摘要：拟在深交所创业板上市的国内涂料乳液龙头-----上海保立佳化工股份有限公司(下称：保立佳)IPO上会获通过，拟公开发行不超过2252.50万股，募资4.5亿元用于安徽保立佳28万吨水性丙烯酸乳液建设项目。水溶性涂料乳液市场前景究竟如何且不说，保立佳披露的招股书却处处暴出其资金链紧张及经营数据披露不一的情况。

      募投项目缩水近一半

  根据招股书披露内容，此次保立佳募投的安徽保立佳项目，预计投入资金为4.5亿元，资金来源拟靠募资来实现。

  而据媒体公开披露，此前保立佳新材料项目在安徽明光市的签约仪式上，该项目计划投资额为11.8亿，年产能为50万吨。显然，招股书中的募资项目规模要比原计划的规模缩水近一半。

(图片来源：化工网)

  根据保立佳2020年10月10日招股书披露的数据，2017年-2019年，其经营活动现金流量净额分别为-1771.29万元、6750.52万元、-1.25亿元，筹资活动现金流量净额分别为5230.34万元、-5941.94万元、1.86亿元，应收账款余额分别为3.72亿元、3.27亿元、5.39亿元。特别是2019年的应收账款较上年同期增幅达64.83%。

  显然，赊销环节占用了保立佳大量资金。为解决资金链问题，保立佳不仅与控股股东之间存在相互担保、相互拆借现象，与非关联方资金拆借额也不少。

  招股书披露，因临时资金周转等债务融资需求，2017年至2019年，发行人与非关联方资金拆流入资金分别为3.82亿元、4.67亿元、6.56亿元，流出资金分别为3.63亿元、4.74亿元、6.69亿元，利息支出分别为369.43万元、301.02万元、1315.54万元，加权平均本金金额分别为2486.97万元、1571.72万元、5491.15万元。

  或因资金链紧张，是造成保立佳募投项目规模缩水的原因。尽管发行人声明已规范整改，但股权的高度集中性，募集资金的规范使用上仍是关注重点。

  负债率偏高，远高同行

  2017年至2019年，保立佳“账面”业绩虽然不错，但现金流表现却不太好。招股书显示，对应的年度其营收分别为14.72亿元、17.21亿元、20.54亿元，归母净利润分别为2690.26万元、4532.68万元、7190.22万元。

  三年中，保立佳归母净利润合计达1.44亿元，但经营性现金净流合计却为-7547.71万元。从现金流的角度来看，保立佳通过经营活动不但没有“赚”到钱，而且还“赔”钱了。

(图片来源：证监会网站企业2020.10.10招股书)

  负债表显示，2017-2019年度，保立佳负债合计额分别为9.02亿元、9.29亿元和11.98亿元，对应的资产总额分别为11.88亿元、12.60亿元和15.60亿元。同期负债率分别达75.93%、73.73%、76.79%。

  而保立佳招股书列举的同行业可比上市公司中，同期卫星石化(002648.SZ)的负债率分别为29.20%、41.42%、48.36%；传化智能(002010.SZ)负债率分别为48.07%、54.98%、46.24%；新三板的青晨科技(832032)负债率分别为29.36%、34.82%、32.57%。显然，保立佳同期负债率远远高于同行。

  社保数据存疑或为减少支出

  根据招股书信息，保立佳2017年至2019年三个年度的员工人数分别为428人、428人和587人；社保未缴纳人数分别为20人、2人和6人，未缴纳社保人数占比分别为4.67%、0.47%和1.02%。以此计算，该三个年度公司缴纳社保人数则分别为408人、426人和581人。

(图片来源：证监会网站企业2020.10.10招股书)

  而国家企业信用信息系统显示，2017年至2019年，该公司缴纳社保人数分别为62人、54人和66人，且需要说明的是该数据为企业申报。

(图片来源：国家企业信用信息系统)

  根据《国税地税征管体制改革方案》明确规定，从2019年1月1日起，基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。

  以2019年为例，按照国家企业信用信息系统信息显示的社保缴纳情况，保立佳该年度约有515人没有缴纳社保。即使以上海市2019年最低社保基数4927元/月计算，515人未交社保每月可为公司减少支出约112万元，一年则可达1348.88万元。巧合的是，节省下来的资金基本和当年坏账计提数的1349.13万元相当。

  如此而言，保立佳或涉嫌存在逃避“非税收入”征管情况。

  此外，保立佳信披数据不实现象还体现在前后招股书数据不一方面。

  前后招股书数据不一真假难分

  在保立佳2020年10月的招股书中，2017年至2019年经营现金流净额分别为-177.29万元、6750.52万元、-1.25亿元。而在2020年7月的招股书中，该三年度的经营活动现金流净额则分别为-381.34万元、8492.24万元、-1.24万元。

(图片来源：证监会网站企业2020.07.03招股书)

  不仅如此，该三个年度的归母净利润和筹资活动现金流净额也前后不一。10月分披露的招股书中，2017-2019年度归母净利润分别为2690.26万元、4532.68万元、7190.22万元；筹资活动现金流净额分别为5230.34万元、-5941.94万元、1.86亿元。而7月递交的招股书中该三个年度归母净利润则分别为2856.56万元、4733.38万元、7362.48万元；筹资活动现金流净额分别为3840.38万元、-7683.65万元、1.85亿元。个别年数据相差超过上千万。

  环保隐患仍是其发展硬伤

  保立佳在招股书中，虽就报告期内公司及子公司曾受到相关部门的行政处罚作了披露，但对报告期外的处罚并未提及。

  需要指出的是，据企查查和启信宝等平台信息，因“不正常使用大气污染粒处理设施”同样的问题，上海保立佳新材料有限公司2014年和2016年先后被上海市奉贤区环境保护局和上海市环境保护局处罚。

  此外，上海市奉贤区生态环境局2019年在开展土壤污染重点监管单位土壤和地下水污染隐患排查工作的通知(沪奉环〔2019〕41号)中，保立佳为土壤污染重点监管单位之一。

(图片来源：奉贤区政府网)

  显然，涂料业及上游企业的发展中，环保问题已成关注重点之一。水性涂料虽然危害较小，但并非不存在。如何降低涂料行业VOC排放、减少无组织排放、综合回收利用VOC等问题仍任重道远。

  此外，招股书显示，保立佳的主要营收来自水性丙烯酸乳液，其主原材料为丙烯酸丁酯、苯乙烯。而丙烯酸丁酯和苯乙烯均为有毒化学品，特别是苯乙烯慢性中毒可导致神经衰弱综合征，长期接触可引起阻塞性肺部病变，为可疑致癌物之一。

  按照《职业健康管理治理制度》要求及《职业健康监护管理办法》，对职业健康危害较大的项目，须经职业健康科和有关部门审查同意；对职业病危害严重的项目，要同时报安全监察部门进行审查；职业安全卫生设施竣工验收要与主体同时进行，须有项目主管部门、职业健康科人员共同参与验收合格方可投入运行；且用人单位要建立职业健康监护档案，定期报告本年度职业健康检查开展情况。

  而保立佳的招股书中，对募投项目及在建项目的职业病危害预评价方面只字未提。

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