摘要：临近年末，A股风格切换频繁，周期股、金融股轮番上阵，把握结构性行情的难度加大。A股板块轮动影响下，主动偏股型基金年内的座次排位较年中已发生了较大变化。截至目前，表现领先的高端制造、新兴产业、能源等主题基金今年以来的收益率已翻倍；而上半年大热的医药主题基金则黯然失色，其中，部分基金的年内收益率近几个月来缩水了20%以上。

  最近一段时间，顺周期行业受到市场热捧，周期股自国庆节后就开始走高，但近期也出现较大分化。在业内人士看来，目前的板块轮动有基本面支撑，周期股或将延续强势；同时，也有券商指出，缺乏涨价支撑的周期股难以持续，后续只有产品持续大幅涨价的周期板块才有望延续强势。

  两大因素促成板块轮动

  2020年，虽然内外部环境较为复杂，但中国经济表现出较强的韧性，A股也延续了上涨态势。上半年市场以科技、医药、消费为主线，三季度之后，周期股受到追捧。不过近期，周期股也出现了调整，并进一步分化，银行、金融板块有望卷土重来。

  市场结构分化也较为明显，根据Wind数据，整个11月份，申万一级行业指数中，涨幅前三的行业分别为有色金属、采掘和钢铁，这三个行业分别上涨了20.51%、15.01%和10.91%；非银金融、银行、家用电器的涨幅紧随其后；医药生物板块下跌了6.63%，为下跌幅度最大的行业。

  荷宝中国首席投资官鲁捷在接受《中国经营报》记者采访时表示，导致近期板块轮动，主要是两大因素，一是从高成长股到低估值股的轮动，总体而言，这也是基于高成长股的估值确实到了非常高的地步，对于估值的差距在增加。二是属于非周期股到周期股的轮动，这确实是有基本面支撑。

  “包括中国宏观PPI的复苏，结合海外疫情、疫苗的发展，可能2021年也会复苏，而中国上游的供给还是处于比较紧张的状态，必然导致了周期的复苏。因为这些是有基本面支撑的，接下来几个季度盈利会增长，可以发现这两方面的轮动效果非常明显。”他进一步解释。

  在此背景下，主动权益类基金的年内业绩表现也出现了反转。截至12月2日，在主动偏股型基金中，已有8只基金年内收益率超过了100%，这些基金多为制造业、能源主题基金，其中，表现最好的广发高端制造A、农银汇理工业4.0以及农银汇理新能源主题今年以来的收益率分别为128.35%、113.23%和110.33%。

  这一幕似曾相识，今年前7个月，医药主题基金年内收益率表现突出，在主动偏股型基金的排名中“组团”霸屏，其间，多只医药主题基金的年内收益率接近翻倍。但目前，排名前30的主动偏股型基金中已少有医药主题基金的身影。

  值得注意的是，12月1日、2日，金融板块强势走高，一度推升大盘创下阶段性高点。

  在龙赢富泽资产总经理童第轶看来，当前金融股具备崛起的条件，经济复苏、业绩边际显著改善、催化剂形成共振，估值修复一触即发。经济进一步复苏的大环境下，大金融中的银行将受益于资产质量的提升、不良率的下降，保险则受益于需求复苏带来的长端利率上行，从而带来资产端收益率的抬升。

  “估值方面，从目前大金融的估值来看，银行处于近十年内较低估值分位。当前银行股的资产比上半年更加健康，银行股的估值有提升空间。”他认为，对银行股的投资应该更看重资产质量，而非短期报表利润。

  私募排排网未来星基金经理夏风光则分析，当前市场有一种观点认为，到明年一季度前市场会维持上升趋势，但他认为当一季度存在一定变量的时候，市场的反应往往会提前，银行、证券、保险等大金融板块以及地产板块出现补涨后，短期有可能会形成冲顶的走势，12月份的行情仍然存在变量。“当然，在宏观基本面的支持下，市场中依然存在估值合理甚至偏低的行业，中期来看，市场依旧会维持震荡中攀升的总体格局。”他说道。

  顺周期行情延续？

  股市延续震荡行情，年末机构的调仓换股也备受市场关注。

  在广发基金研究发展部总经理孙迪看来，近期市场的变化既有大的宏观经济和货币环境的影响，也有一些板块事件性的影响。“总体上，我们认为明年的市场相比今年会表现得更加均衡。相比今年相对较为集中的行业配置，未来可能需要在配置上做一定调整。”孙迪表示，疫苗能否在近期顺利推出、国内和海外经济复苏的力度、货币政策退出的节奏等，都会影响市场的行业选择。

  招商基金投资管理四部总监、招商产业精选拟任基金经理贾成东认为，2020年，大家认为好的、有护城河的、价值类的明星个股全部被公募基金选出来了，医药、科技、新能源汽车等这些板块回调，基本面本身没有太大问题，导致回调的原因可以归结为一条：高估值的情况下出现了利率回升。出现这种情况，确实不是一个太好的股票投资环境，但应该指出的是，中国的利率环境从长期来看易松难紧，如果为此短期内回调比较多，后期应该还有机会。

  “不出大的变故，市场结构上的调整可能至少要持续一个季度，风格才会真正有所改观。对于自己的组合，我已经做好了相应的准备，结构已经基本上调整完毕，倾向于防守反击。”他说道。

  接下来，顺周期能否走出跨年行情？下一波板块轮动需求在哪里？

  童第轶表示，从目前的市场倾向看，顺周期行业依然是近期重点。当前疫情的压力逐步缓解，经济超预期复苏，受益于需求端的快速修复，金属行业淡季不淡、电力消费企稳、家电和汽车产销表现较好，顺周期行业正在经历价升量增的高景气度阶段。在目前全球共生模式下，海外需求带来整体行业盈利的大幅改善，这构成周期股走强的最强支撑。只要这条投资线索没有被证伪或破裂，周期股将延续强势。

  另外，增量资金的进场热情依然很高，一般年底到第二年春季，资金活跃度会进一步回升，作为市场主线的周期股也将受益于此。

  鲁捷表示：“就行业配置而言，明年我们还是关注四大主题：技术升级、产业升级、消费升级以及结构性改革，对结构性改革和产业升级方面会有更多配置，而技术升级，还是会面临一定的风险点。所以从A股盈利的前景来说，产业和消费行业会在明年做出更大的贡献，我们也比较关注这方面的投资机会。”

  他也谈到，“基于板块轮动有一定基本面支撑，所以我们也会更多地布局一些周期股。从周期股的角度来说，我们的逻辑还是不变，希望能够找到质量比较高，具有更高现金流、更强盈利修复能力的资产，并不是完全因为它便宜。如果完全因为它便宜，会进入一个Value Trap（价值陷阱）”。

  恒泰证券旗下公众号恒泰睿财此前发布的文章则指出，在注册制背景之下，周期股的表现机会也会越来越少，只有部分集中度大幅提高或者产品价格持续大涨的周期股才有更多表现机会。真正优质成长的行业龙头个股，回调往往就是逢低布局机会。短线可以继续关注产品价格持续暴涨的周期板块，中线聚焦优质成长行业龙头个股，逢低布局。