摘要：11月26日，央行发布的《2020三季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)显示，9月新发放贷款加权平均利率为5.12%，较去年12月下降0.32个百分点，但较今年6月环比上升0.06个百分点。在今年以来促进融资成本不断下降的政策背景下，这一贷款利率后续将怎么走？

“科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来。督促金融机构更好地将LPR嵌入贷款FTP中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性，用改革的办法促进融资成本进一步下行。”央行在《报告》中谈及下一阶段货币政策取向时表示。

  多因素推动

  据《报告》数据显示，新发放贷款加权平均利率包括一般贷款加权平均利率、票据融资加权平均利率、个人住房贷款加权平均利率，9月三项数据分别为5.31%、3.23%、5.36%，较去年12月分别下降0.43、0.03、0.26个百分点，但较今年6月分别环比提升0.05、0.38、-0.06个百分点。(注：央行仅发布3月、6月、9月、12月数据，环比口径非上月。)

  对于9月贷款利率环略有上行，中泰证券金融组负责人戴志锋从利率角度和结构角度进行了分析：从利率角度来看，主要是经济修复、需求拉动贷款定价提升；从结构角度看，主要是9月企业端中长期贷款占比有较大幅的提升。

  “自三季度以来，预计行业受限合意信贷规模与结构性存款的严监管，企业短贷净增规模维持弱增长、票据则维持压降，信贷规模让位于企业中长期贷款。”戴志锋解释称。

  央行此前发布的数据显示，9月新增贷款中，企业中长期贷款占比为56.2%，而6月占比仅40.6%，大幅提升近16个百分点。

  光大证券首席固定收益分析师张旭则表示，9月一般贷款加权平均利率上升只是正常的季节性现象，季调后9月的利率为5.21%，较6月的5.28%下降了7bp。

  在国泰君安证券银行业分析师袁梓芳看来，9月贷款利率上行原因有三：LPR利率保持稳定，基准换锚工作也已结束，影响基本消除；零售贷款恢复投放，拉高整体贷款利率；经济持续修复，融资需求旺盛，稳住了企业贷款利率。

  值得注意的是，尽管新发放贷款加权平均利率及三个分项利率均上行，但一般贷款加权平均利率中的企业贷款加权平均利率为4.63%，较6月下行了0.01个百分点。

  后续利率怎么走？

  从上述分析来看，9月新发放贷款加权平均利率环比上行是多种因素的结果，但这背后隐含的信号仍不容忽视。同时，对于未来贷款利率怎么走，市场则出现了一定的分歧。

  “展望未来贷款利率，预计将边际回升，但市场化修复进程较慢。”戴志锋表示，货币政策边际收紧，资金市场利率走高将对信贷市场利率有所传导；更深层次原因是经济修复，即使货币政策维持中性，生产扩张带来的融资需求扩张也将使收益率曲线抬升。

  “比对资金市场利率与新投放信贷利率的传导情况后，发现新发放信贷利率走高几乎与资金市场利率回升同步。”戴志锋称。

  长城证券银行业分析师邹恒超认为，金融让利实体经济和存量贷款切换LPR趋于尾声，明年一季度新发放贷款利率回升将驱动银行净息差重回上行通道。

  袁梓芳表示，央行在展望部分强调“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力”，意味着未来仍有引导贷款利率下行预期，“但由于政策已常态化，总量层面的宽松政策将非常克制，后续贷款利率不具备大幅下行空间。”

  “未来随着LPR改革的持续深化、贷款内外部定价与LPR的联动性增强，LPR和贷款实际利率均有下行的空间。”张旭则表示。

  张旭解释称，9月较6月贷款实际利率下降的动力并非来自于LPR的下降，而是贷款利率加减点区间的下移，这里面既有贷款利率隐性下限被打破的作用，也是存量浮动利率贷款定价基准集中转换的结果。

  央行在《报告》中发布数据也显示，9月利率高于LPR的贷款在一般贷款中的占比为67.70%，利率等于LPR的贷款占比为7.41%，利率低于LPR的贷款占比为24.89%，贷款利率加减点区间整体较6月有所下移。