2020年10月16日，中国人民银行公布9月金融机构资产负债表。从资产负债表结构来看，资产端“对存款类公司债权”项依旧占据最大权重，但负债端结构变动较大，非银机构准备金以及财政存款项也都有很大变动。那么什么因素驱动了央行资产负债变化？对后续银行间流动性有何指引？本篇报告将对此加以解析。

  “财政+货币”双投放，商业银行准备金总量上升。9月银行准备金总量继续扩张，单月大幅度增加了约1.3万亿元：① “国外资产”项变动并不明显，由于近期人民币持续升值的影响，商业银行更多的选择不向央行结汇；②9月初银行超储率仅有大约1.1%左右水平，跨季时点 “对其他存款性公司债权”项也大幅增加了大约9850亿元；③季末往往财政支出较集中，9月财政存款环比减少了约8000亿。国库库款以及货币政策工具共计投放了约1.7万亿元的准备金，上一次“财政+货币”双投放还需要追溯至今年3月。

现金高增能否持续：预计现金逐渐回流。9月末临近“十一”国庆假期，居民外出旅游以及假期消费往往会提升取现需求，受此影响，9月“财政+货币”投放的流动性中有大约2600亿元形成了现金从而离开了银行体系。预计备付金变化或加剧11月上旬银行间流动性波动。三种因素将对备付金总量产生影响：①支付机构和商业银行的结算时滞；②支付机构和商业银行的结算门槛；③支付服务的便利性。9月单月支付机构备付金增加了大约1700亿元，造成支付机构备付金增加的主要原因是结算需求的上行。往后看，今年“双11”购物节开启的比较早，同时也有很多商品采取了定金预售形式，考虑到电商企业后续的尾款收付以及货款结算需求，可能有很多商家不会及时将收到的货款提现。上述因素可能是10月末资金紧张的一个原因，因此我们预测10月末以及11月上旬可能有较多的银行间流动性转化为支付机构备付金从而离开银行间市场。

  超储率变动几何：估计10月末超储率在1.15%-1.25%左右水平。由于三季度商业银行需要缴纳法定准备金的存款总额增加了约2.38万亿元，因此借由央行公布的平均法定准备金率数据，三季度法定准备金增加额大约在2100-2500亿元左右。同期商业银行准备金“池子”总量增加了约2440亿元。综合考虑到10月公开市场投放以及财政支出后，10月末超储率或徘徊在1.15%-1.25%左右的水平。

  今年财政支出进度相对较慢。今年全年公共财政支出预算完成进度为70.68%，明显低于往年。如果希望在年内完成支出预算，则四季度单季财政支出增速可能要达到大约28.3%。从过往经验看，达到该增速目标是有难度的。从财政资金流量看，今年财政支出相较融资进度慢。我们提示大家关注财政资金的投放进度以及政府债融资进度，如若财政投放不及预期可能会影响债市流动性。

  后市展望：本篇报告对9月央行报表进行了细节分析。从总量上来说，季末月“财政+货币”双投放使得银行准备金池子总量扩大；但结构上央行负债端变动较大，现金、备付金项目明显多增，预计这两项在“双11”购物节时点仍将造成一定冲击。另外从央行报表看，当前银行间超储水平仍然处于相对较低的位置，备付金项目的增加有可能增大11月上旬的流动性扰动。最后，当前财政支出的进度有些落后，后续料加大财政资金的投放，这将对债市形成一定利好，我们提醒大家持续关注。