近日，圆心科技正式向港交所主板递交上市申请，高盛和中信证券为其联席保荐人。

圆心科技是一家医疗科技公司，专注于患者的整个医疗服务周期。自2015年成立以来，圆心科技经历数轮融资，总计融资近60亿，其中不乏腾讯、红杉等诸多顶级机构。在最近一轮的F轮融资后，圆心科技的估值达到了275亿元。

截至目前，圆心科技逐步发展出妙手医生、圆心大药房、圆心惠保、圆心医疗科技等业务矩阵，形成了就医、用药、支付综合性的服务平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年圆心科技按收益计是中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台。头顶诸多光环的圆心科技，能否承载起资本的期待？

三大业务板块，补充院内治疗

在创立圆心科技之前，创始人何涛曾任健一网CEO，主导华源大药房进行互联网转型，仅用三年时间就达到3.8亿元的销售规模，带领健一网成为当时医药电商领域的“一哥”。

2014年从健一网离开后，何涛就接到了自红杉资本中国基金合伙人周逵的电话，于是在2015年，正值互联网医疗行业的投资热潮，何涛创建圆心科技。

让人意外的是，何涛并没有选择之前熟悉的医药电商方向，而是选择在院边药房这种重资产的创业方向，在当时并不被理解。

当时恰逢国家出台政策，提出对处方药进行分流。此前由于网上药店只能出售非处方药物，导致一些患有严重疾病的患者依然没办法在网上购药。本着“连接医患”的初心，何涛决定布局院边药房及 DTP 药房，承接医院“分流”处方药的需求，并打造妙手医生，给患者创造了线上下单用药的条件。

围绕提升患者医疗体验的目标，圆心科技的主要业务分为三大板块：院外综合患者服务、供给端赋能服务、以及创新医疗健康服务。其中，院外综合患者服务占据了大部分的比例，在2018-2021年都贡献了超过90%的收入。

招股书显示，圆心科技的院外综合患者服务主要围绕药房展开这些药房令患者能够方便地获得处方药和专业医疗服务，以此作为院内治疗的补充。药房内会有专业的内部药师和医务人员，向患者提供各类专业服务，例如处方审核、输注服务、用药管理及药师咨询。

招股书数据显示，截至2021年8月31日，圆心科技在中国30个省份以圆心药房品牌开设了251家药房。

为了和线下药房形成互补，圆心科技打造了综合线上医疗服务及药房平台妙手医生，向患者提供广泛的线上服务，如复诊及复诊处方。妙手医生是中国首批取得医疗执业牌照的互联网医院之一，目前每月平均用户访问量超过四千万。

在供给端赋能服务层面，圆心科技为了蚌珠医院能够智能化及优化其运营，并促进积极的长期患者管理，已与包括130多家三甲医院在内的340多家医院合作开发以移动应用APP、微信小程序或公众号形式运作的线上医疗服务平台，以提供线上医院功能，如线上问诊、智能转诊以及预约解决方案。

在创新医疗健康服务层面，圆心科技通过积累专业医疗知识并借此向各方参与者提供创新服务，目前与医院合作开发多种创新型病程管理及服务包，提升整体治病效率。此外，为了帮助减轻患者的医疗费用负担，还建立了创新保险技术平台圆心惠保。

圆心科技从2016年布局院外处方，2017年运营妙手互联网医院，到如今进军健康保险领域，从“医-药-险”的逻辑链条出发，构建全病程的患者服务网络，深耕服务闭环。

年收入36亿元，坐拥腾讯、红杉等豪华股东阵容

招股书数据显示，圆心科技的总收益自2018年的人民币8.19亿元增至2019年的人民币23.52亿元，在2020年进一步增至人民币36.29亿元。

在三大业务板块中，院外综合患者服务贡献了大部分收益，2018年-2020年，贡献收益从8.09亿元，增长至35.37亿元。创新医疗健康服务以及供给端赋能服务收入贡献占比较小，在2018年-2020年的总贡献收益不超过2.5%。

圆心科技的院外综合患者服务包括院外药房服务，院外医疗服务，及批发药品服务。其中，院外药房服务以及院外医疗服务的收入保持着稳定增长的态势，从2018年的5.69亿元增长至2020年的23.56亿元；批发药品服务的贡献收入也从2018年的2.39亿增长至11.8亿元。

截至2021年8月31日，圆心药房品牌旗下拥有251家药房，与超过340家医院合作，为超过120家医药公司提供服务、管理超过17百万份保单，并帮助保险公司在超过 60个城市推出普惠型商业健康保险。

值得一提的是，公司的销售成本也在随着业务的增长而继续增加。2018-2020年，公司的三大业务销售成本从7.36亿元增长至32.96亿元，销售及市场推广开支于往绩记录期大幅增长。

对此，圆心科技表示，销售成本的增加主要是由于公司线下药房的扩大以及实施新的业务举措，例如调配额外销售人员推广的产品及服务。公司计划控制销售及市场推广开支的升幅，同时实施各项可提高销售及市场推广工作效率的措施。

销售成本过高也导致了公司的毛利并不占据优势，截至2018年、2019年及2020年。圆心科技的毛利分别为人民币0.83亿元、人民币2.51亿元、人民币3.33亿元、毛利率则分别为10.2%、10.6%以及9.2%。

今年8月，圆心科技宣布完成超过15亿人民币F轮融资，由红杉资本中国基金、易方达、ABI资本、中银国际、渶策资本、中信证券、未来启创、指数资本等联合投资。此轮融资后，圆心科技的估值达到了275亿元。

值得一提的是，今年年初，圆心科技集团刚刚完成30亿元E轮融资，由红杉资本中国基金和腾讯联合领投，中信证券、中金资本、OrbiMed、启明创投、鲲翎资本、歌斐资产、易方达基金等跟投。

自2015年成立以来，圆心科技历经数轮融资，总计融资近60亿，坐拥多元化的豪华股东阵容。IPO前，创始人何涛共持有37.01%的股份，通过天津川又及圆妙人分别持有29.82%及7.19%间接权益；腾讯持股19.55%，为最大的机构投资方；红杉资本持股16.21%，启明持有7.12%的股份。

发力DTP药房，构建护城河

随着医药零售行业逐渐走向差异化竞争，加上日益增加的针对肿瘤等重大慢性疾病用药需求，DTP药房成为了医药企业新的发力点。

前瞻产业研究院《中国连锁药店行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，DTP药店和院边店以其数量优势承接了目前全国DTP药品的主要销售渠道，成为行业的的重点布局方向。

一方面，传统民营连锁药房诸如老百姓、益丰药房等已纷纷入场DTP，另一方面，以思派网络、零氪科技、圆心科技为代表的的互联网医疗企业也加速布局创新DTP药房。

在民营连锁药店里，从DTP门店数量和销售规模来看，最多的是老百姓大药房，截止到2020年底DTP门店数量达到143家，DTP药房销售额达到10.9亿元；益丰的数量约有80余家左右。

同样在近日递交招股书的思派健康，核心资产也是DTP特药连锁药店，截至2021年6月末，思派健康共有81家DTP药店，主要覆盖华东和华北市场，其单店平均月销售额为266万元。

在创办之初，圆心科技就通过DTP药房布局线下业务，瞄准了充满想象力的处方药院外市场。通过整合线上和线下的医疗服务，圆心科技目前已经在中国30个省份以圆心药房品牌开设了251家药房，不论是与民营连锁药房还是同赛道的互联网医疗企业相比，目前圆心科技已经在院外综合患者服务业务具有了领先优势，后续主要是巩固该领域的市场地位。

今年以来，互联网医疗领域迎来上市潮。医渡科技、医脉通纷纷赴港上市，微医、叮当健康、智云健康等互联网医疗企业陆续递交招股书。随着越来越多的企业入局，圆心科技上市后的成色几何？还需要市场的检验。

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