摘要：中图科技是一家面向蓝宝石上氮化镓(GaNonSapphire)半导体技术的衬底材料供应商。公司根据不同的LED芯片应用领域及其外延技术特征进行适配的衬底材料开发，通过图形化结构设计、不同材料组合应用、工艺制程实现等，为GaNLED芯片提供衬底材料综合解决方案。目前，公司主要产品包括2至6英寸图形化蓝宝石衬底(PSS)、图形化复合材料衬底(MMS)，主要应用于照明、显示、背光源、Mini/MicroLED、深紫外LED等领域。

    3月25日，广东中图半导体科技股份有限公司(下称“中图科技”)科创板IPO获上交所受理，本次拟募资10.03亿元。

  资本邦注意到，随着公司经营规模的扩大及账期较长的境外销售占比提升，公司应收账款规模整体呈增长趋势；同时公司所处行业受行业政策波动影响较大。

   募资超10亿加码布局产业化项目

  中图科技是一家面向蓝宝石上氮化镓(GaNonSapphire)半导体技术的衬底材料供应商。公司根据不同的LED芯片应用领域及其外延技术特征进行适配的衬底材料开发，通过图形化结构设计、不同材料组合应用、工艺制程实现等，为GaNLED芯片提供衬底材料综合解决方案。目前，公司主要产品包括2至6英寸图形化蓝宝石衬底(PSS)、图形化复合材料衬底(MMS)，主要应用于照明、显示、背光源、Mini/MicroLED、深紫外LED等领域。

图片来源：公司招股说明书

  财务数据显示，中图科技2017年、2018年、2019年、2020年前9月营收分别为10.46亿元、11.40亿元、8.57亿元、6.69亿元；同期对应的净利润分别为1.25亿元、1.23亿元、2388.75万元、4941.34万元。

  资本邦注意到，公司研发占比较低，各期研发投入占比不足4%，分别为3.15%、3.76%、3.99%、3.75%。

  公司选择的上市标准为《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条第(一)项，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

  公司2018年和2019年营业收入分别为113,972.30万元和85,665.85万元，归属于母公司所有者的净利润分别为12,255.52万元和2,393.08万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为12,196.27万元和1,530.57万元，结合可比公司市场估值情况，公司预计满足上述上市标准。

  本次科创板IPO拟募资10.03亿元用于Mini/MicroLED用图形化衬底产业化项目、第三代半导体衬底材料工程研究中心建设项目。

  如何应对行业周期波动？

  资本邦注意到，随着公司经营规模的扩大及账期较长的境外销售占比提升，公司应收账款规模整体呈增长趋势。

  报告期各期末，公司应收账款余额分别为32,932.72万元、48,552.04万元、52,055.22万元和46,413.69万元，占各期营业收入的比例分别为31.49%、42.60%、60.77%和52.00%(年化)，公司报告期各期末账龄在一年以内的应收账款占比均在90%以上。

  此外，从2018年第四季度开始至2019年前三季度，供需格局的转换导致LED芯片产能出现过剩，LED芯片企业开始去库存，芯片价格降幅较大，部分企业的经营出现危机。在此环境下，公司本身当年(2019年)产能利用率也大幅下滑，由2018年的90.76%下滑至75.09%。

图片来源：公司招股书

  公司解释，2019年，因下游LED芯片行业供需结构失衡，公司当年度产量有所下滑，而公司产能规模有所增加，导致公司2019年产能利用率出现较大程度的下滑；2020年，随着下游行业逐渐复苏，公司产能利用率逐渐回归到正常水平。

  受此影响，2019年度，公司营业收入同比下降24.84%，净利润同比下降80.51%，波动较大。

  值得关注的是，这次影响也看出来半导体产业受行业政策波动影响较大。

  2017年以来，在国家政策支持下，我国LED芯片制造企业积极扩产，行业产能大幅增长，2017年、2018年前三季度LED芯片行业供需两旺。2018年四季度以来，受国内房地产政策调控、国际贸易环境恶化及印度等全球新兴市场需求疲软的影响，LED芯片最大的应用领域照明领域需求不及预期。

  供需格局的转换导致2019年前三季度LED芯片产能出现过剩，LED芯片企业开始去库存，芯片价格降幅较大，行业进入调整期。2019年四季度至今，随着部分芯片厂去库存基本结束，部分厂商甚至关停芯片产能，LED芯片行业供给端良性调整到位，需求端MiniLED、深紫外LED、高端背光及高端照明等新应用领域持续放量，推动LED芯片需求开始稳步回升。

  中图科技进一步坦称，半导体行业和LED行业具有较强的周期性波动，其周期性波动的频率、幅度可能高于宏观经济周期，在经济周期的上行或者下行过程，都可能出现不同的半导体和LED周期。半导体行业和LED行业能否保持平稳增长具有不确定性，且由于LED芯片产业链自上而下呈金字塔结构，公司所属上游衬底材料行业集中度相对较高、受终端市场的影响程度较大，因此公司经营业绩可能随行业情况出现较大程度的波动。

  除行业波动大、应收账款规模较大外，公司经营活动现金流量净额波动也较大。

  报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5,069.73万元11,760.14万元、-12,389.83万元及8,059.58万元，波动较大。未来，随着公司经营规模的不断扩大，营运资金需求日益增加，如果客户不能按时结算或及时付款，将影响公司的资金周转及使用效率，可能导致公司出现流动性风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

  此外，中图科技其毛利率波动较大，报告期内，公司综合毛利率分别为21.84%、21.41%、9.95%和14.60%，受下游行业自身供需关系影响出现一定的波动。

  公司所处LED产业链上游集中度较高，且公司客户集中度、供应商集中度较高，如果未来下游客户控制成本的需求上升，或上游供应商形成寡头局面，或公司所处的图形化衬底行业出现激烈的市场竞争，则公司产品价格存在进一步下降的可能，采购成本存在上升的可能，从而导致公司综合毛利率出现下降。

  同时，随着下游行业对图形化衬底的性能及晶圆尺寸的要求也越来越高，若公司新产品技术指标无法达到预期，将可能导致公司产品市场竞争力下降，从而导致公司综合毛利率出现下降。