中信建投：下半年迎产品周期 游戏板块已具备较高投资性价比

  中信建投研报指出，从今年暑期来看，新游呈现“百花齐放”状态。今年低ARPU、年轻化低门槛的游戏更容易跑出。下半年迎产品周期，随着新游上线，A股游戏业绩也将逐季改善。从估值来看，游戏Ⅱ（申万）年初至今下跌28.7%，主要公司对应24估值在10-13x，板块已具备较高的投资性价比。

  原文如下：

  2024新游“百花齐放”，A股公司产品将至，底部推荐

  市场始终担忧腾讯、网易、米哈游三家公司之外，其他公司的市占率被挤压，但格局问题本质是产品周期问题。从今年暑期来看，新游呈现“百花齐放”状态，B站、心动、库洛、点点互动等其他公司的爆款游戏更多，市占率预计有明显提升，根据点点数据，预估《三谋》首月流水14亿、《出发吧麦芬》首月流水8亿，今年低ARPU、年轻化低门槛的游戏更容易跑出。

  A股公司接棒，下半年迎产品周期，包括恺英《史莱姆》《斗罗大陆》、神州泰岳《代号DL》、吉比特《问剑长生》《仗剑传说》等，随着新游上线，A股游戏业绩也将逐季改善。

  从估值来看，游戏Ⅱ（申万）年初至今下跌28.7%，主要公司对应24估值在10-13x，板块已具备较高的投资性价比。

  摘要

  1、2024新游“百花齐放”，行业格局背后是产品周期

  市场始终担忧腾讯、网易、米哈游三家公司之外，其他公司的市占率被挤压，但格局问题本质是产品周期问题。从今年暑期来看，新游市场呈现“百花齐放”状态，B站、心动、库洛、点点互动等其他公司的爆款游戏更多，市占率预计有明显提升，根据点点数据，预估《三谋》首月流水14亿、《出发吧麦芬》首月流水8亿，今年整体低ARPU、年轻化低门槛的游戏更容易跑出。

  2、A股公司接棒，下半年迎产品周期

  今年新品从节奏上分为3波，第一波是5-6（DNF手游、三谋），第二波集中在7-8月（绝区零，永劫手游），第三波从三季度开始，将由A股公司接棒，储备游戏丰富，包括恺英《史莱姆》《斗罗大陆》、神州泰岳《代号DL》、吉比特《问剑长生》《仗剑传说》等。随着新游上线，A股游戏业绩也将逐季改善。

  3、AI积极进展，创新玩法、深入研发流程

  如巨人网络有望在《太空杀》中推出AI玩法，让AI角色与玩家同时发言投票、共玩狼人杀。恺英网络近期在ChinaJoy上展示自研“形意”模型效果惊艳，AI引导开发者用聊天形式提需求，AI自动画图、美术、音乐并整合出完整游戏，大幅度提高开发效率。

  4、游戏审批边际回暖，行业供给充分

  近期广东试点无版号游戏的测试，有望加速新游的上线节奏；1H24游戏版号689个，同比增长26%，行业供给持续回暖。

  5、游戏板块估值消化到位，部分公司有超跌机会

  游戏Ⅱ（申万）年初至今下跌28.7%，主要公司对应24估值在10-13x，板块已具备较高的投资性价比。

  风险提示

  行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。

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