摘要：经过一系列探索、改革、完善，目前A股市场已基本形成了一套涵盖财务指标类、交易指标类、规范运作类、重大违法类的强制退市指标体系和主动退市机制安排。在注册制改革的引领下，常态化的退市机制悄然塑造着市场新生态。

  30年风雨征程，退市制度改革见证了A股市场的新陈代谢、优胜劣汰，也塑造了上市公司高质量发展的新格局。

  经过一系列探索、改革、完善，目前A股市场已基本形成了一套涵盖财务指标类、交易指标类、规范运作类、重大违法类的强制退市指标体系和主动退市机制安排。在注册制改革的引领下，常态化的退市机制悄然塑造着市场新生态。

  回望退市制度改革历程，并非一路坦途，但前进的每一步都走得铿锵有力。多轮改革的步调中传递出一个共同的信号：市场中存在的问题要靠市场的力量来解决。

  万事开头难。1993年4月，国务院颁布实施的《股票发行与交易管理暂行条例》仅对被收购公司退市作了原则性规定。1994年7月实施的公司法专门规范了公司上市、信息披露和暂停上市、终止上市等内容。1998年4月，沪深交易所依据当年实施的《股票上市规则》，对财务状况或其他状况异常的上市公司股票交易实行“特别处理”，并将这些股票简称为“ST股”，以提醒投资者股票有退市风险。但由于早期的退市规定过于笼统且缺乏配套措施，在较长的时间里退市制度被束之高阁，并未进入实际执行。

  直到1999年，市场上开始出现连续3年亏损的上市公司，启动并执行退市制度已迫在眉睫。1999年6月，沪深交易所同时出台《股票暂停上市相关事项的处理规则》，规定连续3年亏损的公司其股票应当暂停上市。公司暂停上市期间，交易所为公司股东及投资者提供特别转让服务，简称“PT”。

  当时的PT公司只是交易受到了限制，并没有彻底退市。为加强上市公司退市监管，2001年2月，证监会颁布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，建立了以净利润为核心的退市标准，明确了风险警示、暂停上市的主要环节。同年4月、6月，PT水仙、PT粤金曼分别成为上交所、深交所第一家被终止上市的公司。这也标志着退市制度的正式实施，形成了从“进入”到“退出”的完整机制。

  此后，为解决借重组恶炒PT个股等问题，2001年11月，证监会修改了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，取消了PT制度，并对因亏损被暂停上市的公司终止上市和恢复上市作出了规定。至此，我国资本市场初步形成了上市公司退市制度框架和以净利润为核心的退市指标体系。

  但新问题随之而来。自PT水仙首开依法退市之门后，市场大幅扩容，从中穿行而过的退市公司却并不多。相对应的是，A股中“ST阵营”日渐壮大，一些应退未退的上市公司使用各种财技保壳苟存，调节利润以规避退市，导致大量上市公司“停而不退”，并由此引发了壳资源的炒作，以及相关的内幕交易和市场操纵行为。

  在此背景下，被誉为“史上最严的退市制度”于2012年出台。当年，证监会启动退市制度改革，财务退市指标得以完善，面值退市指标首次推出。2012年至2014年期间，共有*ST创智、*ST炎黄和*ST长油三家公司被强制退市。其中，2014年退市的*ST长油系A股首家退市的央企，显示出监管层严格执行退市制度的决心。

  为将重大违法公司清出市场、给主动退市公司提供市场化机制，2014年证监会又启动了新一轮退市制度改革，落实了重大违法强制退市安排，健全了主动退市机制，基本形成了涵盖财务指标类、交易指标类、规范运作类、重大违法类强制退市指标体系和主动退市机制安排。

  退市制度的渐趋完善，对相关上市公司起到了极大震慑：2016年3月，*ST博元成为第一家因重大违法而退市的公司；2017年6月，欣泰电气成为第一家因欺诈发行被强制退市的公司……

  此轮改革过后，A股市场初步形成包括重大违法强制退市在内的多元化退市指标体系以及较为稳定的退市实施机制。而为更好地促进市场新陈代谢，“渐进式”的退市制度改革仍在继续。

  2018年7月，证监会再次启动上市公司退市制度改革。同年11月，沪深交易所同时发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》，特别引入了“五大安全”（国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全）重大违法退市标准。2019年1月，长生生物成为首家因严重违反“五大安全”而退市的公司，强烈传递了从严退市监管的信号。

  2020年10月，党的十九届五中全会提出建立常态化退市机制。由此，新一轮的退市制度改革吹响号角。2020年12月31日，沪深交易所正式发布退市新规。整体来看，本次退市制度改革严格落实新证券法精神，通过进一步优化退市指标、缩短退市流程，加大市场出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有进有出、优胜劣汰的市场生态。

  作为退市新规实施的首个会计年度，上市公司2020年年度“成绩单”率先检验了退市新规的威力。新增的组合类财务退市指标，精准刻画丧失持续经营能力的“壳公司”，严格打击了规避退市的行为。

  “入口”顺，“出口”通。可以看到，与时俱进的退市制度改革，防止了“劣币驱逐良币”现象的发生，也唯有形成优胜劣汰的良性生态循环，资本市场的高质量公司才能生生不息，蒸蒸日上。

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