摘要：2021年2月市场股基成交量下降，IPO业务继续放缓，反映市场偏好和活跃度的两融余额也下降。我们将证券行业调整到“中性”评级。经纪业务方面，2月A股日均成交金额为9604亿元，环比下降11.9%，同比下降2.15%。投行业务方面，2月IPO数量为28家，募集资金规模为229亿元，环比下降6.82%；2月再融资规模为764亿元，环比下降43.76%。

          证券行业3月投资策略：成交活跃度下降，IPO继续放缓

      主要内容

      2021年2月市场股基成交量下降，IPO业务继续放缓，反映市场偏好和活跃度的两融余额也下降。我们将证券行业调整到“中性”评级。

  成交活跃度下降，IPO继续放缓

  (1)经纪业务方面，2月A股日均成交金额为9604亿元，环比下降11.9%，同比下降2.15%。(2)投行业务方面，2月IPO数量为28家，募集资金规模为229亿元，环比下降6.82%；2月再融资规模为764亿元，环比下降43.76%。(3)自营业务方面，2月股债指数涨跌互现。上证综指上涨0.74%，上月上涨0.29%；沪深300指数下跌0.28%，上月上涨2.70%；创业板指数下跌3.84%，上月下跌0.44%；中债总全价指数上涨0.01%，上月上涨0.29%。(4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，2月两融平均余额为16603亿元，环比下降1.53%。

  证券市场基础制度持续优化

  2月5日，证监会批准深圳证券交易所主板与中小板合并。合并深交所主板与中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。2月26日，证监会发布《关于政协十三届全国委员会第三次会议第0123号提案的答复》，表明将继续推进扩大科创板融券券源。科创板此次在融资融券业务方面的推进，将改善“融资单边行，多空不平衡”现状，进一步体现出其优化上市公司生存环境、促进上市公司优胜劣汰的理念，将推动我国资本市场向着更加市场化的方向运行。

  投资建议

  资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.86倍，具有较高安全边际。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券。

  风险提示

  市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。