摘要：江苏足球俱乐部发布公告称，近半年来，俱乐部多方奔走寻求转让俱乐部股权最终无果，不得不停止所属各球队的运营，同时期待俱乐部后续发展的洽谈事宜。在当日17点这个生死大限时点，江苏足球俱乐部并没有等来企业接手，最终在资金困局中走向解散。

一天之内，苏宁的两只靴子悉数落地。

2月28日14点，江苏足球俱乐部发布公告称，近半年来，俱乐部多方奔走寻求转让俱乐部股权最终无果，不得不停止所属各球队的运营，同时期待俱乐部后续发展的洽谈事宜。在当日17点这个生死大限时点，江苏足球俱乐部并没有等来企业接手，最终在资金困局中走向解散。

江苏足球俱乐部失去了最后一线生机，苏宁易购好歹等来了接盘方。2月28日下午18点半，苏宁易购发布复牌公告，宣布引入国有战略投资，将占上市公司总股本23%的股份转让给深国际控股（深圳）有限公司深国际控股（深圳）有限公司及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司。

此次交易股份转让价格为《股份转让框架协议》签署之日前60个交易日股票交易均价的九折，即人民币6.92元/股，23%股份的转让价格合计为148.18亿元人民币。

交易完成后，上市公司原控股股东、实际控制人张近东及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。

82小时“生死时速”，苏宁断臂求生

从2月25日上午9点，苏宁易购发布第一则拟筹划控制权变更事项公告，到2月28日苏宁易购正式签署《股份转让框架协议》，过去了将近82小时。在这82小时里，江苏足球俱乐部及苏宁易购其事态都曾几经周折。

根据上述时间线，苏宁易购《股份转让框架协议》签署之前，业界都猜测江苏国资最有可能成为接盘方，甚至受让方的名单都赫然在列；而在江苏足球俱乐部解散之前，也都还在等待江苏企业来接手。不过最终，江苏国资并未出现在苏宁新股东名单中，接手方是深圳国资，这多少让人有些意外。

关于其中原因，千门资产投研总监宣继游猜测称，深圳在整个网购市场中的资产很稀缺，几乎没有一家线上电子商务公司，苏宁易购作为电子商务平台对深圳而言能补足短板。独立经济学家王赤坤则认为，张近东曾在恒大资金紧张时为其注资200亿疏困，而恒大在广东的重要位置，深圳国际注资苏宁易购不排除有许家印的帮助。

时间轴拨回2月19日，苏宁集团董事长张近东在苏宁2021年新春团拜会的演讲中称，苏宁要聚焦零售这一核心战场，要做减法、收缩战线，集中火力强化易购主站、零售云、B2B平台、猫宁四个规模增长源。

“不在零售主赛道的，就要该关的关，该砍的砍”，张近东喊出了这样的口号。他表示，苏宁2021年的目标是实现从商业模式向盈利模式的转变，完成从零售商向零售服务商的升级。这其实从侧面印证，此前渠道商性质的苏宁，一直没有找到好的盈利结构。

苏宁易购的实体零售业态固定资产高，属现金流业务，销售费用率常年居高不下，吃掉了利润；而自建的物流设施网络更是一项重资产，小件快递常年带来大量亏损。与此同时，苏宁为扩张业务，不断增加在零售、体育、地产、物流等领域的投资，带来了资产折旧与摊销、长期资产减值等损失。

这些线下资产及价值投资，都让苏宁易购的现金流承压、债务压力巨大。截至2020年12月31日，公司全年亏损总额为59.94亿元，对比上年同期的利润总额为145.95亿元。同时需指出的是，苏宁易购近年来的账面收益多来自投资收益，尤其仅清空所持阿里股份，就为苏宁易购带来了超140亿元的利润；出清阿里股票后，苏宁易购净利润直线下滑。

截至2020年12月31日，苏宁易购门店变动情况

在偿债和账面盈利的双重压力下，苏宁采取的手段是不断收缩线下自营业态战线，并将“亏损大户”苏宁小店从集团财务报表中剥离；同时，加快唯一加盟制业态零售云的扩张速度，上表可看出，零售云加盟店是苏宁多个线下业态中，唯一门店数量及面积正向增长的业态。

不止上市公司苏宁易购，整个苏宁集团都面临巨大压力，地产、金融、体育三块主营产业均盈利能力不强。单看江苏足球俱乐部，PP体育接手后五年内，亏损金额就高达60亿元；至于地产和金融两大高利润产业，也在监管和资本周期的影响下过了高增长期。苏宁断臂求生，实属无奈之举。

张近东“放手”，苏宁未来会好吗？

出售23%股份后，市场讨论颇多的一个问题是，张近东是否会失去对苏宁易购的控制权？

根据中国证监会《上市公司收购管理办法》相关规定，投资者满足为上市公司持股50%以上的控股股东、实际支配上市公司股份表决权超过30%、能够决定公司董事会半数以上成员选任、足以对公司股东大会的决议产生重大影响等其中一项条件，即视为拥有上市公司控制权。

下表详细展示了苏宁易购股份转让前后交易各方持股及表决权情况。股份转让完成后，苏宁易购均不存在上述四种情形，尽管张近东仍为公司第一大股东，但上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。

股份转让前后交易各方持股及表决权情况，来源：苏宁易购公告

在苏宁创立三十年之际，张近东选择对苏宁易购“放手”。

但这并不完全是件坏事。此次苏宁易购股权转让的实质就是卖股还债以及补充流动性资金，稳住现金流对苏宁而言至关重要，而后才能谈及提升苏宁易购线下渠道销售效能、增强单店与用户的互动性及体验性等优化改革措施。

根据公告披露，此次股份转让方所得资金，将优先用于通过增资苏宁电器等方式来提高股份转让方的资本实力，优化财务结构。这透露出的另一个讯号是，即使卖掉了上市公司，苏宁也不想完全失去对苏宁易购未来的股权增持。

再看鲲鹏资本、深国际两家新股东，背后站着的是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（即“深圳市国资委”）。深圳国资近年来不断投资布局，在先后注资万科、中集、荣耀，覆盖地产、物流及能源供应、智能终端供应等领域后，通过受让苏宁易购股份的形式，补上了一直以来缺失的电子商务拼图。

深圳是粤港澳大湾区的引擎城市之一，苏宁易购在公告中称，将在深圳设立华南地区总部，这能有效提升苏宁在华南地区尤其是在大湾区的经营能力及企业知名度，进而提升市场占有率；深圳国资也将为苏宁易购提供政策、税收、金融等方面的支持。

隐忧在于，作为缺乏零售基因的国资，对苏宁易购最大的助力仍然是资金流，至于未来更长期发展还得靠苏宁自己。苏宁易购面临的核心难题是优化资产负债结构，砍掉利润有限的业务板块、聚焦零售核心，的确能有效回收现金流、盘活资产。

苏宁还得找到能够稳定零售业务渠道的业务模式，目前来看，乡镇零售云及物流供应链服务会是苏宁尚有想象空间的两块业务。

零售云是苏宁易购当前唯一加盟制实体业态，同时也是云网万店的排头兵业务，2020年新开出门店3200多家，全部8000多家门店全年销售规模同比实现200%的增长，已实现盈利，因而在2021年，苏宁为其制定了新增4000家门店的更激进的扩张计划，还要将其升级为涵盖线下零售云电器店、苏宁小店和苏宁有货在内的零售云子集团。

至于物流发展，与苏宁易购业务结构相似的京东已经走出了示范性的一步棋。此前，京东同样面临销售费用率高、利润低的问题，开放物流平台、使其独立上市后，京东的利润表得到了进一步优化。而苏宁易购正进一步聚焦的大小件仓配一体化业务及售后服务业务，也与京东如出一辙，有利于物流战略的调整和优化。此外，深圳国际本身也是一家以物流、收费公路为主业的企业，能对苏宁物流业务起到一定互补作用。

或受到股权转让一事影响，3月1日，苏宁易购股价一度涨停，最终报收7.70元，涨幅10%，总市值达到716.87亿元人民币。

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