摘要

  2021年10月以来，债市出现较显著调整，10Y国债收益率走势较三季度出现较显著变化。小长假后，10月8日至18日，10Y国债收益率较显著反弹，从2.89%一线较快上行，18日活跃券(210009)触及日内高点3.04%。10月18日至25日，10Y国债收益率窄幅整固和回踩，25日收盘活跃券(210009)报2.98%。

  综合理解10Y国债收益率走势、客观展望其未来变化，构成理解经济形势和进行投资决策的重要基础。基于近期市场走势，我们回答三个问题：

  (一)十月收益率反弹，为什么？

  (二)当前市场的态势，是什么？

  (三)后市走势的预案，怎么办？

  我们从全球形势、我国形势和市场形势三个方向进行分析。

  展望后市，我们认为：

  收益率的中期基准场景预期，依然是偏支持有反弹、或反弹后整固的。当前市场投资者对经济压力预期较充分，我国明年初政策转向货币、财政、信用“三宽”的预期仍然较高，这构成利率债收益率回升预期的重要支撑之一。另外，从海外看，较远期的美联储加息预期，无论最后实际兑现情况如何，都在中期层面对我国利率债收益率下行构成潜在制约。

  收益率的短线走势，正在对前期快速反弹，进行整固调整。技术面上，当前收益率反弹节奏快于历史中枢约30个交易日，如无新的增量基本面冲击、仅靠市场博弈交易，向上的3.02%-3.05%压力区短线已不支持有效突破；但向下看，前期2.89%-2.92%一线，亦构成技术面强支撑位，如无增量基本面信息，技术面暂不支持进一步向下调整。

  综上，斐波那契技术面倾向：短线看，如无新增基本面冲击，2.96%-2.97%一线弱压力区正在成为新的博弈和震荡中枢，3.02%-3.05%一线和2.89%-2.92%一线构成新博弈震荡中枢的上下强支撑阻力位。中期看，3.13%-3.17%一线和2.78%-2.81%一线构成市场交易层面的中期强支撑阻力位。

  下一阶段，可带来技术面突破的潜在基本面冲击，主要关注海外通胀、我国“三宽”和疫情的后续发展。

  正文

  前言：10月以来的债市调整

  2021年10月以来，债市出现较显著调整，10Y国债收益率走势较三季度出现较显著变化。小长假复盘后，10月8日至18日，10Y国债收益率较显著反弹，从2.89%一线较快上行，18日触及日内高点3.04%。10月18日至25日，10Y国债收益率窄幅整固和回踩，25日收盘活跃券(210009)报2.98%。

  利率是宏观经济的重要变量。10Y国债收益率是债券市场最重要的长端利率指标之一，既是市场观察经济走势和通货膨胀预期的重要指标，也为一系列资产定价的提供重要利率基准。

  因此，尽量综合理解10Y国债收益率走势、客观展望其未来变化，构成理解经济形势和进行投资决策的重要基础。基于近期市场走势，我们回答三个问题：

  (一)十月收益率反弹，为什么？

  (二)当前市场的态势，是什么？

  (三)后市走势的预案，怎么办？

  一、十月收益率反弹，为什么？

  相比今年二季度和三季度的10Y国债收益率走势，10月8日节后复盘以来的收益率较明显反弹，10月18日10Y国债活跃券(210009)一度触及3.04%，为什么？

  我们认为，主要有三点动因：

  全球形势看，海外结构性通胀担忧和美债走势，构成重要外部因素。在9月以来，海外市场对“滞胀”的担忧升温，由于长期以来主要发达国家经济体对经济增速较低已有充分预期，边际上的“通胀上行”构成重要扰动。同时，9月下旬和我国十一假期休市期间，10Y美国国债收益率从1.3%一线较快回升至1.6%水平，进一步对市场预期产生影响。

  我国形势看，应对当前国内外复杂的经济形势，政策的协调配合“几家抬”是应有之方向，构成重要内部因素。考虑到前期货币政策已持续保持稳健偏宽、流动性平稳充裕的态势，9月以来，结合一系列政策和会议信息，市场对财政、信用进一步发力的预期在边际升温。

  市场形势看，10月的斐波那契技术面指标倾向支持反弹，斐波那契指标用于考量市场心理和行为，构成重要的市场参与者心理和行为层面因素。斐波那契周期技术分析中，377压力阻力线倾向在其附近交易日出现收益率反弹，对应约在10月11日、12日前后，本次较显著反弹从10月8日开始。

  二、当前市场的态势，是什么？

  10月18日10Y国债活跃券(210009)反弹至3.04%后，截至目前(2021年10月26日)，收益率未再进一步反弹，但亦未快速回落，转入整固。

  我们认为，同样主要有三点动因，同时，也是对应上一问“十月收益率反弹，为什么？”三点动因的边际变化：

  全球形势看，支持反弹的第一点动因，即海外通胀担忧和美债快速上行，在10月18日以来短线边际缓和。全球通胀看，最新公布的8月和9月美国CPI分别报5.3%和5.4%、连续两个月暂未比前期5.4%阶段高点进一步上行，部分市场投资者在进一步的结构拆解中，认为美国通胀仍主要是产业链扰动和房价等耐用品推动，消费、服务、工资等重要分项指标仍偏弱。18日以来的10Y美债收益率上行节奏趋缓，在接近1.7%一线后短线回落。同时，以我国近期对煤价的综合调控为例，可以观察到，对主要通胀动因的应对手段可以、也应该不只是货币。

  我国形势看，支持反弹的第二点动因，即财政和信用的边际发力，在10月至今的走势中未超市场预期，亦未对流动性造成明显压力。10月复盘后的前两周，地方债周度总发行分别约在1000亿元和3000亿元水平。从10月25日至31日的已公布发行预案看，虽有提速、超过4000亿元，但市场亦观察到同期已公布国债发行和政金债发行预案的缩量。同时，从DR007指标看，10月以来均值约围绕在2.12%均值水平波动，稍低于三季度2.16%水平。

  市场形势看，支持反弹的第三点动因，即技术面交易信号，指向10月8日至18日的反弹节奏偏快于历史中枢，技术面有整固需要。虽然斐波那契技术面支持10月反弹，但18日即触及3.02%-3.05%压力阻力位，快于历史节奏中枢约30个交易日，技术面有调整整固和向历史中枢线等待的倾向。这一情况与7月降准后的市场走势有类似之处，当时市场收益率在基本面、技术面共振支持下的快速下行在8月初一度快于历史中枢超过50个交易日，虽然符合中枢指向，但在较多偏离后转入震荡等待中枢到位。

  三、后市走势的预案，怎么办？

  展望后市，我们认为：

  收益率的中期基准场景预期，依然是偏支持有反弹、或反弹后整固的。当前市场投资者对经济压力预期较充分，我国明年初政策转向货币、财政、信用“三宽”的预期仍然较高，这构成利率债收益率回升预期的重要支撑之一。另外，从海外看，较远期的美联储加息预期，无论最后实际兑现情况如何，都在中期层面对我国利率债收益率下行构成潜在制约。

  收益率的短线走势，正在对前期快速反弹，进行整固调整。技术面上，主要由于我们在前文分析的原因，如无新的增量基本面冲击、仅靠市场博弈交易，向上的3.02%-3.05%压力区短线已不支持有效突破；但向下看，前期2.89%-2.92%一线，亦构成技术面强支撑位，如无增量基本面信息，技术面暂不支持进一步向下调整。

  综上，斐波那契技术面倾向：短线看，如无新增基本面冲击，2.96%-2.97%一线弱压力区正在成为新的博弈和震荡中枢，3.02%-3.05%一线和2.89%-2.92%一线构成新博弈震荡中枢的上下强支撑阻力位。中期看，3.13%-3.17%一线和2.78%-2.81%一线构成市场交易层面的中期强支撑阻力位。

  下一阶段，可带来技术面突破的潜在基本面冲击，主要关注为海外通胀、我国“三宽”和疫情的后续发展。

  风险提示：疫情走势、经济和通胀、海外不确定超预期。

郑重声明：智慧观察发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，决策需谨慎。