伊利三季报观察：低估值优势显现 业绩反转将至

      在宏观经济增长承压、疫情多点散发的不确定性环境下，亚洲乳业龙头再次交出了一份稳增的成绩单。

  10月27日，伊利股份发布2022年前三季度业绩报告，实现营业总收入938.61亿元，归母净利80.61亿元，继续保持高位双增。至此，伊利已经连续29年持续增长。

  伊利业绩的稳健增长依托于坚实的基础。尼尔森零研的前三季度品类数据显示，伊利液态奶规模和市场份额均稳居行业第一。其中，伊利纯牛奶、金典有机均实现两位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，安慕希市场份额继续扩大。冷饮保持销量榜第一并取得32.4%的高速增长。婴幼儿配方奶粉增速居行业第一；成人奶粉稳居细分市场第一；奶酪同比增长高达30%以上。在各个品类占据领先之势。

  分析人士指出，在疫情等不确定因素下，伊利仍能保持千亿体量基础上的稳健增长，显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性。宏观环境改善后，伊利将迎来最快速的反弹。

  优势短暂被“封印” 但不短视

  今年前三季度疫情因素使得乳制品消费场景受到不小的影响。而伊利作为行业内下线城市渠道铺设最广、渠道渗透率最高的企业，强渠道优势暂时被“封印”。但随着疫情形势趋缓，消费者对乳制品的强需求、饮奶习惯等长期刚性因素没有改变，意味着伊利的业绩增长也将重回快速增长轨道。

  据行业人士透露，前三季度，伊利没有着眼于短期盈利参与价格战，而是稳定价盘、优化库存，保障渠道生态良性发展，这在短期内可能会给业绩增长带来压力，但从中长期来看更有益于公司可持续的发展。从三季报数据看，公司毛利率稳定中还提升了1.4个百分点，表现出了非常强的运营管理能力。

  紧抓发展窗口期战略布局重点领域

  在行业增长承压背景下，伊利抓住“时间窗口”对重点领域进行长期战略布局，为企业未来增长蓄积力量。

  依托液态奶基本盘优势，伊利已奠定乳业绝对龙头地位。在此基础上，公司正加速构建以奶粉、奶酪为核心品类的“第二增长曲线”，并在资源投入上重点倾斜。

  其中，凭借扎实的技术创新实力、借势“新国标”行业机遇，奶粉业务内生增速持续保持行业第一；通过收购“羊奶粉龙头”澳优乳业，促成奶粉品线“牛羊并举”战略优势，使伊利具备问鼎“全球奶粉第一”的实力；在奶酪业务方面，伊利进入市场三年已经迅速成为行业第二，奶酪渠道仍在快速扩展。

  在品牌投入方面，伊利没有因为短期压力放弃品牌发展窗户期的投入，而是继续强化品牌建设，围绕冬奥会等顶级体育资源持续布局；对高贡献度品类倾斜品牌投入，有望提高投入产出效率。

  宏观环境改善伊利将最快反弹

  值得注意的是，伊利目前估值已是近10年的低点。从宏观经济趋势来看，PMI指数重回荣枯线以上；社融规模增长大幅超出市场预期。宏观企稳、消费回暖已经是大势所趋。而作为刚性消费的乳制品龙头，伊利将率先受益于这波趋势红利。

  安信证券在研报中指出，随着疫情影响的减弱，液奶需求逐渐恢复，伊利在奶粉内生方面继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复正常水平。此外今年春节比较靠前，渠道备货更早，都有利于伊利今年四季度及明年全年业绩的走强。

  长期来看，经营思路足够清晰、核心竞争力足够坚实、发展定力足够强大的伊利，“2025年挺进全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一”的中长期战略目标，值得期待。