中信证券：电子行业库存见底复苏渐进 关注国产、安卓、创新三条主线

    中信证券研报认为，电子行业2023年三季度实现总营收约6879.1亿元，同比/环比分别为+8.4%/+9.5%；归母净利润282.2亿元，同比/环比分别为+10.2%/-13.1%，营收同环比表现良好，归母净利润同比增长，反映行业整体库存见底，下游补库初现。预计2023年四季度电子板块有望受益于低基数下同环比增长，带动市场信心回归，且趋势有望延续至2024年上半年。综合来看，半导体国产化逻辑仍在强化，推荐半导体设备及零部件、封装测试、制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。消费电子板块在需求复苏通道中螺旋前进，围绕结构创新主线，预计安卓链业绩表现整体优于果链，上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

  全文如下

  电子｜库存见底、复苏渐进，关注国产、安卓、创新三条主线

  电子行业2023Q3实现总营收约6,879.1亿元，同比/环比分别为+8.4%/+9.5%；归母净利润282.2亿元，同比/环比分别为+10.2%/-13.1%，营收同环比表现良好，归母净利润同比增长，反映行业整体库存见底，下游补库初现。我们预计23Q4电子板块有望受益于低基数下同环比增长，带动市场信心回归，且趋势有望延续至24H1。综合来看，半导体国产化逻辑仍在强化，推荐半导体设备及零部件、封装测试、制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。消费电子板块在需求复苏通道中螺旋前进，围绕结构创新主线，我们预计安卓链业绩表现整体优于果链，上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

  ▍电子行业2023年前三季度整体表现：复苏有先后，供需渐均衡，自主可控持续推进。

  供需结构来看，行业库存去化在Q3接近尾声，部分消费电子零部件出现长短料带来的补库存拉货和涨价，但持续性仍待观察。分板块来看，

  1）半导体板块：整体景气维持，设备、材料、高端芯片等核心“卡脖子”细分赛道仍保持结构性景气，前三季度保持平稳；随着下游补库需求的提升，制造和封测需求逐步复苏。

  2）消费电子板块：上半年受行业去库存影响，景气整体承压，其中新兴市场表现相对亮眼、消费降级产品更受欢迎；三季度下游库存基本见底，新机陆续发布带动创新板块出货增长。

  3）电子零组件板块：大体需求均逐季改善，细分供需格局有所差异，其中面板、LED格局更好，表现更佳，存储开始迎涨价传导周期，安防拐点渐明。

  ▍半导体板块：关注国产化逻辑和增量蓝海市场，推荐半导体设备及零部件、半导体封装测试、半导体制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。

  半导体行业2023Q3总营收约1,145.2亿元，同比/环比分别为+55.8%/-16.2%；归母净利润29.0亿元，同比/环比分别为+2.7%/-74.2%。其中，重资产端设备和封测端表现亮眼：设备公司在手订单充足，收入陆续确认，北方华创（Q3收入61.6亿元，同比+35%）、中微公司（Q3收入15.1亿元，同比+41%）；封测公司产能利用率持续回升，普遍达到7~8成甚至以上，如长电科技（Q3收入82.6亿元，同比-10%，环比+31%）、通富微电（Q3收入60亿元，同比+4%，环比+14%）。具体来看，

  1）“重资产”看设备及零部件国产化：国内晶圆厂新一轮扩产+国产设备份额有望提升，当前更建议关注企业份额提升和横向拓展能力，期待国产化加速或政策催化弹性。零部件公司受益于国产设备带动需求提升，业绩有望保持快速成长。

  2）“轻资产”看大客户需求拉动及国产化增量空间：国产终端相关芯片设计企业持续受益大客户需求拉动+库存拐点，我们预计信创CPU市场空间超千亿元，核心技术将实现国产化。重点关注实现自主可控的企业；GPT深度学习模型打开AI市场空间，算力需求普及情形下，主题相关上市公司受益。

  3）高端模拟IC：工业模拟芯片板块估值持续消化，关注高端突破与行业整合，相关公司中长期业绩确定性相对较强，远期估值相对合理。

  ▍消费电子：受国内大客户终端产品发布及产业链备库影响，23Q3安卓链业绩表现整体优于果链，上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

  消费电子行业2023Q3总营收约2,952.4亿元，同比/环比分别为+11.6%/+37.3%；归母净利润147.0亿元，同比/环比分别为+31.4%/+76.1%。终端需求角度，手机整体大盘自2023Q1以来出货跌幅持续收窄，其中23Q1/Q2/Q3全球出货量分别为2.70/2.56/2.95亿台，分别同比-13%/-11%/-1%，需求已处于修复通道中。库存角度，消费电子下游在Q3逐渐行至去库尾声，开启补库周期（顺序为IoT、手机、PC），24年行业有望延续“L”型温和回暖趋势。在此背景下，我们看到供应链业绩表现和终端品牌表现有所分化。

  1）上游供应链，国内大客户于Q3末发布其手机、平板、耳机、手表等系列新品，由于供应链厂商至少提前约一个季度配合其备货，在消费电子板块整体承压背景下为供应链带来需求增量，使消费电子板块整体表现为安卓链强于苹果链。

  2）品牌厂商角度，主打海外市场的典型厂商安克创新、传音控股的业绩仍延续二季度的成长趋势，且受益于汇兑+供应链成本低位，利润表现优于营收。

  聚焦当下，我们建议消费电子板块终端关注安卓复苏、折叠成长、MR 3条主线。

  1）安卓复苏：手机整体需求已处于修复通道中，我们预计三四季度智能手机出货环比持续复苏，2023年全球智能手机出货约11.3亿部，同比-7.6%。其中，从增量角度看，我们认为应优先关注国内大客户产业链。

  2）折叠成长：我们认为，折叠屏手机背靠手机品类但在产品形态和体验上实现创新，有望持续替代高端直板手机市场份额，成为未来5年智能手机品类中确定性成长的细分品类。

  3）MR：苹果发布其首款头显产品Apple Vision Pro，我们认为有望在2024年早期实现销售，年化销量有望达百万量级，国内供应链主要切入零部件及设备环节，建议重点关注核心零组件供应商。

  ▍电子零组件板块：重点关注需求复苏及细分涨价环节。其中，

  1）存储：主流存储行业已进入上行周期，原厂Q3财报持续改善，国内存储厂商Q3营收及利润环比回暖。我们看好产业链细分龙头Q4随库存去化、需求逐步回归迎来业绩底部复苏，看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。

  2）PCB：覆铜板开启弱涨价，PCB迎来智能化时代驱动，关注AI算力、汽车电子、封装基板等结构性机会。

  3）被动元器件：受益于手机等消费电子终端补库叠加需求复苏，整体被动元器件行业景气逐季改善，但新能源领域需求边际放缓。

  4）安防：行业景气逐季恢复，产业相关龙头业绩改善趋势确立。

  5）面板：面板厂控产提价态度坚决，叠加部分领域需求回暖及旺季拉货动能，Q3大尺寸价格涨至阶段高点，龙头业绩大幅增长。短期，我们预计Q4大尺寸价格仍保持相对稳定或小幅回调，小尺寸受益需求拉动和产能调整出现不同程度提价，预计23Q4龙头厂商业绩基本维稳。

  6）LED：传统LED景气温和回升，不同地区需求有所分化，库存较低环节的厂商提价后业绩已有所体现。展望全年，我们预计传统LED需求温和修复，竞争格局改善，部分环节提价，相关厂商Q4业绩将企稳。

  ▍风险因素：

  全球宏观经济低迷，下游需求不及预期，产品创新不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率大幅波动等。

  ▍投资策略：

  我们看好电子行业夯实周期底部后，需求沿着顺周期逻辑从消费类开始反弹。行业三季报同环比整体表现良好，业绩指引普遍对Q4持续增长有信心。我们预计23Q4电子板块有望受益于低基数，业绩实现同环比增长，带动市场信心回归，且该趋势有望延续至24H1。基于以上逻辑，近期推荐三个方向：

•   复苏链，基于涨价传导业绩和公司质地，消费类相关度高的公司优先。

•   创新链及份额提升，短期市场情绪可能从华为产业链发散到其他消费类公司，包括消费类的芯片公司等，重点关注卫星通信、星闪、光学、MR。

•   长存链及国产替代，关注晶圆厂扩产和订单节奏。

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