中信证券：多方政策发力 银行股估值提升更具基本面支撑

  中信证券指出，7月12日，报道LPR机制或将优化，当前OMO已逐步成为政策利率核心，贷款定价基准优化有助于提升利率传导效率，平衡资金与信用市场目标，缓解存贷定价异步的影响并助力银行息差企稳。此外，6月金融数据延续轻规模与优结构特征，预计下阶段货币财政政策仍将双向发力助力经济。板块投资来看，前期多方政策发力，有助改善银行风险预期，银行股估值提升更具基本面支撑，进一步夯实分红收益空间确定性。

  全文如下

  银行｜LPR机制优化，金融增质提效

  报道LPR机制或将优化，贷款定价基准或参考短端利率，结合前期央行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话，我们认为，当前OMO正逐步成为政策利率核心，贷款定价基准优化符合国际经验，亦有助于提升利率传导效率，平衡资金与信用市场目标，缓解存贷定价异步并助力银行息差企稳。

  ▍事项：

  7月12日，根据，贷款市场报价利率（LPR）或迎来改进，改进方向主要是调整参考的公开市场操作利率，从此前的一年期MLF利率，调整为7天OMO利率；同日，人民银行发布2024年上半年金融统计数据报告。

  ▍贷款定价基准或将优化。

  根据，LPR改进方向或为从“LPR=MLF+加点”转轨为“LPR=OMO+加点”。此前，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”亦有所印证；此外，7月8日，央行关于临时开展正/逆回购的公告“临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”，亦将7天OMO利率作为隔夜回购利率基准。总结而言，LPR定价机制有望优化，7天OMO利率有望成为资负两端定价基准。

  ▍政策利率由长切短，有望提升政策利率传导效率，平衡资金与信用市场目标，优化存贷两端定价的异步。具体来看：

  1）助力搭建高效的利率体系。从国际经验看（详见中信证券研究部报告《如何看待利率传导机制的完善可能？—全球银行业存贷定价机制研究》，2024-03-25），美欧日主流普遍采取短期操作利率为主要政策利率，如美国的联邦基金利率（EFFR，通常为隔夜），欧洲的主要再融资操作利率（MRO，通常为一周）等，其“政策目标利率→货币市场利率→信用市场利率”传导机制较为畅通。此次调整若属实，伴随核心政策利率进一步由中期向短期切换，政策利率的调整也将更及时、有效地向包括货币市场、债券市场在内的各市场利率传导。

  2）缓解降成本与防空转间的矛盾。“LPR=MLF+加点”的报价机制下，贷款利率基准与一年期政策利率直接挂钩，而资金市场利率亦与MLF（同期限NCD利率）和OMO（DR007）趋势挂钩。此次调整若属实，央行在使用政策利率维护银行体系流动性时将更为灵活，一定程度上能缓解货币政策在降低社会融资成本（降低贷款利率）和减少资金空转（稳定资金利率）方面目标的不一致。

  3）优化存贷款定价异步，降低基差风险。2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。而存款利率市场化的推进，需要进一步摆脱传统基准利率的影响，强化短端存款品种对货币市场利率基准的跟踪。此次调整若属实，亦将强化存款端定价与OMO利率的关联，加以引导与激励，有望缓解资负定价异步对商业银行息差的影响。

  ▍金融数据：信贷增量延续放缓，金融增质提效中。

  1）信贷增长“轻规模，调结构”。6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元，其中居民端与企业端中长贷环比季节性回升，但同比仍处回落态势，除有效需求仍有不足外，亦反映经济结构转型进程中对规模情节的进一步淡化。不过，企业短贷同比规模相对维持，反映转型阵痛期，企业仍保持合理运营需求。

  2）政府债贡献主增量，社融总量符合预期，6月新增社融32,982亿元（同比少增9,283亿元），余额同比增速8.1%，6月专项债发行放缓下，政府债增量环比回落，但同比增长显著，贡献社融主要增量，此外，低利率下企业债同比亦维持稳定。

  3）存款延续出表，M1、M2增速进一步回落，6月M1/M2同比增速分别较上月-0.8pct/-0.8pct至-5.0%/6.2%，信贷回落下货币派生仍趋弱，叠加财政支出的减弱，M1进一步收窄，而非银金融机构存款的同比多增，反映高息存款压降下，资金出表至广义基金趋势的延续。

  ▍风险因素：

  宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

  ▍投资观点：金融强化匹配实体，板块红利交易机会仍存。

  7月12日，报道LPR机制或将优化，我们认为，当前OMO已逐步成为政策利率核心，贷款定价基准优化有助于提升利率传导效率，平衡资金与信用市场目标，缓解存贷定价异步的影响并助力银行息差企稳。此外，6月金融数据延续轻规模与优结构特征，预计下阶段货币财政政策仍将双向发力助力经济。板块投资来看，前期多方政策发力，有助改善银行风险预期，银行股估值提升更具基本面支撑，进一步夯实分红收益空间确定性。个股方面，推荐两条主线：1）稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值；2）成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。