摘要：据上海交易所公告，广东芳源环保股份有限公司 （下称芳源股份）7月28日申购，发行价格为4.58元/股，单一账户申购上限1.5万股，顶格申购需配市值15万元。芳源股份此次拟募资10.5亿元， 发行所募集资金将用于年产5万吨高端三元锂电前驱体和1万吨电池氢氧化锂项目。

      科创板迎来一家新锂电产业链公司。

  据上海交易所公告，广东芳源环保股份有限公司 （下称芳源股份）7月28日申购，发行价格为4.58元/股，单一账户申购上限1.5万股，顶格申购需配市值15万元。

  芳源股份此次拟募资10.5亿元， 发行所募集资金将用于年产5万吨高端三元锂电前驱体和1万吨电池氢氧化锂项目。

  招股书显示，芳源股份主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造。这些产品将最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。

  招股书披露，2018-2020年，芳源股份三元前驱体的销售收入分别为6.64亿元、8.41亿元和8.09亿元，占主营业务收入比重分别为86.13%、88.46%和81.64%，是公司主营业务收入的主要构成。

  三元前驱体，是以镍盐、钴盐、锰盐为原料的三元复合正极材料前驱体产品，主要用于生产三元电池，主要分为镍钴铝（NCA）和镍钴锰（NCM）两种技术路线。

  与多家锂电产业链上市公司类似，芳源股份也存在下游客户较为集中及单一客户依赖的风险，且这一风险对其而言影响较大。

  2018年-2020年，该公司前五大客户销售金额占各期营业收入的比例分别为87.28%、91.04%和80.4%。

  同期，该公司来源于松下的销售收入合计分别为4.86亿元、7.65亿元和6.22亿元，占公司营业收入比例分别为63%、80.43%和62.71%。

  芳源股份的产品以NCA正极前驱体为主，经营业绩非常依赖松下，且松下NCA电池主要供给特斯拉，这间接造成其对特斯拉的依赖性。

  2018年至2020年，芳源股份NCA前驱体销售收入占主营业务收入的比例为80.34%、84.66%、74.14%；作为三元前驱体重要路线之一的NCM前驱体业务，该公司同期业务收入占比，仅分别为5.79%、3.8%与7.5%。

  根据高工产研统计，目前国内批量生产NCA 前驱体的企业主要是格林美（002340.SZ）和芳源环保，2019年NCA前驱体国内出货量的比例分别约为45%和28%，分别排名第一和第二。

  招股书显示，芳源股份产品结构较为单一，对下游市场变化和行业变化引起的风险抵抗能力较弱。如果未来其新业务、新客户拓展不及预期，或现有NCA三元前驱体产品的市场需求被其他产品所替代，则可能对其生产经营产生不利影响。

  换言之，如果松下对采购产品的技术路线、型号、数量要求发生变更及更换供应商，或特斯拉减少对松下的采购等，都将对芳源股份的业绩产生影响。

  这种风险，已经开始显现。

  日本松下是特斯拉的重要电池供应商，近年盈利情况并不稳定。财务报告显示，去年松下国内及海外销售额均有所下降，也是时隔24年跌破7万亿日元。

  其中，松下的电池事业部去年销售额下降了10%，为1.34万亿日元；营业利润相较上一年度转亏为盈，由亏损466亿日元转变为盈利109亿日元。

  此前，特斯拉与松下合作使用镍钴铝（NCA）三元电池，带动全球电动力电池技术往三元电池方向不断发展。

  但由于镍、钴的成本及资源供应问题，特斯拉计划将一些电动汽车的三元锂电池换成磷酸铁锂电池。

  今年7月27日，特斯拉CEO马斯克在财报发布会上最新表示，特斯拉未来将逐步转向采用磷酸锂铁电池的方案。从电池构成上来看，未来三分之二的特斯拉电池将使用磷酸铁锂，三分之一可能采用镍电池。

  据财联社报道，知情人士透露，7月8日特斯拉中国官网正式上线的国产Model Y标准续航版车型使用的就是磷酸铁锂电池，供应商为宁德时代（300750.SZ）。

  中国汽车动力电池产业创新联盟最新发布的数据显示，今年上半年，中国磷酸铁锂电池产量累计37.7 GWh，占动力电池总产量50.5%，同比累计增长334.4%；超过了三元动力电池36.9 GWh的总产量。

  某种程度上而言，磷酸铁锂电池的重新崛起，将威胁到芳源股份的业绩。

  芳源股份主要原材料为氢氧化镍、氢氧化钴、粗制硫酸镍等镍钴资源。2018年-2020年，该公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为87.48%、86.35%和86.37%，是主营业务成本的重要组成部分。

  近年来，受金属镍、钴价格变动及市场供需情况的影响，该公司原材料的采购价格出现波动，存在一定风险。

  2018-2020年，该公司主营业务毛利率分别为17.18%、20.24%和15.33%。

  2020年的毛利率出现较大下滑。同期，其归属于母公司股东的净利润也较上年同期减少0.15亿元，同比下降20.4%。

  据天眼查资料显示，本次发行前，罗爱平直接持有芳源股份17.69%股份，为芳源股份控股股东；吴芳直接持有芳源股份4的%股份。罗爱平和吴芳系夫妻关系。

  招股书显示，由于公司股权相对分散，在一定程度上会降低股东大会对于重大事项决策的效率，也对该公司生产经营和未来发展产生不利影响。

  截至本招股说明书签署之日，芳源股份发行人实际控制人控制的表决权比例为28.81%，上市后实际控制人的持股比例将进一步稀释。

  2020年12月29日，上交所发布科创板上市委2020年第126次审议会议结果公告，芳源股份首发获通过，中金公司为其保荐人。

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