中国核工业集团有限公司（以下简称中核集团）旗下水电企业要冲刺IPO了。

  新疆新华水电投资股份有限公司（以下简称新华水电）IPO申请已获受理。公司是新疆地区第二大水电运营商。不过水电行业的季节性收入明显，今年一季度，新华水电净利润亏损5641.38万元。因为行业特性，新华水电的客户集中度高，主要是国网旗下公司。

  新华水电供应商也集中在央企。2020年，公司从中国电建、葛洲坝的采购占比就分别达到56.97%、9.15%。新华水电本次IPO募集资金将用于扩大产能，其中新疆叶尔羌河阿尔塔什水利枢纽工程的项目投资金额高达近110亿元。

  今年一季度水电业务毛利率骤降

  水电上市公司曾经不为资本市场看重，如今也因“抽水蓄电”迎来价值重估。长江电力（600900，SH）等龙头股也维持了“慢牛”的上涨趋势。

  而在资本市场青睐清洁能源时，又有一家水电企业要冲刺IPO，它就是新华水电。中核集团通过新华水力发电有限公司（以下简称新华发电）间接控制新华水电67.54%股权，公司也是中核集团旗下企业。

新华水电股权结构 图片来源：招股书（申报稿）截图

  根据新华水电招股书（申报稿）披露，公司的主要业务为水力发电，分布于新疆喀什、和田、阿克苏、巴州、阿勒泰等地州及宁夏、湖南、河南等新疆以外区域。截至今年3月31日，新华水电已投运总装机规模128.54万千瓦，在建装机215.25万千瓦，是新疆第二大水电运营商。

  从财务数据看，2018年~2020年，新华水电营业收入分别为12.6亿元、14.5亿元、14.7亿元，净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、2.6亿元。然而今年一季度，新华水电净利润却亏损5641.38万元。

  新华水电本次IPO募集资金用处将是扩大产能，包括河南五岳抽水蓄能电站、新疆叶尔羌河阿尔塔什水利枢纽工程。其中新疆叶尔羌河阿尔塔什水利枢纽工程的项目投资金额高达近110亿。根据新华水电估计，该项目建成后将增加公司发电装机容量75.5万千瓦，占截至3月31日公司已投运装机总容量的58.74%。

  新疆叶尔羌河阿尔塔什水利枢纽工程已于2015年开工建设，截至今年3月31日，它的在建工程账面价值为84.5亿元。

图片来源：新华水电招股书（申报稿）截图

  从毛利率看，新华水电水利发电的毛利率较高，2018年~2020年，公司水力发电毛利率分别为59.87%、58.23%、56.22%。不过在今年一季度，公司水力发电毛利率仅有25.16%。新华水电解释称，主要原因是受季节影响，新疆地区一季度来水量少，一季度收入通常相对较少。另外，因吉勒电站大坝维修，停止发电未产生收入。

  客户和供应商集中

  招股书（申报稿）中，新华水电对水电行业强烈看好。

  新华水电援引IEA2021年发布的报告《Net Zero by 2050》，到本世纪中叶，全球将需要2600吉瓦的水电装机容量，才有机会将全球气温升高控制在1.5摄氏度以下，这一数字是截至2020年全球水电装机总容量的近2倍。从我国发电装机结构来看，水电为装机占比第二大的电力种类。水电属于资本密集和技术密集产业，国内水电行业主要是被大型国有发电企业主导，包括华能、大唐集团、华电集团、三峡集团等。

  因为行业特性，新华水电的客户集中度高，主要是国网旗下公司。

  2020年，公司对国网新疆电力有限公司、国网宁夏电力有限公司、国网湖南省电力有限公司、国网河北省电力有限公司合计实现销售收入比例超过90%。另外，新华水电的供应商也集中在央企。2020年，公司从中国电建、葛洲坝的采购占比就分别达到56.97%、9.15%。

  值得关注的是，截至2020年12月31日，新华水电对关联方中核财务有限责任公司（以下简称中核财务公司）的应收项目余额为2.3亿元。截至今年3月31日，新华水电对关联方中核财务公司的应收项目余额为9.2亿元。

  对应招股书申报稿第267页、第268页内容，该应收项目同资金归集有关。2019年7月起，新华发电《关于在中核集团财务公司开立一般账户通知》规定，各成员单位统一开设资金结算账户，中核集团对账户进行监控。

  新华水电有关人士向记者表示，中核集团对账户进行监控，账户的资金存款不变，资金收支不变，正常经营和投资使用资金的决策程序不变。

  如今冲击IPO，资金归集是否属于必须解决的事项？

  “不是必然要求清理，但可能会被问询一些问题。这些问题一般包括财务公司会不会影响或干预发行人的资金使用、发行人资金是否存在被股东占有、公司利益是否受到损害、发行人如何对归集资金进行会计处理、被归集资金是否符合银行存款、其使用是否不受限制等问题，另需要会计师和律师对此出具意见。”长期关注IPO的上海新古律师事务所律师王怀涛表示。

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