摘要：从港股退市4年的广东东鹏控股股份有限公司(简称“东鹏控股”，003012.SZ)，终于顺利在10月19日登陆A股市场。公开资料显示，东鹏控股是广东一家陶瓷企业，主营业务为瓷砖和洁具的研发、生产和销售。东鹏控股近期披露的盈利预测报告显示，2020年预计实现营业收入67.96亿元，较去年同期仅增长0.65%；预计实现归母净利润6.29亿元，同比下降20.82%。

  从近三年来的财报看，东鹏控股的利润出现下滑的趋势，今年以来，公司毛利率及营业利润率等亦在不断下降。

  那么，公司盈利能力走低的原因是什么？除此之外，不断攀升的存货和债务风险对公司经营又带来哪些影响？

  盈利能力逐渐走弱

  作为陶瓷行业的老牌企业，东鹏控股在行业深耕了近50年，今年受新冠疫情冲击，公司陷入了盈利下滑的困局。

来源：招股书

  财报显示，过去三年时间，东鹏控股营收表现稳定，但净利润自2018年出现较大下滑后，增速一直处于放缓状态。2017年—2019年，东鹏控股的营收分别为66.32亿元、66.19亿元、67.52亿元；扣除非经常性损益后归母净利润分别为9.32亿元、7亿元、7.19亿元。

  进入2020年，受新冠疫情的冲击，东鹏控股经营业绩出现下滑。上半年，东鹏控股营收为26亿元，同比下滑13.59%，归母净利润为2.15亿元，同比下滑34.6%。在经济整体复苏的大环境下，该趋势尚未得到扭转。截至今年前9个月，东鹏控股营收为47.69亿元，增速微降；同时，净利润下滑6.9%至5.23亿元。

  东鹏控股预计2020年实现营收为67.96亿元，同比增长0.65%；预计实现归母净利润为6.29亿元，同比下降20.82%。

来源：Choice

  “主要还是受到疫情的影响。”针对利润下滑的情况，东鹏控股投资者关系部负责人向《投资者网》表示。

  值得留意的是，公司近三年来，盈利表现正在逐渐走弱。

  根据Wind数据显示，东鹏控股毛利率从2017年的37.21%降至35.69%，进入2020年该趋势并未得到扭转，同时，营业利润率及净资产收益率亦在今年出现大幅下降，这意味着公司整体盈利能力正在逐渐走弱。

  “建材市场近几年的利润很低，瓷砖现在由于房地产调控，出现严重的压价现象。在精装房需求上升情况下，广东省内的许多陶瓷厂家大多数都和地产商寻求合作，比如：碧桂园、恒大的楼盘一般都是第一时间以较低的价格联系厂家进行供货，如此一来，厂家利润收入低。”一位广东佛山的资深陶瓷行业人士向《投资者网》透露。

  他认为，陶瓷行业盈利已经不同过去数十年前的黄金时期，许多外省批发商拿的都不是广东地区的瓷砖，有些客户、经销商甚至为了几毛钱去和厂家议价，“今年受疫情冲击，厂家生存艰难，总的来说，行业景气已经不比往年。”

  疫情对于企业的冲击显而易见，但随着国内经济复苏，在行业有着领先地位的东鹏控股，如何在规模做大之后提升盈利能力，依然是摆在企业面前的一道难题。

  存货长期居高不下

  翻阅东鹏控股的招股书，《投资者网》发现，公司存货规模一直居高不下。显然，大量的库存积压问题成了公司当下亟待解决的第二道难题。

  招股书显示，2017年—2019年以及2020年1月—6月，东鹏控股存货账面价值分别为10.25亿元、13.31亿元、13.4亿元和14.2亿元，占各期末流动资产的比例分别为27.59%、32.4%、25.46%和27.15%；存货周转率上，公司从2017年的3.87次降至今年上半年的1.15次。

  对于较高的库存，东鹏控股方面解释称：“与公司经营模式和行业特点有关，为了保证对销售渠道的充分供货及相应速度，各类产品均需维持一定规模的库存商品。”

  而对于高库存对经营带来的影响，上述投资者关系部负责人向《投资者网》表示：“整体影响不大。公司每年都会定期派专人去清库存，已经达到一定的库存或存在部分产品滞销时，公司就会对产品进行清仓，去库存是持续不断的，今年由于疫情的特殊性导致库存变高，往年公司库存并不算太高。”

  截至今年前三季度，东鹏控股的存货创下14.5亿元新高，较2019年全年整整超出1.11亿元。

  “不止是今年，事实上，在疫情尚未爆发前的几年，去库存对于陶瓷企业而言，也是一道难题。虽然瓷砖的一个重要优势是产品不会过期，但为加速去库存，行业对于部分产品会进行特价处理，即现在行业常说的特价砖，比如，一个砖花色不好卖，积压多了就会进行降价处理，一般会降价处理给大客户，当大客户消化不完时，会处理给外面专门收购特价砖的公司。”上述陶瓷行业资深人士向《投资者网》表示。

  通常而言，过高的库存一方面会令企业资本固化和加剧损耗，另一方面也是公司运营效率下降或整体议价能力减弱的表现。

  目前，东鹏控股库存不仅未得到有效改善，存量还仍处于攀升的状态，未来，一旦公司去库存不佳，不仅会带来资产贬值风险，同时对企业经营也将带来不利影响。

  资金置换难掩债务焦虑

  11月23日晚间，东鹏控股公告称，同意使用募集资金置换前期已预先投入募投项目的自筹资金9.36亿元，置换资金总额9.36亿元。

  刚刚于10月19日上市的东鹏控股，以11.35元/股发行价格，共募集资金16.23亿元。扣除发行费用后，拟投入募集资金金额为14.8亿元。现在，东鹏控股决定将刚刚募集得来的近63%的资金与此前投入的自筹资金进行置换，引起投资者关注。

  “自2017年以来，我们用自有资金对项目的投入已经达到了9亿多，说明了我们自有资金的整体实力较强，目前募集资金已经到位，公司希望把募集资金与自有投入资金进行置换，作为我们的流通资金，用于公司经营或理财等方面，进一步提升公司业绩。”上述东鹏控股投资者关系部负责人对此表示。

  实际上，在募集资金被迫切使用的背后，难掩公司的债务焦虑。

  截至今年上半年，公司负债总额为45.25亿元，其中流动负债39.36亿元，流动负债占公司负债总额的86.98%；流动比率为1.33，速动比率为0.97。近八成的流动负债及较低的流动、速动比例，反映了公司面临短期偿债压力。

  数据显示，截至今年前三季度，公司资产负债率进一步提升至46.38%，同时，流动负债占总债务比重亦进一步增长至89.51%。

  尽管流动负债较高与所处行业密切相关，但东鹏控股近九成的流动负债率，不仅会提高企业的负债偿还压力，带来债务风险，还可能会因为财务结构存在风险而面临再融资压力。

  当下，东鹏控股顺利在A股上市，伴随着募资的投入一定程度能缓解公司的资金压力，但由于盈利走低、积压库存过高、债务风险增加等难题未解，对公司经营或带来重重隐忧。未来，东鹏控股的“三道难题”能否解决，《投资者网》将持续关注。

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