中信建投研报指出，建议关注医药行业五条投资主线。1）创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。2）出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。3）改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司。4）低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业；②连锁药店龙头；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头；④医药流通及综合性药企。5）其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头。

  全文如下

  《医药行业中报前瞻》

  核心观点：

  处方药：业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集。医药外包：细分行业竞争加剧，行业需求等待回暖。制药产业链：基数效应致增速下滑，国产替代仍是趋势。

  医疗设备：24Q2设备招投标预计承压，看好下半年增速回升。高值耗材：预计受集采政策及业绩基数影响，不同公司表现分化。IVD：24Q2基数影响减弱，部分公司增速有望改善。医疗服务：预计24年部分严肃医疗服务公司增长确定性更强。

  中药：多因素下短期承压，看好下半年增速改善。疫苗：Q2业绩整体承压，部分重磅品种保持增长。血制品：业绩增长整体稳健，部分企业受低基数影响增速预计较快。医药零售：基数影响减弱，Q2有望稳健增长。医药流通：多元化业务持续贡献，基数影响分化。

  行业整体：增长短期承压，预计Q2开始逐步企稳回升。2023年全年，医药行业全板块营业收入同比增长0.79%，维持前三个季度正增长的趋势。全年营收同比增速低于前三季度主要因基数及合规要求提升等影响。2024年一季度，医药行业全板块营收同比略微下降0.21%，高基数及合规要求提升的影响仍在持续。Q2开始，部分高基数因素逐步弱化，企业逐步适应合规新常态下的经营，我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看，考虑到去年同期院内销售低基数，整体增速将会好于上半年。

  细分行业之间分化剧烈，原料药等细分行业扣非利润增速排名上升明显。2024年一季度，高值耗材、医美、综合器械、医疗服务、化学制剂和医疗分销板块均维持营业收入以及扣非归母净利润正同比增长。就扣非增速排名的变化来看，上升较快的是原料药、其他器械和体外诊断；综合器械、医疗服务、化学制剂、医药分销、其他生物药、科研试剂、原料药、其他器械和体外诊断有所上升。

  重点板块情况。①制药：行业政策短虽有期波动，2023-2024Q1收入利润维持正增长，龙头公司业绩持续爬坡，维持较高研发投入强度；未盈利创新药企：营收同比增长，亏损有所收窄，整体现金储备亦有下降。②CXO：降本增效聚焦，等待下游回暖。③器械：高基数下有所下滑；2023年Q3以来，行业合规要求提升对板块业绩带来一定的影响，但整体来看行业基数和政策影响边际减弱。④医疗服务：24Q1收入增速同比放缓，严肃医疗业绩确定性更强。⑤中药：高基数下仍有部分超预期，看好下半年增速改善。⑥原料药：24Q1盈利增速出现改善。

  资金配置：降至历史低位，显示行业面临的挑战已经充分预期。公募基金24Q1医药整体持仓比例为10.83%，环比下降2.45个百分点；剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.91%，环比下降2.10个百分点。拉长来看，目前全行业基金医药持仓比例已降至历史低位，我们认为行业面临的挑战已经充分预期。

  经营节奏：预计整体增速逐步改善。从已经披露的一季报看，板块整体经营相对平淡，但也不乏结构性超预期亮点（比如中药板块等）。Q2开始，部分高基数因素逐步弱化，企业逐步适应合规新常态下的经营，我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看，考虑到去年同期院内销售低基数，整体增速将会好于上半年。

  重要催化剂：支持创新药发展已写入两会政府工作报告，预计后续逐步政策落地；ASCO大会（5月31日至6月4日）、ADA大会（6月21日至6月24日）；各地鼓励设备更新政策落地；央国企考核机制不断完善。

  投资建议：积极布局，春种秋收。

  我们长期看好什么：

  创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。

  出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。

  改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司。

  低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业；②连锁药店龙头；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头；④医药流通及综合性药企。

  其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头。

  港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，化学制药及生物制药表现较好。本周恒生医疗保健下跌3.10%，恒生指数下跌1.72%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.38%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘31.54%。子行业方面，本周化学制药（-1.10%）、生物制药（-1.90%）子行业跌幅较小。

  A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，药用辅料及包材及医药分销跌幅较小。本周医药指数下跌3.48%，万得全A指数下跌1.78%，医药指数整体跑输大盘1.70%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘13.08%。子行业方面，本周药用辅料及包材（-1.53%）、医药分销（-1.54%）子行业跌幅较小。

  风险提示：

  行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。

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