摘要：6月CPI同比回落至1.1%(前值1.3%)，其中新涨价因素贡献0.1个百分点(前值0.4个百分点)；翘尾因素贡献1.0个百分点(前值0.9个百分点)。CPI同比见顶回落的主要因素是食品类同比降1.7%(前值增0.3%)，其中畜肉类同比降幅扩大至19.5%(前值降11.3%)。核心CPI环比连续降至-0.1%(前值0.1%)，需求侧偏弱。

       事件：

  2021年7月9日国家统计局发布：2021年6月CPI同比1.1%(前值1.3%)，环比-0.4%(前值-0.2% )；PPI同比8.8%(前值9.0%)，环比0.3%(前值1.6%)。

  核心观点：

  6月CPI同比回落至1.1%(前值1.3%)，其中新涨价因素贡献0.1个百分点(前值0.4个百分点)；翘尾因素贡献1.0个百分点(前值0.9个百分点)。CPI同比见顶回落的主要因素是食品类同比降1.7%(前值增0.3%)，其中畜肉类同比降幅扩大至19.5%(前值降11.3%)。核心CPI环比连续降至-0.1%(前值0.1%)，需求侧偏弱。

  CPI四季度再次向1.0%回归：年内CPI见顶，三季度猪肉将带动食品项、进而CPI整体回落，四季度之后猪价有望见底企稳；其他食品项受到全球粮食产量下降的影响，可能相对强劲；而随着6月广东疫情冲击的消散，非食品项将加速增长。综上，预测四季度CPI将再次向1.0%回归。

  6月PPI同比增长8.8%(前值9.0%)，其中新涨价因素贡献6.4个百分点(前值6.2个百分点)，翘尾因素贡献2.4个百分点(前值2.8个百分点)。分类来看，生产资料同比降至11.8%(前值12.0%)，其中采掘35.1%(前值36.4 %)、原材料18.0%(前值18.8%)、加工7.4%(前值7.4%)。生活资料同比0.3%(前值0.5%)。

  PPI见顶，但后续回落幅度可能小于预期：由于基数因素的贡献已经见顶，同时保供稳价措施、美联储退出QE预期等导致了大宗商品价格调整，预测6月PPI同比9.0%应为年内峰值。6月PPI同比回落幅度显然小于预期，预计未来或也如此，主因大宗商品供需矛盾尚未得到根本解决。下半年，考虑到专项债在三季度将达到发行高峰、“十四五”开局之年的重点项目推进，基建投资会对经济提供一定支持；尽管土地成交面积放缓明显回落，目前中国房屋施工面积缺口巨大，仍需要2-3年时间化解，房地产投资增速仍有支撑。考虑到PPI对CPI传导较慢，政策上或更为关切下游、小微企业和就业问题。

  以下为正文内容：

  一、 CPI同比见顶回落，主因食品项降速

  6月CPI同比回落至1.1%(前值1.3%)，其中新涨价因素贡献0.1个百分点(前值0.4个百分点)；翘尾因素贡献1.0个百分点(前值0.9个百分点)。分类来看，食品类同比降1.7%(前值增0.3%)，畜肉类同比降幅扩大至19.5%(前值降11.3%)。其中，猪肉同比降36.5%(前值-23.8%)，牛肉持平、羊肉回落；水产、蛋类、鲜果、烟酒价格同比上升，粮食、食用油、鲜菜价格回落。非食品项同比则升至1.7%(前值1.6%)，升幅较大的是交通和通信，同比增长5.8%(前值5.5%)，其中燃料同比增23.6%(前值21.3%)。

  6月CPI环比降幅扩大至-0.4%，其中食品类环比降2.2%(前值降1.7%)；非食品类环比增0.0%(前值增0.2%)。核心CPI环比连续降至-0.1%(前值0.1%)，反映需求偏弱。

  CPI四季度再次向1.0%回归：年内CPI见顶，三季度猪肉将带动食品项、进而CPI整体回落，四季度之后猪价有望见底企稳；其他食品项受到全球粮食产量下降的影响，可能相对强劲；而随着6月广东疫情冲击的消散，非食品项将加速增长。综上，预测四季度CPI将再次向1.0%回归。

  二、 PPI小幅回落，新涨价因素的贡献仍在上升

  6月PPI同比增长8.8%(前值9.0%)，其中新涨价因素贡献6.4个百分点(前值6.2个百分点)，翘尾因素贡献2.4个百分点(前值2.8个百分点)。分类来看，生产资料同比降至11.8%(前值12.0%)，其中采掘35.1%(前值36.4 %)、原材料18.0%(前值18.8%)、加工7.4%(前值7.4%)。生活资料同比0.3%(前值0.5%)。

  PPI见顶，但后续回落幅度或小于预期：由于基数因素的贡献已经见顶，同时保供稳价措施、美联储退出QE预期等导致了大宗商品价格调整，预测6月PPI同比9.0%应为年内峰值。6月PPI同比回落幅度显然小于预期，预计未来也会如此，主因大宗商品供需矛盾尚未得到根本解决。

  其一，下半年，考虑到专项债在三季度将达到发行高峰、“十四五”开局之年的重点项目推进，基建投资会对经济提供一定支撑；尽管土地成交面积放缓明显回落，2020年的中国房屋施工面积缺口超13亿平方米，房地产投资放缓空间或者有限。因此，黑色和有色金属价格的回落空间可能有限，另外铜、铝等有色金属还将受到全球协力推进气候和能源目标的更长期支撑。其二，OPEC+会议僵持放大了国际原油价格的波动风险，如果OPEC+得以达成一定幅度的增产协议，则布伦特原油价格仍有支撑。截至7月9日，美元指数反弹至92.4附近，布伦特原油价格在75.18美元/桶的高位。美国原油库存已连续7周下行，本周降幅亦超预期。另外，考虑到设备缺口，美国原油产能恢复仍然偏慢。