开源证券研报指出，投资者或仍对景气修复有疑虑 ，没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先，投资银行要看预期，市场表现随预期改善而向好，随着经济回暖预期加强，提前布局左侧。其次，本轮银行重估或是全方位的，随着“三底”的临近，银行ROE或企稳，且PB已较为充分地反映隐含不良。最后，增量资金的入市（汇金入市、公募持仓回升）将有效推动银行股估值向上修复。

  全文如下

  景气修复与价值重估——银行业2024年度投资策略

  1、行则将至的经济复苏，静水流深的银行股

  短期来看，疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但经济复苏大方向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块，其市场表现与经济周期紧密相关。我们之所以称银行股“静水流深”，在于其相较于其他板块：

  （1）银行股价值长期低估；①从资产质量视角来看，目前银行股PB对应的隐含不良率超过10%，而上市银行2023年三季度末账面不良率仅为1.26%；②从资本管理视角来看，中美四大行盈利能力和资本水平较为接近，但中资银行估值偏低；③个股间商业模式差异是估值变化的核心影响因素。

  （2）业绩波动较低，利息收入主要来源于存量资产规模，增量贷款收益率的下降对利息收入影响较为可控。

  （3）除资本利得外，银行股还能给投资者贡献较高股息。

  （4）优质银行具备穿越周期的能力。

  2、2023年银行经营面临四重压力，但银行股表现依然跑赢大盘

  （1）开门红量价欠平衡，大行过量放贷、小行被动买债；（2）零售端疫后难调整，银行被动负债、居民提前还贷、财富管理逻辑遭遇阶段性挑战；（3）控风险力气不能省，地产去化依赖，关注一揽子化债方案下的城投动态；（4）稳营收非息需效能，代销陷入疲态、自营波动加快。四重压力下，银行股表现依然跑赢大盘，其背后逻辑在于板块估值走低下的资金选择偏好增强，而随着压力情景的改善，这种现象有望持续。

  3、三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口

  （1）政策底：监管态度趋于稳定银行盈利，重点领域化险与信用修复；（2）业绩底：2023前三季度业绩或触底，息差降幅或收窄、风险暴露计提充分、2024年更好量价平衡；（3）市场底：经济见底后的复苏阶段，伴随企业经营景气度回温→投资意愿提升→催生融资需求→现金流改善提振还款能力→量、价、质三方面利好银行经营回暖，这是投资银行股的主要脉络。岁末年初是银行板块容易表现好的时间窗口，因为此时稳增长诉求较强，银行宽信用力度较大。

  4、优质银行有望迎来景气修复与价值重估

  我们认为投资者或仍对景气修复有疑虑，没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先，投资银行要看预期，市场表现随预期改善而向好，随着经济回暖预期加强，提前布局左侧。其次，本轮银行重估或是全方位的，随着“三底”的临近，银行ROE或企稳，且我们认为PB已较为充分地反映隐含不良。最后，增量资金的入市（汇金入市、公募持仓回升）将有效推动银行股估值向上修复。受益标的：（1）景气度弹性更大的区域性银行：宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行；（2）随着经济回暖预期加强，估值修复空间更可观的股份行，如招商银行、农业银行、邮储银行、中信银行。

  风险提示：经济复苏进度低于预期；监管环境趋严等。

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