美联储加息周期至尾声 中资美元债发行规模创新高

    联合资信最新统计数据显示，11月中资美元债一级市场发行显著回暖。11月共发行中资美元债70只，规模合集156亿美元，环比大幅上升348.39%，发行规模创2022年1月以来新高。

  值得一提的是，美联储2023年年度利率决议收官。市场普遍预期美联储本轮加息周期将结束，并在2024年转向降息。

  分析指出，受益于各期限美债收益率明显回落，美元融资成本有所降低，部分头部房地产企业成功化债，有效提振中资美元债市场的发行信心，再加上中资银行海外机构增量发行，因此中资美元债一级市场发行显著回升。从投资者角度，中资美元债具有一定的利率优势，但需要关注汇率风险。

  中资美元债发行回暖

  中资美元债是中资企业在境外市场发行的以美元计价的债券。谈到中资美元债发行回暖的原因，首都银行（中国）有限公司固定收益交易员郑晴瑶分析，从供求来看，9月以来，市场对于美联储停止加息的预期日趋明朗化，就基础利率层面来看，选择收益率高点在海外市场配置资产以期后市的回报，持这样的投资和配置观点的境内外机构日益增多。同时，随着我国对维稳债市的一揽子化债政策的陆续出台，以及以融创为首的房企化债危机企稳，市场对中资美元债这一标的信心也有一定程度的提振。由需求导致的发行端回暖，可以预计这样的趋势还将持续一定时间。

  东方金诚研究发展部分析师白雪认为，近期中资美元债发行回暖主要由城投美元债发行带动，背后的驱动因素有以下两点。一是随着11月、12月美联储连续两次加息暂停，加息周期已基本结束，美债收益率从高位显著回落。这意味着此前由于美联储连续加息，导致海外美元债融资成本偏高、发债需求受到抑制的因素得到本质缓解，加之境内城投平台新增融资受限，推升了城投美元债的发债需求。二是投资需求上升推动发行回暖。最近南向通的额度打开，通道费用降低，激发了境内资金“走出去”投资中资美元债的需求，加之今年10 月以来，超万亿特殊再融资债落地发行、化债政策落地，缓解了部分企业的债务到期压力，城投债短期安全性相对抬升，推升了市场对境外高收益城投债的需求，推动发行端回暖。

  美联储暂停加息也为中资美元债发行创造有利的市场环境。中国金融智库特邀研究员余丰慧指出，美联储暂停加息表明其对经济增长和通胀的担忧缓解，有助于提升市场信心，带动中资美元债市场需求。同时，市场预期未来利率环境将保持相对宽松，有利于债券发行和投资。

  展望中资美元债未来走势，余丰慧认为，美联储短期内加息可能性较小，但随着经济恢复和通胀压力上升，未来仍有可能重启加息进程。中资美元债市场在美联储加息周期中，可能会受到利率上升的影响，但我国政府和企业在外债管理方面的稳健政策，将有助于稳定市场。

  郑晴瑶向记者分析，市场头部投行对于2024年美联储逐步降息的预测也众说纷纭，其中较为激进的预测认为降息将于明年3月开始，且幅度可能高达275个基点。在这样的市场情绪和预期之下，中资美元债后续将很有机会维持向好的走势。综上，发行和投资中资美元债就明年的市场而言，确实是蕴含机遇的。但是由于发行和投资中资美元债涉及汇率敞口，因此在实操业务过程中，时刻关注汇率变动、关注汇率相关的政策也是非常重要的风险控制点之一。

  “从发行人角度来看，发行中资美元债需要注意合理选择期限和窗口时机。从投资人的角度来看，需要根据自己的负债期限、结构问题去合理选择有性价比的美元债，考虑到中资美元债期限普遍在3年左右，要特别注意发行人的资质与信用风险的变化，注意有限度的下沉，同时也要注意券种的流动性风险。具体来看，城投债方面，随着‘一揽子化债方案’的落地预期强化，弱资质区域城投平台的信用风险有望降低，可适当关注相关信用挖掘机会，并进行短久期适度下沉。地产债方面，当前销售需求整体依然偏弱，境外信用评级机构下调头部房企评级，导致部分头部房企在悲观情绪的影响下债券价格波动较为剧烈，可适当关注高评级优质主体受舆情扰动而产生的投资机会。”白雪如是说。

  关注汇率和流动性风险

  从投资者角度，投资中资美元债面临哪些机遇和挑战？

  富国基金指出，投资中资美元债需关注三方面。首先，美国国债收益率和美元流动性多与美联储货币政策相关，一旦美联储由紧转松，则是打开了中资美元债利率下行的通道和空间，带来的便是债券价格的上涨。

  其次，中资美元债的主体是国内企业，企业的信用资质与国内的经济状态、监管环境息息相关。当国内经济形势向好、监管政策基调偏暖时，有利于中资美元债信用利差的压缩，从而推动债券价格的上涨。

  最后，汇率的变动，国内投资者参与美元债投资时，会涉及币种的转换。一般而言，人民币汇率贬值会有一定收益贡献，反之，则会产生一定的收益侵蚀。在实际投资中，可以运用一定的工具进行锁汇，对冲汇率带来的波动。

  余丰慧指出，从投资者角度，相较于其他投资品种，中资美元债具有一定的利率优势。投资中资美元债可以实现投资组合的多元化，降低单一市场风险。

  但也要注意的是，中资美元债的信用风险相对较高，投资者需要具备较强的风险识别和把控能力。汇率波动可能导致投资收益波动，投资者需要关注汇率走势。相较于其他债券品种，中资美元债的流动性相对较低，投资者需要在投资前充分考虑流动性需求。

  对此，余丰慧建议，投资者可将投资分散到不同行业、企业和期限的中资美元债，降低单一投资风险。投资具备较高信用评级的企业债，降低信用风险。定期关注市场动态，根据市场环境调整投资组合，确保投资收益。关注国内外相关政策法规变化，确保投资合规。

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