天风证券：当前时间点 锂电池后续增速和结构怎么看？

      当前时间点，电动车市场面临1）国内渗透率超50%；2）欧美销量低迷，故不免令人担心未来锂电池行业增速。而我们认为，站在锂电池角度，除了关注国内乘用车增速，还需关注商用车，海外乘用车（特别是非欧美地区），以及储能市场增速。

  1）乘用车：我们预计24/25年全球电动车销量1653/1979万辆，YOY+20%/20%，对应锂电池装机需求为789/946GWh，YOY+22%/20%。

  中国：我们预计24/25年增速在27%/15%，销量达1029/1183万辆，根据中汽协数据，2023年总盘子在2192万辆，假设24/25年乘用车销量与23年变化不大，渗透率预计在47%、54%。

  海外：我们预计欧洲24/25年销量330/429万辆，YOY+0%/30%，25年考虑到碳排考核要求+新车型周期，我们预计增速加快；美国24/25年销量153/183万辆，YOY+10%/20%，25年起量系看好降息弹性；其他地区24/25年销量141/184万辆，YOY+40%/35%。

  2）商用车：我们预计24/25年全球电动车销量116/174万辆，YOY+104%/50%，对应锂电池装机需求为114/171GWh，YOY+103%/50%。

  中国：国内总盘子在400万辆，23年销量在31万辆（IEA口径），渗透率在10%出头，考虑以旧换新补贴+电池降价带来的经济性，我们预计24年销量达77万辆，25年增速在50%，届时渗透率达27.5%。

  海外：海外总盘子在2300万辆左右，23年销量在26万辆，渗透率1%出头，我们预计24/25年保持50%增速，及销量达39/59万辆。

  3）储能：我们预计24/25年全球储能电池需求268/389GWh，YOY+45%/45%。根据SNE数据，2023年全球储能电池出货量达185GWh，YOY+53%。根据InfoLinkConsulting数据，2024H1全球储能电芯出货规模114.5GWh。考虑到储能市场持续高景气度以及美国储能26年加征关税或在25年抢装，我们预计24/25年全球储能电芯出货增速在45%。

  我们预计24/25年全球锂电池需求（动力+储能）在1356/1734GWh，YOY+30%/28%。动力电池需求根据测算的装机需求和83%的装机销量比而得，储能需求本身测算口径就为电池销量故无需换算。从结构上看，市场预期增速放缓的国内乘用车动力25年仅占比37%，而高景气度方向的储能+商用车占比达34%，剩下是市场预期低的海外乘用车占比29%（预期差大）。

  投资建议：重点看好全球锂电池龙头【宁德时代】和具备储能和商用车弹性标的【亿纬锂能】。

  风险提示：电动车销量不及预期、储能增速不及预期、国际局势变化超预期、测算存在主观性。

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