近日，君乐宝、天地壹号先后与券商签订辅导协议启动A股IPO事宜，引发广泛关注。

  在A股IPO阶段性收紧、食品饮料类企业纷纷撤单的背景下，君乐宝、天地壹号缘何逆向而行？

  沪上一位资深投行人士分析称，虽然目前食品饮料类企业A股IPO难度较大，但并非完全不可行。全面注册制下，主板突出大盘蓝筹特色，君乐宝作为乳制品行业龙头企业，主板上市概率更大一些。同时，北交所正高质量扩容，对发行上市包容度较高，或成为食品饮料类企业境内上市的重要选项。

  食品饮料上市意愿强烈

  2023年末，君乐宝与中金公司签署上市辅导协议，意味着其正式启动A股IPO进程。

  在独立乳业分析师宋亮看来，君乐宝选择上市并不令人意外。“君乐宝这两年扩张非常迅速，资金捉襟见肘，上市能够募集‘弹药’做支撑。此外，上市后股权结构能够得到优化，一些外部股东如红杉中国等也有退出的需求。”宋亮说。

  上海证券报记者注意到，近年来君乐宝发起了多起并购，负债率显著高于同行。仅2023年，君乐宝就拿下了皇氏集团旗下来思尔乳业、来思尔智能化乳业控股权，对银桥乳业持股比例增至80%，并取得茉酸奶30%股权。皇氏集团披露的相关公告显示，2022年底，君乐宝总资产为210.89亿元，净资产为47.17亿元，负债率高达78%。

  与君乐宝相比，靠苹果醋饮料打开知名度的天地壹号对上市执念更深。

  1月29日，天地壹号公告称，与中信证券签署上市辅导协议，拟冲刺深交所主板上市。

  据了解，这是其申请主板上市的第四次尝试。早在2012年，天地壹号就递交了首次公开发行股票辅导备案登记材料，但于2013年申请中止发行上市辅导协议，并于2015年挂牌新三板至今。

  为IPO保驾护航，天地壹号还在1月初聘请王振兴担任公司副总裁、董事会秘书。公开资料显示，王振兴曾就职中信证券投行部，在消费行业资本运作方面经验丰富，积累了全面的IPO、再融资、并购重组等经历。

  “是否符合主板定位”成关键因素

  尽管明确表示拟赴深市主板上市，但在多位受访人士看来，能否符合主板定位，对天地壹号而言是一道关键的槛。

  从监管方面反馈的意见来看，“是否符合主板定位”是食品饮料类企业IPO成功与否的关键因素之一。

  2023年3月及8月，深交所先后向菊乐股份发起两轮问询，重点关注行业代表性。在第一轮问询中，深交所要求菊乐股份说明在含乳饮料、发酵乳领域的市场占有率和市场排名，分析所处的行业地位。第二轮问询中，深交所要求菊乐股份结合业务规模、经营业绩稳定性、研发能力及行业地位等情况，审慎论证是否符合主板定位。

  2023年12月，阿宽食品主动撤回深市主板IPO申请。在此之前，深交所曾向阿宽食品发起一轮问询，要求公司分析行业代表性，并说明产品研发能力以及所拥有的核心技术是否具备较高的壁垒。

  虽然在醋饮料这一细分领域占据较多市场份额，天地壹号的经营业绩并不稳定。数据显示，2019年至2022年公司营收分别为25.85亿元、18.99亿元、18.17亿元和10.13亿元，净利润分别为3.82亿元、2.51亿元、2.55亿元和-1.60亿元，呈下降趋势。2023年上半年，天地壹号实现营业收入3.39亿元，同比增长5.83%；净利润为-1.29亿元。

  除了经营业绩不稳定外，天地壹号产品结构单一、销售市场过于集中等问题也颇受关注。2022年6月披露的招股书数据显示，2019年至2021年，苹果醋产品的收入占天地壹号总收入的比例均超过90%，广东省内销售收入占主营业务收入比例在70%左右。对此，中国证监会在反馈意见中要求说明与同行竞争对手是否具有一致性。

  相对而言，君乐宝的行业代表性更加突出。

  2021年，君乐宝营收突破200亿元，行业排名第五。值得一提的是，君乐宝在低温酸奶市场拥有强大的竞争力，2022年，在简醇这一明星大单品助力下，君乐宝低温酸奶市占率超越伊利、蒙牛，跃升为行业第一。

  “转道”北交所或成重要选项

  2月6日，上交所官网显示，因保荐人中信证券申请撤销保荐，上交所终止对认养一头牛首次公开发行股票并在主板上市的审核。

  至此，全面注册制实施以来，除菊乐股份仍在坚持外，“报考”A股主板的食品饮料类企业基本都选择了撤回申请或申请处于失效状态。

  在撤回上市申请的企业中，部分上市意愿较强的企业已将目光投向新三板。

  2023年9月，主营水产预制菜的鲜美来撤回沪市主板上市申请，于当年12月递交了新三板挂牌申请。无独有偶，在2023年11月终止沪市主板IPO后，老娘舅于当年12月通过“绿色通道”递交了新三板挂牌申请。

  在业内人士看来，上述两家企业挂牌新三板只是短暂过渡，其真正目的是为了实现北交所上市。

  目前，北交所除了明确暂不支持房地产、金融业、淘汰类企业、从事学前教育和学科类培训业务企业上市外，并未限制其他行业申报。

  从实操层面看，2023年，已有多家食品饮料类企业登陆北交所，如欧福蛋业、田野股份、一致魔芋、润普食品、骑士乳业等。

  其中，骑士乳业于2023年10月登陆北交所，成为“北交所乳业第一股”。在此之前，骑士乳业挂牌新三板创新层，曾于2020年向内蒙古证监局报送上市辅导材料，拟冲刺创业板IPO。2022年，骑士乳业公告称，拟在创业板IPO计划变更为在北交所上市。

  此外，近年来业绩稳定增长的南方乳业在2024年1月将上市辅导备案板块由上交所变更为北交所。2023年末，南方乳业挂牌新三板基础层，并采取直联机制计划挂牌18个月内向北交所递交IPO申请。

  另据接近阿宽食品的业内人士透露，因与外部投资者签订了境内上市的对赌协议，在主板撤单后，阿宽食品后续极可能去北交所上市。

  上述投行人士认为，北交所直联审核机制、“北交所深改19条”等制度落地后，预计将吸引更多优质食品饮料类企业在北交所上市。

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