中信证券：需要警惕美联储年内降息次数不及市场预期的风险

  中信证券认为，1989年以后美联储降息的触发因素可以分为风险管理式降息和应对突发危机的被动降息两类。在当下宏观环境和地缘政治不发生重大突发危机的情况下，美联储本轮降息大概率也会是风险管理式降息。

  中信证券认为，本次美联储降息的基准触发因素是通胀回到2%的趋势得以确认，预计本轮降息及其对大类资产的影响或与1995年降息周期最像，需要警惕美联储年内降息次数不及市场预期的风险。

  全文如下

  海外宏观｜本轮美联储降息周期和历史上哪一年最像？

  复盘历史，我们认为1989年以后美联储降息的触发因素可以分为风险管理式降息和应对突发危机的被动降息两类。在当下宏观环境和地缘政治不发生重大突发危机的情况下，美联储本轮降息大概率也会是风险管理式降息，我们认为本次美联储降息的基准触发因素是通胀回到2%的趋势得以确认，预计本轮降息及其对大类资产的影响或与1995年降息周期最像，需要警惕美联储年内降息次数不及市场预期的风险。

  复盘历史，我们认为1989年以后美联储降息分为风险管理式降息和应对突发危机的被动降息两类。

  1989年6月6日和1995年7月5日是两次风险管理式降息，是格林斯潘领导的美联储对“软着陆”的第一次和第二次尝试。1998年9月29日从表面看是美联储应对亚洲金融危机的被动降息，但亚洲金融危机对美国影响有限，从当时降息初衷看，也是一次风险管理式降息。2001年1月3日和2007年9月18日分别是为了应对互联网泡沫破灭和次贷危机的被动降息。2019年8月1日是美联储意在对贸易政策的不确定性进行风险管理的预防式降息。2020年3月3日则是应对新冠疫情的被动降息。

  在当下宏观环境和地缘政治不发生重大突发危机的情况下，美联储本轮降息大概率也是风险管理式降息，预计本次美联储降息的基准触发因素是通胀回到2%的趋势得以确认，降息可能是“边走边看”的渐进式降息，年内降息次数可能低于当前3次的市场预期。

  第一，当前美国经济增长有下行趋势，但整体宏观环境较为稳定，与1995年7月、1998年9月和2019年8月较为相似。

  第二，当前美联储主席鲍威尔风格更接近格林斯潘的数据依赖和风险管理模式。

  第三，1995年格林斯潘成功领导的“软着陆”是鲍威尔想要复刻的范本，对当下具有借鉴意义。

  第四，当前AI科技革命和生产率的提升与1995年类似，也是本轮值得关注的因素。

  第五，降息节奏上，预计鲍威尔会采取格林斯潘1995年“边走边看”的渐进式降息模式。

  在不发生二次通胀的基准情形下，预计本轮降息对大类资产的影响或与1995年降息周期类似。

  1）债市方面，预计第一次降息前受经济数据影响维持震荡走势，第一次降息后长短端利率均下行，2Y美债利率下行幅度大于10Y美债。若鲍威尔“边走边看”，第一次降息后的议息会议维持利率不变，则美债利率或将保持震荡或小幅反弹，直到再次降息后，美债利率或再次下行。

  2）汇市方面，美国当前经济增长动能好于英国、欧元区和日本，但总体仍是走弱趋势，第一次降息前美元或将维持震荡偏弱走势。第一次降息后，预计短期内美元走弱、非美货币走强，但欧美央行同时降息后，美国经济复苏或将强于欧洲，且大选年三季度美元往往走强，美元指数或重新开始上行。

  3）股市方面，第一次降息前美国经济温和降温叠加AI浪潮支撑美股分子端，但流动性总体偏紧或难支撑估值继续扩张，美股或将总体震荡。第一次降息后，预计短期内全球股市上涨。若后续议息会议维持利率不变，美国经济保持韧性，则美股或小幅震荡上行。受益于流动性转向宽松，全球权益资产中成长风格或在降息之后有较好表现。

  4）商品方面，降息前后实际利率下行或继续利好黄金，下半年如果全球经济复苏，则油价、铜价可能在需求带动下走高，黄金表现或相对偏弱。

  风险因素：

  美国通胀超预期回落或超预期反弹；美联储超预期扩大降息幅度；美国就业市场超预期明显降温。

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