摘要：金徽矿业主要从事锌精矿、铅精矿（含银）的开采，近三年，尽管金徽矿业经营业绩高速增长，但矿山开采是资金密集型领域，靠自身积累仍然不能支撑运营。李明曾在两次对赌中失败，并因此支付业绩补偿款0.78亿元。这两次豪赌的背后，或许是李明筹措资金的无奈，因为，设定的业绩承诺几乎是不可能实现的目标。

      18.37亿元卖掉了唯一的上市平台金徽酒控制权后，甘肃富豪李明还在为钱发愁。

  金徽矿业股份有限公司（简称金徽矿业）是李明家族实际控制的矿业资产，目前正在冲刺上交所主板。

  本次IPO，金徽矿业拟募资13.06亿元，其中4亿元募资计划用于偿还银行贷款。

  长江商报记者发现，金徽矿业偿债压力较大。截至2020年底，公司短期债务达20亿元，而账面上的货币资金只有2.83亿元。

  金徽矿业主要从事锌精矿、铅精矿（含银）的开采，近三年，尽管金徽矿业经营业绩高速增长，但矿山开采是资金密集型领域，靠自身积累仍然不能支撑运营。

  李明曾在两次对赌中失败，并因此支付业绩补偿款0.78亿元。这两次豪赌的背后，或许是李明筹措资金的无奈，因为，设定的业绩承诺几乎是不可能实现的目标。

  2.83亿资金还不了20亿债务

  IPO企业缺钱的并不少见，但像金徽矿业如此缺钱的，极为罕见。

  金徽矿业缺钱到什么程度？

  截至2020年底，公司短期借款15.42亿元、一年内到期的非流动负债5.07亿元、长期借款4.09亿元，长短期债务合计为24.58亿元，其中短期债务为20.49亿元。

  公司现有多少资金呢？据披露，2020年底，其账面上的货币资金只有2.83亿元，现有资金基本上只能维持公司正常运营。

  这是近年来金徽矿业最好的财务状况。

  2018年底，公司长短期债务合计为39.24亿元，账面货币资金为8.88亿元。2019年底，长短期债务为28.42亿元，货币资金为2.63亿元。

  巨额债务压顶，带来的最为直接的影响是较高的财务费用。2018年至2020年，金徽矿业的财务费用分别为2.41亿元、2.10亿元、1.61亿元。

  这几年，金徽矿业实现了经营业绩高速增长。2018年，公司实现营业收入6.24亿元、归属于母公司股东的净利润（简称净利润）0.30亿元。2019年、2020年，其实现的营业收入分别为7.99亿元、11.22亿元，同比增长27.90%、40.54%；净利润分别为1.61亿元、3.62亿元，同比增长443.98%、124.67%。

  2018年至2020年，公司经营现金流净流入金额分别为0.85亿元、4.79亿元、7.12亿元，均为大幅增长。

  这三年，虽然经营业绩高速增长，但公司未曾派发现金红利。这三年，公司销售费用、管理费用基本上没有较大幅度变动，其销售费用为0.01亿元，基本没有变动，管理费用分别为1.22亿元、1.25亿元、1.24亿元，也无大幅波动。就是这样尽量压缩开支的情形下，公司依旧存在较大的偿债缺口。

  推进IPO募资，将成为公司救急之举。

  本次IPO，金徽矿业拟募资13.06亿元，6.06亿元用于徽县郭家沟铅锌矿绿色矿山提升改造，3亿元县投向郭家沟铅锌矿矿区生产勘探项目，剩下的4亿元用于偿还银行贷款。

  显然，如果本次IPO募资顺利，金徽矿业的偿债压力将会明显减轻。金徽矿业能如愿吗？

  无奈的对赌赔偿7896万

  急着IPO募资救急的李明，曾经为了筹措资金，无奈实施超预期对赌，最终惨败。

  矿产开采包括前期工作都需要大量投入，金徽矿业也不例外。

  招股书显示，金徽矿业成立于2011年3月16日，由亚特投资、李雄共同出资1000万元设立。李明持有亚特投资98%股权，李雄系李明之兄。到2015年，历经四次增资，其注册资本增加至5亿元，均由亚特投资、李雄按比例出资。

  2017年3月，金徽矿业再次增资扩股，由中铭国际、奥亚实业两名机构认购，注册资本增至8亿元。

  2019年开始，金徽矿业首次引入外部股东。2018年12月28日，公司注册资本增加至8.8亿元，新增的注册资本由绿矿基金认购，后者合计出资7.20亿元。

  绿矿基金入股是有附加条件的。控股股东亚特投资承诺，2019年上半年，金徽矿业需实现净利润不少于2.5亿元，全年不少于5亿元，2020年上半年净利润不少4亿元，全年不少于8亿元。同时，双方还约定股份回购、业绩补偿等，其中，股份回购的启动条件包括上市等。

  同年2月，同样为了优化股权结构，奥亚实业将其所持金徽矿业1.30%股权转让给中改院，转让总价款1.17亿元。

  同样，亚特投资向中改院承诺，包括业绩承诺等。其中的业绩承诺跟向绿矿基金一样。

  在市场看来，亚特投资作出如此超能力范围之外的承诺，属于无奈之举。因为当时，金徽矿业很缺钱。2018年底、2019年底，公司债务高达39.24亿元、28.42亿元，存在巨大的偿债压力。而这，还是在股东频频增资情况下的财务状况。

  亚特投资作出的业绩承诺几乎是不可能兑现的。

  根据承诺，2019年、2020年，金徽矿业实现的净利润分别不少于5亿元、8亿元。而在2018年，其实现的净利润仅为2965.61万元，营业收入为6.24亿元。2019年、2020年承诺的净利润较2018年实际数分别增长15.86倍、25.98倍。

  在没有外延式并购的情况下，市场环境未发生大幅变化，金徽矿业要实现承诺数无异于登天。此外，2018年开始，锌精矿销售价格下滑，也增加了公司兑现业绩难度。

  最终的结果是，亚特投资于2019年7月、12月，2020年7月、10月、12月分别向绿矿基金支付业绩补偿款1033万元、2340万元、2340万元、1573万元、610万元，合计为7896万元。

  家族控制93%股权存隐患

  除了缺钱，金徽矿业还存在诸多问题。

  作为甘肃富豪，李明家族资产版图庞大，实力不菲。

  公开信息显示，李明家族控制有29家公司，涉及房地产开发、物业管理、白酒、商贸、酒店等多个领域。其中，最为知名的是金徽酒。

  2016年，金徽酒在上交所挂牌，李明曾通过亚特投资持股其55.28%股权。

  去年下半年，白酒股涨幅较大，不过，在去年5月，李明以18.37亿元的价格将金徽酒29.99%股权转让，复星系的郭广昌取代李明成为新的实际控制人。

  但李明却在涨潮出现之前，就转让了部分股权，最终失去控制权。目前，亚特投资以13.57%的持股比例退居第二大股东。

  市场分析称，李明让出金徽酒的控制权，可能是金徽矿业两次对赌失败，加上自身资金需求，没有等到股价大幅上涨，选择了无奈转让股权。

  金徽矿业是一家十分典型的家族企业，家族持股比过高。前十大股东中，第二大股东中铭国际的实控人是李明的侄子周小东，第四大股东奥亚实业的实控人是李明的侄女周军梅，第七大股东中改院，李明持股19.4%，第八大股东李雄是李明的哥哥。第一大股东亚特投资持股比56.25%，上述股东合计持股93%。

  显然，李明家族持股比过高，存在利用大股东优势损害中小投资者利益风险。

  金徽矿业还存在客户集中度偏高风险。

  招股书显示，金徽矿业的的客户集中度不断上升。2018年至2020年，公司向前五大客户的销售金额合计达5.20亿元、7.46亿元、10.83亿元，销售占比分别为83.37%、93.46%、96.48%，占比呈现出逐年上升的势头。2020年，公司第一二大客户分别为济源市万洋冶炼（集团）有限公司、白银有色(2.700,0.00, 0.00%)集团，公司向其销售占比为31.45%、30.68%。2019年，公司第一大客户为陕西有色金属控股集团有限责任公司，2020年则退出前五大客户。由此可见，公司客户并不是十分稳定。

  金徽矿业解释称，公司下游客户主要为有色金属冶炼厂及为冶炼厂供货的贸易商。在销售政策上，公司主要采取先款后货策略，采用信用政策比较谨慎，客户主要为规模较大、资金实力雄厚厂家，加之国内冶炼厂家集中度不断提高，从而使得公司客户较为集中。

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