摘要：日前，安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（下称铜冠铜箔）首次公开发行股票（下称IPO）成功过会。 铜冠铜箔希望通过此次IPO募集资金11.97亿元。该公司主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售，主要产品为PCB铜箔和锂电池铜箔，铜箔类营收占比超九成。

       又一家锂电池产业链相关企业准备登陆资本市场。

  日前，安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（下称铜冠铜箔）首次公开发行股票（下称IPO）成功过会。 

  铜冠铜箔希望通过此次IPO募集资金11.97亿元。该公司主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售，主要产品为PCB铜箔和锂电池铜箔，铜箔类营收占比超九成。

  从生产工艺上看，铜冠铜箔的两种主要产品的生产流程相似，均是以铜料为主要原料，采用电解法生产金属铜箔。经过此种工艺流程所得的铜箔被称为电解铜箔。 

  电解铜箔是覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）和锂电池制造的重要材料，也被称为电子产品信号与电力传输、沟通的“神经网络”。 

  虽然背靠电子信息及锂电池制造等热门行业，但铜冠铜箔近三年来的净利润逐年下滑。 

  2018-2020年，铜冠铜箔的净利润分别约2.27亿元、1亿元和0.72亿元；分别同比下降31.97%、56.06%和27.54%。 

  该公司称，这主要受下游行业景气度下滑、PCB铜箔供需关系变化导致单位加工收入下降及新冠肺炎疫情影响所致。 

  同期，该公司两项主营产品的毛利率均呈下降趋势。 

  2018-2020年，铜冠铜箔的PCB铜箔的毛利率分别为16.41%、10.38%、9.36%；锂电池铜箔的毛利率则分别为25.22%、19.23%、14.5%。 

  从各年数据看，锂电池铜箔的毛利率显然整体高于PCB铜箔。但铜冠铜箔的强势产品为PCB铜箔，而不是锂电池铜箔。 

  目前，铜冠铜箔的铜箔产品总产能为4.5万吨/年。其中，PCB铜箔产能2.5万吨/年；锂电池铜箔2万吨/年，分别占总产能的55.6%、44.4%。 

  2018-2020年，铜冠铜箔盈利能力较强的锂电池铜箔，仅实现营收4.87亿元、5.87亿元和5.37亿元，分别占公司主营收入的20.67%、25.32%、22.69%。 

  同期，PCB铜箔分别实现营收16.63亿元、15.38亿元和17.03亿元，占主营业务收入的70.63%、66.29%、72.02%，各年度均为PCB铜箔业务的三倍。 

  根据GGII的调研数据，在内资企业中，铜冠铜箔的PCB产能、产量及市场占有率均为第一。2019年，该公司PCB铜箔出货量为2.52万吨，较排名第二的内资企业江铜耶兹高出59.38%。 

  在锂电池铜箔的领域，铜冠铜箔较同行业的竞争者还存在较大的差距。 

  GGII数据显示，2019年铜冠铜箔的锂电池铜箔出货量为0.8万吨，市占率为8.6%，在同行中第四位；前三位分别为诺德股份（600110.SH）、灵宝华鑫与嘉元科技（688388.SZ），出货量分别为1.8万吨、1.75万吨、1.7万吨，市占率分别达到19.35%、18.82%、18.28%。 

  铜冠铜箔对外宣称的发展模式为“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动。其认为，这能够充分享受铜箔下游行业发展的红利，同时能够规避单一产品下游应用行业停滞或衰退的风险，抗风险能力更强。 

  但从目前公开资料看，铜冠铜箔更倾向于深耕PCB铜箔领域，在整体盈利能力更强的锂电池铜箔方面的布局，则稍显迟缓。 

  该公司此次IPO募集的资金，将分别用于铜陵有色铜冠铜箔年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（二期）、高性能电子铜箔技术中心项目以及补充流动资金。 

  其中，2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目将使用募集资金的67.9%。铜冠铜箔表示，该项目有利于提高公司高端PCB铜箔的生产能力。 

  募资规划并未涉及锂电池铜箔的相关计划。 

  除净利下滑风险外，铜冠铜箔还面临关联交易风险。

  铜冠铜箔是铜陵有色（000630.SZ）的控股子公司。截至7月15日，铜陵有色直接持有铜冠铜箔96.5%的股份。 

  该公司另一大股东为合肥国轩，持股比例为3.5%。合肥国轩是国轩高科（002074.SZ）的全资子公司。 

  铜冠铜箔与这两位股东存在的关联采购与关联销售情况。这也使得“业务独立性”成为深交所多次问询该公司的关键问题。 

  关联交易是上市公司存在的普遍经济行为，在一定程度上可对上市公司业绩有着积极影响。 

  但由于上市公司与关联方的交易中，在交易定价、结算时间、支付方式等方面具有较大的灵活性和可操控性，使得关联交易成为上市公司实现资产转移及利润操纵的重要手段。 

  铜冠铜箔主要产品有PCB铜箔和锂电池铜箔两种，其原材料为阴极铜。在原材料采购上，该公司三年内关联采购的占比平均接近八成。 

  2018-2020年，铜冠铜箔向控股股东铜陵有色采购阴极铜的金额分别为16.35亿元、16.06亿元、16.99亿元，分别占当年营业成本的比81.05%、75.3%、75.52%。 

  深交所要求铜冠铜箔解释，阴极铜等原材料是否存在其他采购渠道，是否对控股股东存在重大依赖等。 

  铜冠铜箔对此解释称，由于铜陵有色阴极铜品质较高，且具有地域优势，如公司从其他地区采购阴极铜，则运费较高，不具备经济效益。 

  阴极铜作为大宗商品，供应渠道较多，铜冠铜箔亦可按照公开市场价格从江西铜业、云南铜业、大冶有色等其他阴极铜供应商处采购。 

  但是铜冠铜箔所在地与上述供应商距离较远，运费成本将大幅增加。 

  招股书显示，按照预计运费水平测算，其自江西铜业、大冶有色采购阴极铜而产生的预计运费，占采购单价的比例分别为1.01%及 0.96%，将减少其年净利润1200万左右。 

  因此，铜冠铜箔表示，出于实现公司利益最大化以及生产连续性与稳定性的考虑，未来仍将保持一定规模的阴极铜关联采购。 

  这意味着，铜冠铜箔与铜陵有色的关联交易问题，将难以解决。 

  铜冠铜箔与国轩高科在锂电池铜箔上也有业务往来。

  国轩高科及其关联方分别在2018年与2020年，位列铜冠铜箔的锂电池铜箔业务的前五大客户，销售金额分别为0.43亿元、0.32亿元，占当期锂电池铜箔总收入的8.76%、5.92%。

  2019年度，国轩高科并未进入铜冠铜箔的锂电池铜箔业务的前五大客户之中。 

  铜冠铜箔对此表示，该公司与国轩高科之间的关联交易定价符合行业及市场惯例，不存在利益输送的情形。 

  2020年12月1日，深交所受理了铜冠铜箔的IPO申请。2021年6月17日，深交所披露铜冠铜箔及保荐机构对于两轮问询的回复报告。2021年8月6日，深交所披露铜冠铜箔及保荐机构对于审核中心意见落实函的回复报告。

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