摘要：对于亚朵酒店来说，如果不能及时融资，赶上对手的步伐，未来要继续扩张在巨头中占据一席之地，绝非易事。亚朵酒店再次冲击IPO，不过这次将目标换成了纳斯达克。近日，美国证券交易委员会（SEC）官网显示，亚朵酒店已正式递交了招股书，股票代码为“ATAT”。

  而翻看其上市之路，也可谓充满坎坷。如今，有四年没有再拿到外界的融资，门店规模早已被对手甩远。此外，又面临像华住、锦江、首旅如家、开元等国内酒店巨头都在抢夺中高端酒店市场，而定位于中端酒店的亚朵该如何在众多竞争中突围，也成了外界所关注的焦点。

  梦碎A股 二次转战美股上市

  据最新消息，亚朵酒店于美东时间6月8日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股说明书，计划以“ATAT”为证券代码在纳斯达克挂牌上市，美银、花旗、中金公司和招银国际担任联席保荐人。

  亚朵酒店此次上市所募资金将主要用于扩张和加强酒店网络、开发新产品和服务、加强IT基础设施和技术、有选择性地进行战略交易以及其他一般公司和营运资金用途。

  事实上，这不是亚朵第一次计划登陆二级市场。《每日财报》了解到，其第一次传出登陆A股消息还是在四年前，在2019年6月，亚朵签约中信建投证券来为亚朵做上市辅导。然而，这一合作仅仅维持到2020年1月，中信建投就宣布不再担任亚朵上市辅导机构。

  今年1月，亚朵更换上市辅导机构，转而由中金公司担任辅导机构，依然拟申请A股创业板上市，并预计将于2020年4月份之后申请辅导验收。但是在2021年3月，亚朵酒店突然终止了和中金公司的上市辅导协议，这意味着，在历经约21个月的上市辅导后，亚朵酒店正式终止了A股上市计划。

  对于亚朵A股上市折翼的具体原因，外界看到的是亚朵方面以及中信建投、中金公司都是三缄其口。而有业内分析人士指出，A股上市门槛之高天下皆知，亚朵大概率是因为达不到上市相关财务标准，才被A股拒之门外的。

  融资之困 资产负债居高不下

  亚朵酒店联合创始人及CEO为王海军，从位于西安南门第一家亚朵酒店起步，亚朵酒店集团开发并经营管理中高端酒店品牌，并最早在中国市场提出酒店是“第三空间”的说法，推出了结合音乐、篮球、戏剧、零售等元素的主题酒店。

  据公开资料显示，亚朵酒店已先后进行了三轮融资。公司最近一次D轮融资发生在2017年2月，且未透露具体金额。

  从招股书中的信息可知，亚朵2019、2020两年的营收分别为15.671亿元和15.666亿元，调整后净利润（Non-GAAP下）分别为1.825亿元和1.612亿元。2021年第一季度，亚朵的调整后净利润为4590万元，同比扭亏为盈（去年同期亏损7070万元）。

  净利率方面，随着疫情进入常态化，亚朵酒店的净利率开始回升。2019年和2020年的净利率分别为3.88%和2.4%。进入2021年一季度，亚朵酒店利润率达到了2.73%，但还未回到疫情前水平。

  现金流方面，截至2021年3月31日，亚朵账面还有8.85亿元现金和等价物，比2019年底增加了1.3亿元。2020年运营现金流1.19亿元，相比2019年的2.24亿元大幅减少。

  不过，亚朵的长期借款、递延收入、应计费用和其他应付款项两年来均持续增长，连带着其总体负债也出现了不小增长。

  值得注意的是，负债率方面亚朵酒店持续走高。招股书显示，2019年、2020年和2021年Q1，亚朵酒店负债率分别为67.96%、71.5%、72.85%。同赛道来看，这一负债水平在同行中并不算低，首旅酒店(23.880, -0.96, -3.86%)资产负债率在50%左右，而锦江酒店(55.160, -2.50, -4.34%)在65%以下。利润率下降，导致现金流吃紧，负债率攀高。财务数据显示，亚朵目前账上已有的流动资产为8.84亿人民币，而流动债务达到了9.74亿人民币。

  众所周知，缺钱是酒店行业的致命问题，对亚朵来说问题显得更加严重。而在A股紧闭大门，又拿不到融资的情况下，亚朵选择在审核更宽松的美股上市或属无奈之举。

  依赖加盟 IP战略难大批复制

  随着商旅结构的不断改变，越来越多的酒店集团挤入中高端酒店赛道，市场竞争日趋白热化。

  在亚朵崛起后，更多酒店品牌开始涌入中端市场。比如锦江打造全新中端酒店品牌“锦江都城”；华住集团旗下中端品牌全季和星程快速扩张；铂涛酒店集团新中端品牌ZMAX也落子珠海。

  从中也不难看出，近年来，各大酒店集团都将布局的重点放在了中高端酒店市场。

  中信证券研报显示，2018第一季度至2021第一季度，锦江酒店、华住集团、首旅如家向中高端酒店方向发展，成果明显。

  (来源：中信证券)

  而与已经公开上市的几家国内公司相比，从整体规模来说，目前亚朵和它们不在一个量级。

  此外，对比华住集团，亚朵在品牌数量上也还有一定的差距。截至2020年末，华住集团拥有汉庭在内的6个经济型酒店品牌，4个中档酒店品牌、6个中高档酒店品牌及禧玥酒店在内的6个高档酒店品牌。

  另一方面，《每日财报》发现，其扩张几乎全依赖加盟模式，且扩张速度较慢。截至2019年、2020年、2021年5月31日亚朵加盟酒店的数量分别是391家、537家、606家。租赁酒店自2020年后开始一直维持在33家。

  亚朵的商业模式可以总结为“酒店+人群+IP”。2016年至今，亚朵已经完成22个跨界项目，以高话题度不断出圈。成功案例包括与吴晓波联名的亚朵吴酒店、与知乎联合开办的“有问题”酒店，与网易云合作打造的“睡音乐”酒店、以及网易严选酒店、QQ超级会员酒店等。

  与同行相比，亚朵凭借IP商业模式“出彩”，但同时也受到了IP商业模式的多方约束，其这样的竞争策略存在两点弊端。其一，如果IP与酒店捆绑之后，IP自身的实力与稳定性就变得非常重要。一旦IP出现了品牌负面危机，作为IP酒店，就会处于一个非常被动的地位。其二，由于这些附加元素的桎梏，亚朵很难做到标准复制，但是加盟费却较同行高出不少，进而成本和盈利都不占优势，且难以迅速扩张。

  综上，对于亚朵酒店来说，靠目前的现金流，如果不能及时融资，赶上竞争对手的步伐，未来要继续扩张在巨头围剿下占据一席之地，实非易事。而打造IP这样的竞争模式也会逐渐将亚朵的酒店属性淡化，且又无法超越其他类的行业利润，其未来利润增长点有待观察。所以对于亚朵酒店来说，眼下必须处理两大问题，如何尽快实现融资输血乃至尽快完成上市，以及是否对酒店战略做出调整，以便赶上同行步伐，《每日财报》将持续关注。

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