摘要：从疫情初期的宏观对冲，到优化结构精准滴灌，再到经济恢复后的逐步正常化，2020年社会融资规模存量以13.3%的增速平稳收官。央行12日发布的金融统计数据显示，初步统计，去年末社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。

  过去一年，社融增速整体呈上升态势。这一增速由去年初的10.7%，快速上升至10月份13.7%的高峰水平；又随着货币政策正常化的推进，11月份开始增速趋于平稳，体现了社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的原则，也体现了“不急转弯”的节奏。

  信贷投放大幅增长，全年来看，2020年新增贷款达到19.63万亿元，比上年多增2.82万亿元。

  信贷放量的同时，企业债发行也更加顺畅，政府债券逐步发力。数据显示，去年社融规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款同比多增3.15万亿元，企业债券净融资同比多1.11万亿元，政府债券净融资同比多3.62万亿元。

  东方金诚首席宏观分析师王青分析，从全年社融结构来看，主要特征是债券和信贷融资大幅增长，成为逆周期调节的主要发力点；委托贷款、信托贷款等表外融资延续下降势头，表明严监管并未因疫情而出现方向性调整。

  实际上，在前期的政策大力对冲下，宏观杠杆率有所攀升，“稳杠杆”成为政策关注重点之一。对于新一年的工作，2021年中国人民银行工作会议提出“稳字当头”的基调，从“逆周期调节”到“跨周期设计”，也传递了货币政策逐步回归常态的政策信号。

  体现在最新的金融数据方面，央行昨日公布的数据显示，2020年12月份社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少4821亿元。尽管同比减少，但对比全年各月份数据，1.72万亿元的社融增量仍处于中等水平。

  从细分项目看，一方面，多数项目平稳增长，融资结构趋于优化。新增人民币贷款较上年同期保持平稳增长，政府债券净融资同比有明显放量，单月的股票融资也处于全年较高水平。另一方面，受到信用债事件等因素影响，12月份企业债融资环境仍然低迷，信托贷款等表外融资的压降速度有所加快。

  王青认为，去年12月份信托贷款大幅下降、居民中长期贷款同比少增，表明前期出台的“三条红线”等房地产金融监管措施正在产生效果。与此同时，12月份企业中长期贷款保持同比较大幅度的多增势头，意味着政策面对制造业投资的支持效果仍在持续显现。

  展望2021年信贷和社融数据，民生证券首席宏观分析师解运亮认为，信贷质量有望得到改善，银行净息差将提升。由于制造业贷款发力，预计中长期贷款有望放量。贷款结构方面，2021年中长期贷款占比有望提升，这将提升贷款稳定性，并增厚银行净息差。

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