回顾2021年。由于受到疫情反复冲击，全球复苏之路并不平坦。

上半年为良性复苏阶段，主要国家疫苗接种持续提升，经济加速修复，物价涨幅相对有限。下半年疫情变种卷土重来，主要国家经济复苏放缓的同时供给出现阻滞，物价连创新高，经济呈现“类滞胀”态势。为压制物价涨幅，不少国家已进入加息进程，美联储和欧央行也开始启动Taper。

展望2022年，疫情演变仍有不确定性，但总体冲击将较前两年明显减弱，应不会影响全球重新开放和货币边际收紧趋势。

发达经济体生产端修复接近完成，内生需求相对低迷，新兴经济体则仍受疫情拖累，预计全球经济增速将会出现回落，主要国家物价有望在上半年见顶。政策方面，预计美联储将会加速正常化，Taper结束和加息启动时间都可能提前，全球流动性或于年中出现拐点。

一、疫情：仍面临不确定性

2021年，全球疫情演变一波三折，对全球经济社会持续造成冲击。

年初以来，随着主要国家疫苗接种率快速提升，全球日均新增确诊开始持续下降，2月中旬下降至35万例左右，远低于1月上旬的超70万例。此后印度疫情突然恶化，4月下旬单日确诊病例一度突破40万例，带动全球新增突破80万例，直到6月下旬才重新回落至36万例水平。

进入下半年，印度出现的德尔塔变种开始在全球范围内传播，随后引发第三波疫情，8月中下旬全球日增达到65万例，但随着疫苗作用的不断发挥，日均新增逐渐回落至10月中旬的40万例左右。这一过程中，不少国家重新开放。入冬之后，疫苗抗体自然衰减叠加防控放松，欧洲疫情呈反扑势头，全球日均新增回到60万例以上。11月末，传染率更强的新变种奥密克戎出现，一些国家重新加强管控。

展望2022年，疫情仍面临一定不确定性，但整体冲击有望减弱，。

一方面，目前发展中经济体的疫苗接种率仍然偏低，如非洲仅为7.8%，这导致其更易成为病毒演变的试验场，如奥密克戎即在非洲南部地区首先出现。如果新病毒的免疫逃逸能力和扩散传播规模超出预期，则会对全球经济和金融市场造成明显冲击。但从目前来看，新毒株很难在传染性、致死性和免疫逃逸三个方面全面超越原有毒株，加速流感化或是大势所趋。

另一方面，疫苗接种率不断提升，mRNA疫苗调整速度加快，以及口服特效药的出现，都有助于减轻疫情冲击。截至12月7日，全球疫苗完全接种率已经达到44.9%，其中欧洲达到59%，北美洲达到55%，亚洲达到51%，均高于全球平均水平。综合来看，疫情对发达国家的冲击将较前两年明显减弱，应不会影响其重新开放和货币收紧趋势。

二、经济：复苏势头将会放缓

2021年上半年，全球经济延续疫情以来的陡峭复苏阶段。摩根大通全球综合PMI由2020年4月的26.2%持续回升至2021年5月的58.5%，OECD领先指标由2020年4月的93.9%回升至2021年8月的100.6%，但随后都出现疲态。

IMF在10月的《世界经济展望》中将2021年全球经济增速下调至5.9%，较7月预测下调0.1个百分点，近一年来首次下调当年增速预期，证明全球复苏最快的阶段已经结束。IMF称下调主要源于发达经济体和低收入发展中国家增速放缓。前者一定程度上受制于供应链阻滞；后者则主要由疫情恶化导致。尽管一些出口大宗商品的新兴经济体短期经济前景有所改善，部分抵消了上述两组国家的前景恶化，但全球整体增长仍然偏向下行。

展望2022年，预计全球复苏势头将延续放缓。IMF预期2022年全球经济增长4.9%，较2021年慢1.0个百分点。OECD和世界银行的预测值分别为4.5%和4.3%，较上年慢1.1和1.3个百分点。导致全球经济增速放缓的原因包括：

一是发达经济体的生产修复接近完成。随着疫情防控好转，发达经济体生产状况不断改善。从产能利用率来看，2021年10月份，美国制造业产能利用率为76.7%，超过2019年12月的75.6%；德国四季度制造业产能利用率为85.2%，超过2019年四季度的82.7%。

二是刺激政策对需求的拉动作用减弱。疫情以来，各国大都推出了规模空前的财政和货币刺激政策。随着疫情好转，这些刺激政策已先后结束。以美国为例。财政政策方面，三轮财政刺激政策中持续时间最长的失业救济已于2021年9月6日终止，此后个人可支配收入开始下降，同期CPI的不断攀升，则导致消费者实际购买力下降，进而压制消费动能。货币政策方面，美联储已经启动Taper，2022年年中有望启动加息，利率上升将会导致投资和消费增速下滑。

三是疫苗鸿沟将继续拖累发展中国家。与发达经济体相比，新兴市场和发展中经济体的卫生条件仍然偏差，疫苗供给相对不足，也更容易受到疫情冲击。疫情暴发以来，发达经济体和发展中经济体一直呈现双轨复苏局面，且2022年或将进一步加剧。IMF预测2022年新兴经济体增速为5.2%，较2021年放缓1.2个百分点，而发达经济体仅放缓0.7个百分点。

三、物价：上半年或将见顶

2021年以来，全球通胀持续高企，主要经济体物价指数接连创出多年新高。

从推动因素看，上半年各国复苏速度加快，CRB指数快速走高，通胀主要表现为“需求拉动型”。年中以来，全球经济增速见顶回落，需求动能开始减弱，但随着德尔塔病毒的蔓延，全球供应链瓶颈和能源危机凸显，供给因素成为主要推手，通胀表现为“成本推动型”。此外，M2增速居高不下，也为通胀上升提供了货币环境。

展望2022年，预计主要国家物价或将于上半年见顶，下半年回落。

从需求端看，目前全球疫后复苏最快时段已经见顶，而内生的需求动力并不强劲。IMF、OECD和世界银行均对2022年全球经济增速进行下调。如果缺乏需求端的支撑，物价大规模上涨的基础将会削弱。

从供给端看，疫情虽仍有不确定性，但对居民的心理冲击已大幅减弱。随着疫苗接种率持续提升，经济社会将会逐渐开放，下半年全球疫情有望实现常态化。新兴经济体方面，其生产逐渐恢复，将会带动大宗商品供给增加；发达经济体方面，更多劳动力进入市场，将会推动供应链修复。总体来看，供给端缓解将是确定的方向。

从金融因素看，美联储已经在11月会议上启动Taper，美国基础货币供应量将会缩减，M2的同环比预计都将回落。其他经济体，如加拿大已经宣布停止QE，以挪威为代表的发达经济体已经开始加息，英国央行也越发鹰派，更多新兴经济体进入加息通道，通胀赖以生存的货币环境正在发生变化。

四、政策：美联储将加速正常化

2021年以来，由于物价持续飙升，新兴经济体率先开始加息，部分发达经济体随后也加入加息阵营。四大央行中，美联储于11月启动Taper，欧央行也已放缓四季度紧急抗疫购债计划（PEPP）购债速度，英国央行可能在12月启动加息，只有日本仍在扩大宽松力度。

展望2022年，预计美联储的货币政策将会加速正常化。

从美联储最为关注的两大指标来看，一方面，就业市场在持续修复。美国初次申请就业金人数持续下滑，11月下旬甚至创出近50年新低，失业率连续下降，职位空缺率居高不下。另一方面，物价不断创出新高。2021年10月核心PCE物价指数同比上涨4.1%，核心CPI同比上涨4.6%，均远超美联储2%的目标。由于工资-通胀螺旋正在形成，即便明显下半年物价涨幅有所回落，预计仍将在2%以上，加息的基础条件正在形成。

从美联储态度来看，拜登总统已经提名鲍威尔继任美联储主席，以保持货币政策的稳定性和独立性，而鲍威尔态度正在发生转变。他近期承认忽视了供给侧问题的严重性，认为应该放弃通胀“暂时性”这一表述，并且支持美联储加快完成Taper。

综合来看，美联储在2022年一季度结束Taper、6月份启动加息的可能性正在上升。这意味着全球流动性的拐点或将在2022年年中出现，我国需警惕可能出现的资本外流、汇率贬值等外部冲击。

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