一、海外衰退交易对A股市场影响几何？

  本周A股呈现震荡回调走势。市场层面，A股受外围市场情绪影响出现下跌，并进入震荡走势。整体来看，当前7月政治局会议后的消费等刺激政策的预期，以及美国制造业与就业数据下衰退与美联储连续降息的预期是市场波动的主因。

  海外因素方面，当地时间8月6日，美国民主党全国委员会宣布，副总统哈里斯以及明尼苏达州州长沃尔兹已经正式接受提名，成为2024年大选民主党总统和副总统的候选人。根据RCP预测，沃尔兹接受提名成为民主党副总统候选人后，哈里斯当选概率出现明显上升，当前已经超过特朗普。我们预计后续中欧贸易摩擦进一步升级的风险或阶段性降低。另外，本周美国非制造业PMI小幅超预期且初请失业金人数低预期,有效降低了市场对于美国衰退的担忧。叠加中东地缘风险实质上小于市场预期，我们预计当前我国工程机械、电力设备等处于底部的出口链板块或有望提前企稳与反弹。

  就美国经济数据波动引发衰退预期与美联储“连续降息”预期波动是当前海外市场出现剧烈震荡的主因。我们认为，下半年美国经济运行风险整体可控，同时美联储年内降息次数或低于市场预期，或只有9月一次降息。

  国内方面，我们认为财政与消费、地产等需求侧刺激政策下半年的政策力度或持续保持定力超预期的特点。

  资本市场方面，7月底政治局会议，二十届三中全会，还是此前的《经济日报》文章均提到了“提升资本市场内在稳定性”。这一新增关键词一方面或预示着今年下半年，国内长线资金对于市场的直接干预的力度或相对上半年边际减弱，管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠“公共资源”投入。

  另一方面，监管方面或对以量化、游资、衍生品、杠杠产品等在内的资金监管力度或显著增强，以避免出现类似今年1月的杠杆资金引发的“负向循环”与“急跌”。但另一方面，这种监管也或将对市场成交量和下半年市场的整体赚钱效应产生一定负面影响。

  二、投资建议

  考虑到下半年国内总量政策仍将呈现定力超预期的特点，同时，美联储降息次数或低于市场预期对于货币政策的制约，下半年我们整体仍维持以稳健为主的思路不变。

  行业上我们维持先前观点不变，当前建议重点关注：公用事业、有色、核心军工、公用事业以及中上游央国企板块。

  风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，市场情绪不稳定，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

  报告正文

  一

  海外衰退交易对A股市场影响几何？

  本周A股呈现震荡回调走势。市场层面，受上周五美国经济数据不及预期影响，本周一全球主要市场发生剧烈动荡，A股受外围情绪影响出现下跌，并进入震荡走势。基本面方面，本周公布7月出口金额同比增长7.0%，低于市场预期，使得市场出现一定承压。尽管出口增速有所回落，但依然保持在较高增长区间,“一带一路”出口基本盘仍相对稳定。整体来看，当前7月政治局会议后的消费等刺激政策的预期，以及美国制造业与就业数据下衰退与美联储连续降息的预期是市场波动的主因。

  海外因素方面，当地时间8月6日，美国民主党全国委员会宣布，副总统哈里斯以及明尼苏达州州长沃尔兹已经正式接受提名，成为2024年大选民主党总统和副总统的候选人。根据RCP预测，沃尔兹接受提名成为民主党副总统候选人后，哈里斯当选概率出现明显上升，当前已经超过特朗普。短期来看，特朗普当选概率下降，以及7月我国政治局会议所反应的政策“柔性”姿态来看，我们预计后续中欧贸易摩擦进一步升级的风险或阶段性降低。另外，本周美国非制造业PMI小幅超预期且初请失业金人数低预期,有效降低了市场对于美国衰退的担忧。叠加中东地缘风险实质上小于市场预期，我们预计当前我国工程机械、电力设备等处于底部的出口链板块或有望提前企稳与反弹。

  就美国经济数据波动引发衰退预期与美联储“连续降息”预期波动是当前海外市场出现剧烈震荡的主因。我们认为，下半年美国经济运行风险整体可控，同时美联储年内降息次数或低于市场预期，或只有9月一次降息。

  美国最新数据低于预期或是美联储为9月“选前”转入“降息周期”的“主动风险释放”。考虑到今年大选的超历史同期的重要性，对应到经济角度，至少在今年下半年，美国经济整体出现超预期风险的概率较低，对于持续衰退风险无需过度担心。考虑到民主党处于快速上升的选举势头，我们认为鲍威尔或等到“有充分数据依据基础上”降息一次（大概率在9月），向市场明确表明转入“降息周期”的态度，但在全年的降息次数上保持定力。

  国内方面，我们认为财政与消费、地产等需求侧刺激政策下半年的政策力度或持续保持定力超预期的特点。资本市场方面，7月底政治局会议，二十届三中全会，还是此前的《经济日报》文章均提到了“提升资本市场内在稳定性”。这一新增关键词一方面或预示着今年下半年，国内长线资金对于市场的直接干预的力度或相对上半年边际减弱，管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠“公共资源”投入。

  另一方面，监管方面对以量化、游资、衍生品、杠杆产品等在内的资金监管力度或显著增强，以避免出现类似今年1月的杠杆资金引发的“负向循环”与“急跌”。但另一方面，这种监管也或将对市场成交量和下半年市场的整体赚钱效应产生一定负面影响。

  二

  投资建议

  考虑到下半年国内总量政策仍将呈现定力超预期的特点，同时，美联储降息次数或低于市场预期对于货币政策的制约，下半年我们整体仍维持以稳健为主的思路不变。

  行业上我们维持先前观点不变，当前建议重点关注：公用事业、有色、核心军工、公用事业以及中上游央国企板块。

  三

  周度市场回顾及展望（7月29日-8月2日）

  本周市场主要指数大多下跌，上证50、中证500跌幅较小。三大指数中，上证综指下跌1.48%，深证成指下跌1.87%，创业板指下跌2.60%。本周大类行业涨跌不一，其中房地产指数、日常消费指数上涨明显。活跃度方面，房 地产指数、日常消费指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘成长股跌幅相对较小。

      本周中信一级行业稳定，其中食品饮料、房地产、商贸零售领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多稳定，其中消费者服务、商贸零售、房地产换手率回落相对明显。

     3.1 指数与行业表现

  风格指数：本周市场主要指数均出现回调，上证50跌幅较小。活跃度方面，本周主要指数换手率均出现回落，创业扳指下降明显。

  大类行业：本周大类行业表现较差，其中房地产指数、日常消费指数上涨。活跃度方面，房地产指数、日常消费指数换手率回落明显。

  一级行业：本周中信一级行业大多下跌，其中食品饮料、房地产、商贸零售领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中消费者服务、商贸零售、房地产换手率回落相对明显。

    3.2 情绪指标跟踪

  全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至8月9日，5日平均换手率达1%，处于十年分位的39.6%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至8月9日，创业板5日平均换手率为1.27%，处于历史分位的12.9%。

    场内融资：本周融资余额有所下降，截至8月8日，融资余额为14062.96亿元，较上周末下降96.93亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额7.82%，较上周下降0.26%

  次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升0.01%，截至8月9日，次新股5日平均换手率达到6.37%，处于历史分位36.30%。

北上资金：本周陆股通北上资金净流出147.6亿元，其中沪股通净流出51.98 亿元，深股通净流出95.62亿元。本周净流入行业前五名是食品饮料、医药、电力及公用事业、交通运输、房地产；净流出行业前五名是家电、电子、非银行金融、电力设备及新能源、计算机。

    3.3 估值指标跟踪

  主要行业估值：PB估值中煤炭水平高于历史中位数；

  主要行业估值：PE估值中房地产、汽车水平高于历史中位数。

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