摘要：快速抢占数据与流量的企业，预示着其未来的巨大发展空间和发展潜力。前几天差点上市的蚂蚁集团，手里握着巨大的流量与客户，要做的就是把手中持有的数据进行变现。最近几天，互联网巨头中的另外一员，京东旗下的京东健康，此前向港交所递交了IPO申请，11月15日已经通过了聆讯，这意味着又一个超级巨型的医疗科技企业即将上市。

  一只猫，一只狗，争先恐后，看来通过资本赚钱是真的香。

  一、认识下京东的儿子—京东健康

  京东健康，是京东集团整合旗下医药零售、医药批发、互联网医疗、健康城市等业务板块，独立成立的大健康业务子集团。

  2019年5月，京东健康宣布独立京东集团运营。借助京东集团的各项能力和资源优势。在京东原有医药零售、医药批发、互联网医疗、健康城市等领域业务基础上，逐步完善“互联网+医疗健康”的产业布局。

  2019年12月，“京东健康心脏中心”上线，是全国首个线上线下一体化的国家级专科医疗中心；2020年8月，京东健康推出了战略级产品——京东家医，为用户提供家庭健康组合服务。

  京东健康是继京东数科、京东物流之后，京东打造的第三大战略级独立业务。也是市场公认的京东系巨型“独角兽”企业。

  2019年5月获得10亿美元A轮融资，投资机构为CPEChina Fund、中金资本和霸菱亚洲，之后，中金公司和中国人寿分别对京东健康进行投资(投资金额不明)，2020年8月，高瓴资本完成对京东健康的超8.3亿美元B轮投资。

  自此，京东健康的股权结构为，京东集团直接持有京东健康81.04%的股份，预计IPO后京东集团仍将持有不低于50%的股权，霸菱亚洲、CPEChinaFund、中金公司和中国人寿和高领资本以及其他分别持有3.16%、3.16%、2.37%、2.26%、4.49%和3.52的股份。

  整个股东阵营可谓非常豪华，羡煞旁人。高领资本目前作为最大机构投资者，其首席投资官易诺青担任京东健康非执行董事。

  PS:京东健康估值变化情况

  2019年5月，京东健康获得超过10亿美元的A轮融资；

  2019年10月21日，胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》，京东健康排名第224位。

  2020年3月18日，京东健康以480亿元人民币市值位列《2020胡润中国百强大健康民营企业》第24。

  2020年8月，高领资本对京东建行进行B轮投资后，京东健康估值近300亿美；

  不到一年的时间，京东健康的估值水平提升了近3倍。

  二、京东健康业务背景及业务数据情况

  目前，中国医疗市场的背景条件，华哥简单梳理了一下，以便大家参考：

  1。人口老龄化

  2019年至2024年及2024年至2030年中国人口复合年增长率预计分別为0.3%及0.3%，预计2030年65岁以上的人口会超过3亿人，占总人口的21.5%(2019年佔12.6%)。

  人老了，各种老年病就跟着来了，这是自然发展的规律，谁都阻挡不了。老龄化就意味着慢性病药物及慢性病管理的的需求将会更大。

  2。人均可支配收入不断增加

  任何消费都跟收入有关系，包括医疗健康消费。有钱了，自然生病的时候也敢花钱。

  按照过往数据，从2015年至2019年，人均可支配收入由人民币21,966元增至人民币30,733元，复合年增长率8.8%。

  根据弗若斯特沙利文报告，医疗健康消费支出预计将在个人支出中占据越来越高的比重。也就是说随着咱们年纪的逐渐变大，未来咱们在健康上面花的钱会越来越多。

  数据来源：京东健康招股说明书

  3。慢性病患病率上升

  有了钱，年纪也变大，就意味着到时候得多花钱看病，尤其是老年慢性病。

  根据弗若斯特沙利文报告，2019年医疗健康支出总额的69.6%用于治疗和管理慢性病，且该比例预计到2030年将进一步增至84.4%。

  2019年到2024年，中国的乙肝、中风和糖尿病病例数预计将分别以11.1%、 4.5%及2.7%的年复合增长率增加。

  在这样的人口年龄结构和慢性病逐渐增多以及收入越来越多的背景下，京东健康于2018年从事医药产品销售和线上医疗服务。

  经过了一年多的发展，京东健康取得的成绩可谓亮眼。

  图片来源：京东健康招股说明书

  按2019年数据，京东健康目前是是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房。截至2020年6月30日，累计超过1.5亿用户在京东健康购买医药和健康产品或者医疗健康服务。

  药品和医疗服务虽然为生活必须消费品，但是消费频次并不高，从累计用户数来看，目前京东健康的市场占有率算非常可观的。

  统计数据表明，目前京东健康是最大的在线医疗健康平台和最大的线上零售药房。

  1。零售药房业务

  截至2020年6月30日，京东健康与京东集团合作，可以使用京东配送的基础设置网络，包括11个药品仓库和超过230个其他仓库。

  截至2020年6月30日，京东健康线上平台上有超过9,000家第三方商家。

  截至2020年6月30日，京东健康的全渠道布局幅度高超过200个城市。

  2017年、2018年及2019年以及截至2020年6月30日止十二个月，京东健康拥有4390万、5050万、5610万及7250万年活跃用户。

  年活跃用户增长率分别为15%，12%，29%。

  2020年由于疫情的原因，很多消费者的消费习惯发生较大的改变，由原来的线下消费改为今年的线上消费，这也让京东健康的活跃用户数在今年有了较大幅度的提升。

  从互联网思维的角度讲，这项业务的数据端口是最大的，能够快速的获取大量的客户(优质劣质的都有)，并且随着使用该项业务的用户时间越来越长，会对京东健康的信任度逐渐提高。

  再加上，所销售的商品为医药类用品，毛利水平较高，且对于京东健康这样的平台来说，其销量在行业内是不可忽视的，京东健康的议价能力是极强的，也就是能够获得较低的成本渠道。

  那么，这项业务的结果为：

  (1)获取了大量的用户数据；

  (2)业务线条本身的盈利性极强；

  (3)可在数据增长的基础上做高附加值服务，进一步提升公司整体的盈利能力。

  2。在线医疗健康服务业务

  2020年上半年，京东健康日均在线问诊量约9万次，是2019年同期的近6倍。

  2020年8月，京东健康推出了「京东家医」品牌的家庭医生服务，提供面向家庭的健康管理组合。

  在疫情期间，京东健康是国内第一家提供線上预约核酸检测的公司。

  这些概念对于京东健康来说，是非常利于支撑其估值水平的，毕竟现在疫情还没有过去，京东本身又有其自身的品牌效应，这项业务预期能够为京东健康在短期内(至疫情结束前)带来较大的业务增量。

  且作为高附加值服务，其毛利水平很高，虽然现在的业务量并不大，日均只有9万人次，处于起步阶段，基数较低，但市场空间却很大，意味着未来该项业务的成长速度和利润数据在短期内有可能以几何级数上涨。

  3。医疗健康产业公司赋能业务

  简单理解，该项业务主要是基于京东健康的医疗服务数据，反向的向医药公司，医院，医疗健康产品提供对应的医药研发数据，医院哪个科室有可能病人会比较多，以及医疗健康产品的需求比较大，对应的有助于提高医疗健康产业公司的盈利能力。

  当然，京东健康提供对应这些数据服务的时候并不是免费的，也许前期免费，后期也是要变现的。

  这项业务对于医院，医药公司，以及医疗健康服务公司的业务方向都有极强的参考意义，由于京东健康除了拥有普通患者的数据，也有很多医疗机构的数据，所以他们也的确有这样的能力去制定出相对来说比较可行的相应解决方案。

  中国人口已经进入了老龄化时期，对应的对医疗健康的需求在未来会进一步地增加。、如果早期能够快速的占领市场，并获得粘性比较强的患者数据以及医疗机构的相应数据，只要不涉嫌垄断，未来市场空间的确可期。

  三、京东健康的财务状况及同行业对比

  招股书显示，京东健康2017年至2019年总收入分别为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元，2020年上半年京东健康总收入约87.77亿元；

  2017年至2019年以及2020年上半年，医药和健康产品销售分别占京东健康总收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。

  2017年至2020年上半年，经调整的期间盈利分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3.71亿元。

  按2019年收入计，京东健康是中国最大的在线医疗健康平台及全国最大的在线零售药房。

  2020年前三季度，京东健康总收入为132亿元，同比增长77.1%；毛利为34亿元，同比增长66.3%。

  从盈利能力对比来看

  京东健康2019年业务收入达108亿元，并已实现盈利；

  而阿里健康2020财年(截至2020年3月31日)营收为96亿元，亏损1570万元；

  平安好医生2019年营收50.65亿，亏损18.3亿元。

  目前来看，京东健康在同行业中的收入能力排在首位；

  从业务模式上看

  京东健康主要以医药零售为主，再拓展至其他高附加值，发展路径主要是在母公司的流量及供应链优势下，从医药电商出发，再逐步完善互联网医疗的产业布局。

  阿里健康业务与京东健康较为相近，但不同的是，目前阿里的电商数据要比京东的电商数据大，阿里的基因比京东好一些。

  但阿里健康较京东而言也有一定的劣势，即阿里没有自己的物流，仓储系统和物流系统需要借助外部力量。

  平安好医生不像前两者具备天然的电商基因优势，以提供医疗服务为主，再拓展至其他环节。

  从目前的估值水平来看

  阿里健康在2015年已经实现借壳上市，目前阿里健康的市值接近2700亿港币(约348亿美元)；

  平安好医生于2018年在香港上市，目前平安好医生的市值接近1200亿港币(约155亿港币)；

  京东健康2020年8月高领资本8.3亿美元B轮融资，投后估值接近300亿美元，与阿里健康的估值差距已经不是很大；

  四、京东健康IPO可抱有一定期望，但不要太高

  有很多人和机构经常性地把阿里和京东去做对比，大家也都清楚，京东和阿里整体上还是存在一定的差距的。

  拿本次京东健康的港股IPO与蚂蚁集团的港股IPO去做对比，不能说完全没有意义，但是要明确，这两家公司除了上市热度相似外，股东背景都是互联网大厂外，其他真的没有什么可比性。

  要比也应该是京东健康和阿里健康去做比较，两家公司属于同行业，同级别，且这样对比的结果对于判断市场变化是十分具有参考意义的。

  首先，从市场热度的角度上讲

  京东的体量和规模虽然不及阿里，但是京东也的确是国内的互联网大厂，与阿里一样，都长期受到资本的关注。

  虽然京东健康的市场热度较蚂蚁集团稍有逊色，但还是要承认热度也很高。市场热度高的公司，IPO的资本溢价就会比较高；

  其次，从医疗行业发展角度上讲

  本次京东港股IPO的板块为医疗健康板块，这个板块不是不好啊，只是变现能力差，投资周期长，成长性也相较于互联网金融要差一些。

  而且还有了解一点，京东健康按行业分类的话属于互联网医疗，加了互联网，他还是医疗健康板块。

  医疗健康行业所固有的弊端，比如投资周期比较长，数据增长缓慢，政府审批复杂，政府监管严格等等。医疗行业本身，是个慢工出细活的行业，急不来。京东健康也不例外。

  前文我也提到过，目前京东健康目前的主要收入来源为医药零售，在此数据基础上去进行高附加值产品和服务的销售。

  目前所拥有的资源是京东多年积累的电商数据，或者说用户数据。

  再者，从对比估值水平看

  阿里健康的优势在于阿里的数据量庞大(阿里的数据积累久，基数量也大)，这点是强于京东健康的；阿里健康的弱势在于没有自建物流，而京东健康可以仰仗京东物流。

  阿里健康目前营收96亿，略微亏损，而京东健康目前营收108亿，刚刚实现盈利。

  就我个人而言，我比较看重数据占有量。也就是我认为相比较而言，京东健康的资产质量不如阿里健康优质，故上市后的最终市值不会高于阿里健康。

  目前阿里健康的估值水平2700亿港币，约348亿美元。京东健康的估值300亿美元，所以我的预期是市值高于300亿美元，但是低于348亿美元。