国泰君安：政策“大招”直击痛点难点 内容务实

  国泰君安证券研报认为，9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会直击痛点难点，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率温和回升，实现汇率的稳定。

  全文如下

  【宏观】防风险、稳预期、提信心——9月24日国新办新闻发布会点评

  9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会直击痛点难点，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。

  从政策取向来看，发布会主要有以下几个亮点：

  第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。

  第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。降低存量房贷预计能为家庭每年节省1500亿开支，按照70%的边际消费倾向约带来1000亿消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。

  第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。

  第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。且潘行长透露正在研究平准基金。

  第五，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，回应市场关切，涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。

  前期，我们提示汇率是观测政策方向的关键变量（详见《汇率是观测政策方向的关键变量》），提出实体融资利率与债券利率下行速度不一致仍是货币政策短期内需要解决的核心矛盾。随着联储降息周期的开启，汇率升值带来国内货币政策空间打开（汇率远期市场的掉期溢价率也来到偏低水位，隐含的汇率压力缓解）。

  本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率温和回升，实现汇率的稳定。

  风险提示：宽信用的持续性不及预期。