摘要：从初上市时市值69亿到1000亿，爱尔眼科用了10年的时间；实现市值2000亿，用了一年；市值3000亿元来得更快，仅用了4个月。毫无疑问，爱尔眼科的商业运作是成功的。但在爱尔眼科创始人陈邦看来，“公司的扩张速度还是有点慢。”

说这话没多久，2020年末，艾芬医生的遭遇让爱尔眼科的陷入一场舆论风波。这只是一场意外，还是急速扩张埋下的隐患？这或许是爱尔眼科接下来需要证明的。

借助国家工程扩张

2019年8月，爱尔眼科成功突破1000亿元市值。此时距爱尔眼科成功在A股创业板上市已过去了10年，而当初的市值仅69亿元。上市十年期间，爱尔眼科新增了393家医院和诊所。

一开始，创始人陈邦并不顺利。2002年他收购了濒临倒闭的长沙钢厂职工医院，成立了第一家爱尔眼科医院。第二年在白内障患者扎推的沈阳，又成立一家爱尔眼科医院。因请不到专家，陈邦把70%的资金都砸在了设备上。

不过，这种做法，延续至今成为了爱尔眼科的金字招牌。白内障和准分子激光治疗手术大部分依赖仪器设备，并不需要医生有高年资的经验，因此爱尔眼科有快速扩张的基础。在上市招股说明书中，爱尔眼科称，“目前已在全国12个省（直辖市）设立了19家连锁眼科医院。”

而上市后，爱尔眼科更是搭上国家的防盲治盲政策的东风，一路狂奔。

2009年，卫生部联合多部门启动实施“百万贫困白内障患者复明工程”项目，国家拨款为贫困白内障患者进行免费救治。每救治1例贫困白内障患者，中央财政将对其补助手术费用800元。爱尔眼科抓住这个机会。此后，连续3年参与该项目，到2011年爱尔眼科共为13.6万例贫困白内障患者进行了复明手术。

免费白内障手术的线下推广，让爱尔眼科在三四线城市，尤其在农村地区迅速打开市场。等到2012年7月底，爱尔眼科公司已营业的连锁医院网点达到42家。

谭军曾在爱尔眼科市场部工作6年，负责义诊的线下宣传和推广。据谭军统计，“多的时候，做完义诊以后，一个村子里会有20多个人去医院做白内障手术。”到2017年，中国内地每9台白内障手术中就有1台是在爱尔眼科旗下医院进行的。

而这也给爱尔眼科带来极大回报。据谭军介绍，2012年，在湖南地区做一台白内障手术，国家给医院拨款2100块左右。而爱尔眼科的白内障手术毛利率，据一份2020年的财报显示，在30%-40%之间。

在此之后，爱尔眼科再接再厉。自2012年起，连续5年承担国家科技部“白内障防治技术国际培训班”项目，为亚洲、非洲等地区的多个发展中国家培训的眼科人才。2016年10月，爱尔眼科承担国际医疗援助任务，受邀为老挝近1500人进行眼疾诊疗，为200余人成功实施白内障复明手术。

这些国家工程的参与，也成了爱尔眼科在拓展国内市场宣传的背书。更重要的是，另一创始人李力2005年提出的“连锁模式”，经过四五年的完善，在上市后终于得到发挥。该连锁模式的精髓在于：不同级别的医院有着不同的定位，常见的基础疾病在三线城市解决，要求更高的手术可以在二级医院，疑难杂症则可以前往上一级的医院。

不断成熟的网络布局为爱尔眼科带来了大量的客户流量，而这些客户便为公司带来源源不断的收益。据上市的财报显示，爱尔眼公司在2013年连锁医院网点达到49家，覆盖了全国23个省（直辖市、自治区）。爱尔眼科这一年的门诊量达到201.9万人次，手术量22.3万例。2013年报净利润2.23亿 同比增长22.16%。

撬动资本的力量

2014年，爱尔眼科再次迎来扩张。“基金并购”成了爱尔眼科高增长的另一个支点。

基金并购的玩法是，爱尔眼科先拿出一部分资金，与其他投资者在体外成立并购基金，之后通过投资或收购医院，扩大规模。这些医院可以使用爱尔的品牌，并且接受爱尔的指导。这些并购基金下的医院将在盈利后注入上市公司。而在基金存续期到期时仍不成熟的医院，则会转入其他的并购基金。

据野村东方证券公司的一份关于爱尔眼科的研究报告，以2014年12月中裕创投、爱尔医院等融资10 亿元组成湖南中裕基金为例，合同为5+2年。爱尔眼科以9800万元拿下该基金9.8%的股份。在整个合伙期间，该基金共孵化了62家医院，其中26家医院已被上市公司收购。到目前为止，平均经营年限为5.5年。

并购基金让爱尔眼科的医院迅速攀升。据公开资料显示，2015年爱尔眼科旗下医院由2014年初的49家增加到当年的70余家。

基金并购第一年，就让陈邦尝到了甜头。2014年，爱尔眼科营收24亿，净利润同比增长38.22%。公告称，公司业绩高速增长得益于盈利医院数量的持续增加。

除此，并购基金更是发挥了“小钱撬大钱”的作用。截至2020年10月，爱尔眼科共计成立了8支并购基金，共计建立或收购医院超过300家。在仍处于存续期间的7支基金中，爱尔眼科的投资额不超过17亿元，管理总资产规模却达到74亿元。

同样，国际顶级投资者的引入，也让爱尔眼科进一步打开国际视野，加速全球资源的优化整合。此前2015年至2017年三年间，爱尔眼科完成三家分布在香港、欧洲和美国的眼科医院的收购。

2018年1月，以价值投资见长的高瓴资本斥资10.26亿，通过定增入股，一举成为爱尔眼科第六大股东。目前高瓴资本持有公司1.54%的股份。同时还引入淡马锡，位列第七大股东。这一年度，爱尔眼科市值为626.83亿元。

2019年8月，爱尔眼科成功登顶1000亿元市值，成为创业板首批28家公司中第一家突破千亿元市值大关的公司。

据财报显示，2019年，爱尔眼科的营业收入由2018年的 80.09 亿元增至 99.90 亿元，同比增长 24.74%。

一年后，爱尔眼科突破了2000亿元市值。市值3000亿元来得更快，仅隔了4个月在2020年末达成。这一年，陈邦以1047.6亿元的身家蝉联湖南首富，高居2020福布斯中国400富豪榜第28位。

不过，基金并购的使命即将完成，退出舞台。“并购基金内的医院渡过培育期、规范期后，未来的并购将以上市公司为主。”陈邦在2020年5月回答股东提问时说道。2020年，爱尔眼科仅成立了1支并购基金，规模仅有6.2亿，为历年来最低。

截至2020年10月，爱尔眼科在中国各地拥有552 家医院和诊所。其中 71 家为区域城市中心医院，平均每家注册资本超过1000 万元，其余为小型医院或诊所，平均每家注册资本为 50-900 万元。这一年，爱尔眼科医生超过 6000 人，约占全国眼科医生的 25%。

扩张风险

基金并购带来的高速扩充，但在陈邦看来，“公司的扩张速度还是有点慢。”说这话没多久，在2020年年末艾芬医生的遭遇让爱尔眼科的陷入一场舆论风波。

爱尔眼科在急速的扩张之下，也面临着医护人员资源不足、管理流程欠缺等诸多问题。

这些年，爱尔眼科的主打业务一直是准分子手术（近视手术）、白内障手术等医疗服务业务和视光服务业务（配眼镜）这三个版块，合计贡献了爱尔眼科72%的收入和77%的毛利。

爱尔眼科目前集中在开拓消费类项目，大量眼病治疗需求仍有待满足。一方面，与医护人员资源不足有很大关系。截至2019年末，爱尔眼科拥有硕士1040人，但若分摊到380所医院，硕士学历的医护人员捉襟见肘。

也正因此，爱尔眼科近年来频频与高校合作，成立眼科学院或研究所培养人才。然而这些人才仍集中在白内障和屈光手术这方面。

在实际诊疗过程中，艾芬的眼底病变，对只擅长做白内障手术的医生，可能是容易被忽略的。

爱尔眼科忽视术前后检查流程的问题也被暴露出。爱尔眼科医院集团湖北省区总院长邢怡桥医生曾向丁香园承认：“术后，由于艾芬医生挂的是门诊，所以很多记录 HIS 系统里都没有。爱尔集团的调查发现，医生交代了术后要复查这个东西，但是没有记录下来。”

在对这件事的复盘中，杭州眼科医生罗荃建议：“需要通过这样一个的规范化的流程，来规避更多以后类似事件的发生。”

近年来，多家民营医疗集团看似在眼科领域争相圈地，接连上市，实则主打业务狭窄且同质化，多是聚焦在消费性项目上。这点，爱尔眼科尤为明显。三大主营业务包括屈光、视光、白内障手术，对技术人才的需求少，主要依赖昂贵的医疗设备和医疗耗材，只要满足资金和资源需求，就能实现大规模复制。正是看中这一点，爱尔眼科才可以通过基金并购进行大规模的扩张。

持有这样观点的并非只有爱尔眼科。据财新网报道，某头部眼科医疗集团创始人表示，国内目前仅视光、屈光、白内障手术等业务市场就已足够大，并直言民营医院开展那些高精尖业务并无必要，“这些（疑难）病病人量很小，投入会很多，风险很高，民营医院不会愿意投入这么多资源，还是应该集中在公立医院（开展） 有些（技术开展）对人员配备、仪器，都有特别要求，就不是民营医院特别合适的东西。”

如今看来，当初爱尔眼科医院避开进入的消费型市场，未来发展空间或有受限。而且增速扩张的医院，如何保证医疗水准也将遭遇到很大的风险。

据中国裁判文书网统计，2014至2020年，爱尔眼科作为当事人的医疗损害相关案件共计75起，对患者的赔偿金额从数万元到数十万元不等。其中此次艾芬就诊的武汉爱尔眼科涉及医疗损害的案件共有7件，其中4件以原告撤诉或调解方式结案。其余案件均以武汉爱尔赔偿告终。

此外，黄冈爱尔眼科医院在2019年因聘用不具备独立诊疗资格的执业助理医师独立开展诊疗，被黄冈卫健委做出警告和罚款2.4万的行政处罚。

5月21日，艾芬与武汉爱尔眼科医院副院长王勇初次接触。之后，在短短五天内，双方就完成了从接触到手术的全过程。而这恰恰埋下了医疗纠纷的伏笔。

1月4日，爱尔眼科公布关于艾芬诊疗过程的核查报告。报告称，经核实，艾芬女士右眼视网膜脱离与本次白内障手术无直接关联。这让艾芬无法接受。医疗纠纷迅速发酵，双方各执一词。当天市值蒸发270亿元。

爱尔眼科这次能否涉险过关，仍在观看。不过1月7日，风波下的爱尔眼科的市值出现回升，再次突破3000亿元，达到3190亿元。

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