摘要：一季度人民币贷款增加7.67万亿元，在去年高基数基础上同比多增5741亿元。不过，货币政策回归常态化，以及稳定宏观杠杆率的政策诉求正逐渐显现。一方面，社融增速逐渐下降，初步统计，一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元，3月末社会融资规模存量同比增长12.3%，环比下降1个百分点；另一方面，3月末，广义货币(M2)同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点。

      4月12日，央行公布的一季度金融数据和社会融资数据显示，今年一季度银行新增信贷投放规模依旧非常可观，且信贷结构持续优化，反映出实体经济持续的复苏势头和强劲的融资需求。

  一季度人民币贷款增加7.67万亿元，在去年高基数基础上同比多增5741亿元。不过，货币政策回归常态化，以及稳定宏观杠杆率的政策诉求正逐渐显现。一方面，社融增速逐渐下降，初步统计，一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元，3月末社会融资规模存量同比增长12.3%，环比下降1个百分点；另一方面，3月末，广义货币(M2)同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点。

  实体融资需求强烈  信用收缩温和

  在去年高基数及信贷额度控制的背景下，虽然一季度社融增量比去年同期少8730亿元，但依然是季度增量的次高水平，反映出当前实体经济旺盛的融资需求。

  央行调查统计司司长阮健弘表示，从一季度社融增量的结构看，金融机构的信贷稳字当头，资本市场的融资大幅度增加，债券市场在上年基数比较高的情况下少增长，总体上看社会融资规模的增长保持平稳。尤其是一季度非金融企业的境内股票融资2467亿元，比上年同期多1212亿元，增长近一倍。

  光大证券研究所副所长、首席宏观经济学家高瑞东认为，虽然3月社融数据较去年同期有所回落，但与2016~2019年等正常年份比较，表现仍然非常强劲。

  尤其是反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性影响，企业融资需求旺盛带动新增信贷增长明显超出市场预期，从侧面体现监管压降信贷规模存在一定弹性空间，总量调控的同时亦强调结构优化，制造业贷款仍是政策导向。

  东方金诚首席宏观分析师王青也表示，3月信贷、社融及M2等主要金融数据增速下行，一方面源于上年同期为货币扩张高峰，高基数会压低今年的同比增速，另一方面反映当前货币政策正在向常态化回归，新增信贷、社融规模处于温和增长状态。尤其是当月新增贷款规模超出普遍预期，显示信用收缩相对温和，主要原因是企业融资需求仍然较强。

  受新冠肺炎疫情的影响，去年我国的宏观杠杆率出现了阶段性的上升。但阮健弘认为，疫情期间宏观杠杆率的上升，是逆周期政策支持疫情防控和国民经济恢复的体现，去年二季度以来，随着经济运行不断恢复，经济增速不断回升，我国的宏观杠杆率上升的势头开始明显减缓，上升幅度逐季收窄。2020年一、二、三季度宏观杠杆率上升的幅度分别是14、7.2和3.9个百分点，到了四季度变为下降1.6个百分点。

  “四季度宏观杠杆率的下降表明实体经济的活力已经有了极大的恢复，金融资金的使用效率在明显提升。未来随着经济向常态回归，内生增长动力不断增强以及稳健的货币政策灵活精准、合理适度，预计我国的宏观杠杆率将继续保持基本平稳。”阮健弘称。

  流动性保持合理充裕

  在经历了1月末市场资金面紧张后，尽管3月以来资金面的宽松让市场暂时减少了对央行流动性投放的关注，但随着进入4月后地方债发行提速，以及即将到来的集中缴税冲击，央行如何保障流动性合理充裕再次成为市场关注的焦点。

  央行货币政策司司长孙国峰表示，央行一直高度关注财政因素对银行体系流动性的影响，并将该因素纳入央行流动性管理的整体框架，在货币政策操作中统一予以考虑。央行将按照稳健货币政策灵活精准、合理适度的要求，密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

  孙国峰再次强调，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天逆回购操作利率，以及中期借贷便利利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量和银行体系流动性。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化趋势。其次，在观察市场利率时重点看DR007的加权平均利率水平以及其在一段时间之内的平均值，而不是个别机构的成交利率，或者受短期因素扰动的时点利率。

  “今后，央行将继续灵活开展操作，保持流动性合理充裕。对于一些短期因素的影响，市场不必过度关注。”孙国峰称。

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