如果说今年5月招股书的失效是大唐集团控股的一次磨练，最后的“一波三折”则出现在上市当日。

大唐集团控股(HK.02117)开盘报4.56港元，与发行价持平，最低时跌20%，收报4.59港元，微微拉升0.66%。

可以看出，绿鞋机制下保荐人工银国际有一定护盘能力，尤其是在主动资金开盘后一泻而出的情况下，靠机构买入拉住了，以防破发收盘。

上市首日，大唐集团控股总市值61.20亿港元，静态市盈率7.71，不及近日上市的其他几只小市值股，例如领地控股9.34倍、景业名邦8.66倍、汇景控股15.81倍。

这还是大唐集团控股的股价贴着招股价上沿发行，尽可能争取了议价空间后获取的市盈率水平。

但也由于较之预期“偏贵”，大唐集团控股在香港公开发售的认购不足（仅76%），后重新分配至国际发售，认购约92.4%，最终加上15%超额配股权悉数行使共募得净额约16.609亿港元，仅仅是最初估计的最高募资金额的一半左右。

能力有限，鱼和熊掌不可兼得。

资深房地产商业投资人张昕直言，小房企能上市很不容易，这些公司也想得清楚，上市就是搭建一个融资平台，不看二级市场表现。

“但现实是，现在美元债，新上市的地产公司依然很难申请到，大企业都只能借新还旧，何况上市后信用评级不高，依然很难打开境内境外渠道，‘靠上市续命’很容易玩成一个‘伪命题’。”其表示。

言下之意，没有规模优势、受到“三条红线”卡喉，有些公司即便上市，也未必能获得预想的融资机会。甚至没有必要去预测上市后的融资成本。

【小标题】别将港股上市玩成“伪命题”

要靠资本市场降低融资成本，还是要有抓手，最终比股价、比市值。

站在这个角度，港股的一些小市值企业，真心不值得。

尤其港股是一个特殊的成熟市场，机制成熟、行情低迷。

行情低迷，从目前池塘中的仙股数就能看出。

数据宝统计显示，港股市场股价低于1港元的上市公司约1400家，同比增加一百多家，占公司总数的接近55%。

香港上市是注册制，相对A股是“宽进”，那么好公司、坏公司都能进，但发展不好会更容易没有交易量、股价不动弹。

与此同时，港股是成熟市场，成熟市场都更倾向“价值投资”的导向。

缺乏成长想象力、市值无增长的股票，会更容易被投资人淘汰。

不仅港股，以成熟市场为方向的A股市场表现也很明显。

2010-2019年十年间市值最小200家公司和市值最大的200家公司对比，在2016年以后，小市值股逆袭的空间骤然下降，其后成长空间越来越小，小市值股的收益增幅，更是在2016年之后“一蹶不振”，几乎丧失了跑赢大市值的潜力。

对抱着能从便宜小市值股那里“抄底逆袭”的人来说，无疑是用5年换了一记重重的耳光。

就像那句话说的——如果终点是0，那么任何时候上车都是亏100%。

(小市值较大市值股收益增速对比)

【小标题】老千股还是潜力股？

回过头来看12月11日上市的大唐控股集团。

引入厦门国贸集团作为基石投资，而且占比达31.3%，禁售期6个月。这是大唐招股认购时的一大“杀招”。

但六个月禁售期之后，基石投资者的持股大概率会出手(全部或一部分)，三成的股份抛售向市场，前期无论多少利好拉高的股价都经不住有一阵下挫。前期进场者资金被摊薄，基石变现离场。

如果其他大股东在价格拉低的时候供股，补回抛售的股票，散户也是“两难之局”——不参与则帮助大股东用小钱拉升持股比例，参与则自愿接受股价折让。

当然玩弄财技，比如配股、供股、合股等融资方式，很多企业都会用，但是否是故意损害小股东利益，关键在于大股东是否以“做好上市公司业务”来盈利。

说到底，是老千股还是潜力股，终究靠公司业绩说话。

就大唐集团控股的业绩而言，难言想象力。

例如，公司2017-2019年及2020年上半年，流动资产净值分别约为52.76亿元、38.42亿元、50.32亿元、51.88亿元，波动性较大，而且持续低于市值(以上市市值为基准)。

按照格雷厄姆的价值投资“烟蒂股”筛选标准，如果上市后大唐集团控股依然无法拉升市值，持续低于流动资产净值，那它和“潜力股”无缘。

深究一下，大唐的流动资产净值波动，主要由于合约负债增加，及为向物业项目提供资金而导致借款增加。

此时看看大唐的整体负债会发现，其很难扭转这个不太好的循环。

2017-2019年及2020年上半年，大唐的净负债比率分别约为1087.9%、408.8%、119.2%、128.5%，虽然下降但仍然远超警戒线水平，踩中“两条红线”，压力很大。

况且大唐集团控股在规模上，没有想象力。

上述期内，营业收入40.19亿元、54.96亿元、81.08亿元、25.26亿元、17.85亿元，对应同比增速36.7%、47.5%、-29.3%，在今年上半年更缩水30%以上。

“所以不能以房企是否上市，来衡量企业是否优秀。”

张昕直言，资本市场上，壳资源的价值将逐渐归零。

市场的赚钱机会在下降，低市值低股价的公司，空间越来越小。

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