逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用，以央行的某个短期操作利率为主要政策利率……6月19日，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上介绍了未来货币政策框架，涉及多个重要构想。

  市场专家认为，随着经济步入高质量发展阶段，金融总量目标淡化，中国货币政策框架进入转型时刻。未来，价格型调控有望在我国货币政策实施中起到更大作用。此外，短期利率有望成为主要政策利率，中期借贷便利（MLF）的政策利率色彩可能淡化。

  从数量型为主向价格型为主转型

  作为实现货币政策目标的重要抓手，货币政策调控的中间变量应如何优化？

  潘功胜提出，逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用。

  横向看，当前主要发达经济体央行，大多以价格型调控为主；纵向看，适应我国经济高质量发展阶段需求，也宜摒弃“规模情结”，淡化对“量”的追求。

  “货币政策框架从数量型为主向价格型为主转型，是现代货币政策框架的重要标志。”市场专家表示，下一阶段，随着金融总量目标淡化，价格型调控将在我国货币政策实施中发挥更重要的作用。

  国际上，随着金融市场发展和经济现代化程度提高，在20世纪80年代到90年代，美、欧、日都曾出现过金融脱媒加速，以及数量目标的可控性、可测性、与实体经济相关性下降的过程。美、欧、日央行逐步淡化数量中介目标，并转向了价格型调控。

  从国内情况看，当前，我国部分金融总量数据受“挤水分”等多重因素影响阶段性下行或增长放缓。市场专家称，这可能意味着中国货币政策框架进入转型时刻，要更加注重发挥利率调控作用。

  目前，我国社会融资规模存量超过390万亿元，广义货币（M2）余额超过300万亿元，宏观金融总量规模已经很大。

  “在存量盘子已经很大的背景下，金融数据放缓是正常的。”市场专家表示，要防止人为追求“虚胖”。当前，我国M2、信贷总量规模等已经很大。在此基础上，长期保持高增速和“同比多增”本身就不现实，也不匹配经济规模。

  由于框架转型不是一蹴而就的，数量型和价格型调控并行还将持续一段时间，也需要优化货币统计的“仪表盘”。潘功胜表示，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。

  由于历史原因，我国狭义货币（M1）的统计口径与国外有较大不同。美国和日本的M1都包括个人活期存款，美国还包括货币市场存款账户等。而我国M1统计口径是在30年前确立的，未将个人活期存款等纳入M1统计。

  近期M1增速放缓引发了市场关注。有研究认为，随着我国银行卡、电子支付的普及，以及现金类理财业务的发展，如果把居民活期存款、流动性高的非存款类金融产品、第三方支付机构备付金等纳入统计，4月M1则呈现正增长。

  淡化中期借贷便利的政策利率色彩

  利率是价格型调控的关键要素。关于进一步健全市场化的利率调控机制，潘功胜表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

  “这可能意味着，未来将以短期利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。”市场专家表示。

  此前，中国人民银行的政策利率既包含短期政策利率，也包含中期政策利率。市场专家认为，从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好；而此前作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。

  市场专家表示，从主要发达经济体的经验看，中央银行主要聚焦管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定的效果更好。

  “从这个角度看，逐步淡化MLF的政策利率色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。”市场专家表示。

  作为贷款的定价“锚”，贷款市场报价利率（LPR）下一步的改革方向备受关注。潘功胜表示，要持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量。

  “LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率。”市场专家表示，LPR是金融机构对最优惠客户的贷款利率。理论上，金融机构可结合资金成本、风险水平等多种因素形成对最优惠客户的贷款利率，并基于一定公式形成LPR报价。

  市场专家表示，当前，受多种因素影响，银行自身的LPR报价并不完全真实准确地反映其实际最优惠客户贷款利率，在发达经济体金融机构推动LIBOR改革前也存在类似问题。总体而言，未来改革方向应努力生成一个借贷双方都觉得公平的报价，并以此作为贷款定价参考。

  货币政策首先立足国内发展

  会上，潘功胜强调继续坚持支持性的货币政策立场，并提到了对“短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部”这三组关系的平衡。

  面临复杂多变的内外部环境，潘功胜表示，主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

  “货币政策首先立足国内发展。”市场专家表示，在政策周期错位下，我国货币政策顶住了外部政策收紧压力，为降准降息创造了宽松环境，支持扩大了国内有效需求，政策调整稳妥审慎。

  前几年，发达经济体长期实行零利率乃至负利率政策，近年来为解决高通胀问题又快速大幅加息。

  “我国一直实施正常的货币政策，坚持政策连续性和稳定性，既保持对实体经济足够支持，又避免大放大收，不会对经济金融稳健运行带来冲击。”市场专家表示，汇率也经受了考验，为利率下行创造了条件，也有效应对了单边一致性预期和超调风险。

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