摘要：从到期资金规模看，由于春节期间到期资金顺延至工作日到期，节后首日即2月18日有2000亿元MLF和2800亿元逆回购到期。也就是说，央行节后首日大额净回笼资金规模高达2600亿元。尽管央行通常会在春节假期后、跨季后等时点回笼资金，但18日当天如此大规模的净回笼资金，为近年少有的操作。

节后首个交易日，恰逢中期借贷便利(MLF)月度例行操作，央行18日发布公告称，春节后现金逐步回笼，当天开展2000亿元MLF操作，利率维持在2.95%不变；以及200亿元逆回购操作，中标利率持平于2.2%。

从到期资金规模看，由于春节期间到期资金顺延至工作日到期，节后首日即2月18日有2000亿元MLF和2800亿元逆回购到期。也就是说，央行节后首日大额净回笼资金规模高达2600亿元。尽管央行通常会在春节假期后、跨季后等时点回笼资金，但18日当天如此大规模的净回笼资金，为近年少有的操作。

在央行超预期大额净回笼的推动下，18日当天市场短期资金利率上行，股债承压。统计显示，本周两个交易日公开市场共3800亿元逆回购和2000亿元MLF到期。其中，周四和周五逆回购到期规模分别为2800亿、1000亿元。伴随节后逆回购的大量到期，不少分析预计，短期内资金面预计将维持紧平衡，资金利率波动料将延续。

节后首日股债承压

央行春节假期后第一个交易日就净回笼资金规模高达2600亿元，为近年来少有。受此影响，18日当天短期资金利率出现不同程度的上行，股市债市承压。其中，DR001加权平均利率上行超50bp至2.33%，与DR007利率再度“倒挂”。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.35%，创近三个月新低。

牛年首个交易日，A股高开低走，创业板一度跌超3%，高价股普遍回调，基金抱团股纷纷重挫。贵州茅台跌超5%以上，市值蒸发超1600亿。上证指数收涨0.55%报3675.36点，深证成指跌1.22%，创业板跌2.74%。不过，今日小市值股票受追捧，两市超3500只股收涨，成交再度突破万亿。

“央行今年节前的资金投放就较为谨慎，没有大规模投放14天期逆回购，节后资金面紧平衡格局或将依然延续。”上海一金融机构资金交易员对证券时报记者表示。

LPR有望继续保持不变

除了逆回购外，央行18日还按惯例续作MLF。由于2月有2000亿MLF到期，本次新开展的MLF为等量续作，中标利率连续11个月保持不变。

对于为何此次MLF续作未延续1月的小幅缩量势头，东方金诚首席宏观分析师王青认为，节前以1年期商业银行同业存单到期收益率(AAA)为代表的中期市场利率再度升至中期政策利率之上，为稳定市场预期，央行有必要通过中期流动性注入，引导市场利率围绕政策利率平稳波动。此次等量续作MLF，有助于避免中期市场利率持续大幅高于中期政策利率，体现今年货币政策要“灵活精准、合理适度”的基调。

从利率角度看，MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自去年9月以来，两者一直保持同步调整。最新续作的MLF利率维持不变，因此，2月20日左右公布的最新贷款市场报价利率(LPR)也有望保持不变。

“商业银行在2020年经历了大幅让利之后，今年有可能迎来一个‘休养生息’阶段，其中净息差再度明显压缩的可能性不大。”王青称，这样来看，在政策利率保持稳定、存款利率刚性较强的预期下，未来企业一般贷款利率将经历一个由“降到稳”的过程。今年信贷政策的要点将从上年的“量升价降”转向引导资金重点流向科技创新、小微企业和绿色发展等领域，而房地产行业以及地方政府平台融资环境则会有不同程度的收紧。

货币政策下一个重要观察窗口期在何时？

尽管节后首日央行大额净回笼资金，但亦有不少分析人士强调，这并不代表新一轮“紧货币”过程再度启动。同时，从市场资金利率的表现看，尽管隔夜利率18日上涨明显，但央行更看重的DR007当天依然表现稳定。

“如何从逆回购和货币市场走势中读取货币政策的取向？一方面可以关注逆回购的利率，另一方面，可以关注DR007等市场主要利率的加权值。今日逆回购的利率没有变化，且DR007的加权运行平稳，这体现出货币政策稳字当头、不左不右的态度。”光大证券首席固定收益分析师张旭称。

张旭还认为，不宜通过公开市场操作量、净投放量等数量上的指标判断货币政策的取向。春节后现金逐步回笼，这降低了银行体系对于央行资金的需求，央行亦相应地回收了基础货币，保持了资金供需的平衡。事实上，公开市场操作数量上的灵活变化是引导市场利率围绕央行政策利率波动的前提条件，这样才能保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

中信证券研究所副所长明明表示，2020年下半年以来货币政策步入回归常态的过程，而回归常态的特征之一便是“市场利率围绕政策利率运行”，这也是央行货币政策短期操作节奏的主要目标。目前看，DR007中枢高于7天逆回购操作利率，1年期同业存单利率也高于1年期MLF操作利率，在春节后存在流动性缺口的背景下，预计节后货币政策短期不会明显收紧，大概率引导“市场利率围绕政策利率运行”。从时间间隔上看，11月底货币边际宽松到1月中旬货币边际收紧约持续1个半月，若以1个半月为短期摆布周期，2月底~3月初预计也将面临阶段性偏松。目前货币政策仍然是以稳为主，尚不需要担忧货币政策的转向，而下一步货币政策的定调需要等到3月中旬重要会议之后。

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