内容简报：成大生物业绩主要由狂犬疫苗贡献。2018年、2019年和2020年，成大生物来自狂犬疫苗“成大速达”的收入分别为12．59亿元、15．67亿元和19．24亿元，占主营收入比重分别为90．51%、93．46%和96．42%，品种单一的特点明显。

    辽宁成大（600739.SH）拆分成大生物上市一事迁延日久。

  辽宁成大是一家集医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源四大业务板块于一体的综合型企业，背后实际控制人是辽宁省国资委。成大生物则是一家力主开发人用疫苗的生物科技公司，是国内“狂犬疫苗之王”。

  2020年5月8日，成大生物科创板上市申请即获得上交所受理；2020年9月25日，成大生物IPO申请正式通过科创板上市委审核。2021年4月7日，成大生物向证监会提交注册获准，但目前仍未上市。一位投行人士坦言，在过会后久久未上市，绝大部分可能是由于复核可能有些问题。目前成大生物距离上市还缺临门一脚，这家公司成色究竟如何？

  收入结构单一

  成大生物是名副其实的“狂犬疫苗之王”。数据显示，2020年狂犬疫苗批签发量较上一年同期大幅增长。东莞证券研报显示，2020年，狂犬疫苗共批签发7860.35万剂，同比增加34%。其中辽宁成大与旗下企业批签发量达3652．5万剂次，市场份额达46．5%。

  由于疫情期间物流受限等因素影响，为确保疫苗供应，各地疾控中心进一步加大了人用狂犬病疫苗的储备量，触发了去年成大生物业绩增长。成大生物去年营收19．96亿元，同比增加19．00%；净利润9．18亿元，同比增加31．48%。

  成大生物业绩主要由狂犬疫苗贡献。2018年、2019年和2020年，成大生物来自狂犬疫苗“成大速达”的收入分别为12．59亿元、15．67亿元和19．24亿元，占主营收入比重分别为90．51%、93．46%和96．42%，品种单一的特点明显。

  狂犬疫苗占主营收入比重不断提升背后，是其他品种收入增长疲弱。狂犬疫苗之外，成大生物另有一款疫苗进入商业化阶段——乙脑疫苗。乙脑病毒是一种影响人类和动物中枢神经系统的蚊媒黄病毒，乙脑疫苗可刺激机体产生乙型脑炎病毒的免疫力，用于预防乙型脑炎，主要接种者为6个月至10周岁的儿童和进入疫区的儿童和成人。

  成大生物乙脑疫苗早在2008年就已上市，且为市场唯一品种。但10余年以来，市场表现证明该品种商业化潜力并不大。

  产品结构单一势必将对成大生物未来业绩产生影响，尤其市场需求周期波动层面。去年各地疾控中心加大对狂犬疫苗采购，完成“补库存”之后，未来一段时间需求可能日渐疲弱。另一方面，狂犬疫苗在夏季和秋季接种较多，存在季节扰动因素。

  研发管线“断代”

  成大生物亟需通过研发以补充现有产品线。2020年，成大生物研发投入达2．22亿元，占营业收入比重11．14%，较2019年提升2个百分点。

  不断增加的研发投入金额，并不等同于产出。根据招股书披露，目前成大生物在研产品双价肾综合征出血热疫苗（Vero 细胞）已经完成临床试验，这是继狂犬疫苗和乙脑疫苗后，公司第三款有望商业化的疫苗。

  不过，成大生物在招股书中表示，双价肾综合征出血热疫苗目前市场规模有限，从经济效益方面考量，公司将其作为储备项目。双价肾综合征出血热疫苗主要用于预防肾综合征出血热，主要面向16至60岁人群。

  肾综合征出血热，即出血热，是一种以鼠类为主要传染源的疾病。随着中国经济迅速发展和城市化推进，近年来出血热发病率逐渐降低，出血热疫苗市场规模也随之减小。成大生物需要一款市场规模更大的疫苗。

  这一愿望短期内难以实现。成大生物目前有24个在研项目，包括13价肺炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗进入临床阶段。

  根据招股书披露，在24个在研项目中，有16个项目处于临床前阶段或临床探索阶段，5个项目进入临床I期阶段，距离上市的周期较长。5月27日，辽宁成大在投资者互动平台表示，成大生物四价流感病毒裂解疫苗已启动III期临床试验，是目前来看进展最快的品种之一。

  四价流感有望成为最大二类疫苗品种之一。目前四价流感疫苗领域，已有华兰疫苗、金迪克（688670．SH）、北京科兴生物制品有限公司等6家公司获得注册批文。成大生物能否后来居上，仍是未知数。

  短期内，成大生物难改产品线“断代”困扰。

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