摘要：央行近日公告，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利（MLF）等因素，8月16日开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作。本期MLF操作为期1年，中标利率2.95%维持前值不变；逆回购操作为期7天，中标利率2.2%。

      央行开展6000亿元MLF操作，虽然缩量平价续作在市场预期之内，但细微变化可看出种种深意。

  央行近日公告，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利（MLF）等因素，8月16日开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作。本期MLF操作为期1年，中标利率2.95%维持前值不变；逆回购操作为期7天，中标利率2.2%。

  对于7月经济数据，市场多数看法是“增速不及预期”。在这种背景下，如何看待央行开展的6000亿元MLF缩量续作背后传递的信号？本月LPR（贷款市场报价利率）是否会下调？

  MLF续作量超出业内预期

  在业内看来，虽然7月的经济运行数据的表现略低于预期，但MLF的续作量有亮眼表现。

  “在此之前，市场普遍预期对MLF续作量将在3000亿元至5000亿元之间。”苏宁金融研究院宏观中心副主任陶金对《国际金融报》记者表示，从数据来看，当前经济确实呈现一定压力，增速回落且略低于预期，但超出预期的MLF续作量，释放了一定程度的宽松政策信号。

  对于央行本次MLF总体上为缩量续作的态势，业内认为，这可能与7月央行降准后MLF和同业存单利率倒挂、7月降准资金可继续用于置换8月到期部分的MLF有关。

  平安证券首席经济学家钟正生表示，参考历史经验看，降准后MLF和同业存单利率倒挂时通常会缩量；而且MLF和同业存单利率倒挂，全额续作反而会不利于银行降低资金成本。

  “当前1年期MLF和1年期同业存单的利率倒挂30bp（基点），除去年疫情期间外，利差处于较低水平，这与全面降准释放了低成本资金有一定关系。”钟正生进一步指出，2019年1月、9月，2020年4月至6月，在降准后MLF和同业存单利率倒挂，MLF+TMLF（定向中期借贷便利）都是缩量续作的。

  “当前的流动性走向仍在观察窗口期内。”陶金告诉记者，降准资金不可能都用于MLF到期，未来三个月的政府债券供给压力仍然较大，“若每月MLF均造成1000亿元左右资金的回笼，同时第二次降准迟迟不来，货币政策仍然难言确定性宽松。”

  降准必要性有所加强

  在多数专家看来，后期货币政策宽松的必要性在加强。陶金表示，7月受汛情、疫情反复等因素扰动，经济数据明显低于预期，若经济持续下行，尤其是当工业生产和外需等前期的强势复苏部门动能继续弱化，而前期薄弱部门无法接力时，货币宽松的必要性也会加强。

  “短期内，央行很可能会采取加大公开市场操作力度的方式补充流动性，当前的流动性还暂处于充裕状态，央行也担心短期内投入大规模流动性，资金在金融市场空转的情况会加剧。”陶金认为，当前降准的必要性是很大的，“若经济持续下行，降准也将大概率提前到来。”

  一直以来，MLF利率被普遍看做政策利率的“风向标”，自去年4月以来，连续16个月保持不变。鉴于本次MLF操作利率不变，不少分析人士认为，8月LPR大概率仍将“原地踏步”。

  “考虑银行体系核心存款成本利率仍承压，若8月MLF利率维持不变，银行综合负债成本压力难以明显下降，LPR报价也将维持不变。”光大证券(15.190, -0.04, -0.26%)研究所首席银行业分析师王一峰称。

  对于后期是否会存在降息可能，财信证券首席经济学家伍超明认为，预计降息概率很低。

  他对记者指出，稳健货币政策取向不变，意味着没有意外的话，一般不会调整政策利率；同时，当前实际利率已经很低，处于历史低位水平，加上年内CPI大概率温和上行，PPI处于高位震荡，意味着年内剔除通货膨胀的实际利率水平还会下行，下调政策利率的必要性不高。其实，年内经济下行压力加大，将更多地依靠财政政策，上半年财政政策后置，下半年空间较大，货币政策主要是配合财政政策发力，形成合力稳定经济增长。

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