近日，中航(成都)无人机系统股份有限公司(下称：中航无人机)携翼龙系列无人机“飞”近科创板，拟发行不超过1.35亿股，中信建投与中航证券为联合保荐机构(主承销商)。

  中航无人机系承接航空工业成都所无人机业务发展而来，现有系统产品包括翼龙-1、翼龙-2等翼龙系列无人机系统。依托于航空工业集团，中航无人机销售主要以军用为主，销售对象也主要为航空工业集团下属单位，几乎形成了一个业务闭环。

  选择登陆科创板，中航无人机还有自身缺陷，虽三年研发投入累计达到7132.42万元，符合科创属性大于6000万元的标准，但实际上除2020年外的研发费用率均不足2%。且2020年中航无人机6903.02万元的研发费用中超六成为委外研发支付的费用，除国防专利外的全部13项发明专利均系受让取得，那么对于中航无人机而言，其科技含金量是否达标，闯关科创板能行吗？

  此次上市，中航无人机拟募集资金16.40亿元，其中9.71亿元用于无人机系统研制及产业化项目、4.69亿元用于技术研究与研发能力提升项目；2亿元用于补充流动资金。

      航空工业集团系

  中航无人机是在2007年8月1，由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞、成都航空仪表有限公司、贵州云马飞机制造厂、中国燃气涡轮研究院、成都高新投资集团有限公司等11名发起人直接发起设立的股份有限公司。设立后至2010年，中航无人机均未开展生产活动。

  2011年至2018年，中航无人机开始承接翼龙系列无人机系统的相关技术服务业务，拥有开展总装试验试飞等工作人员，主要是为航空工业成都所提供翼龙无人机的总装试验试飞等技术服务，无人机系统生产所需原材料由航空工业成都所采购，无人机系统的销售也由航空工业成都所与依法取得军品出口经营权、并在核定的经营范围内从事军品出口的军贸公司签署协议。

  2019年中航无人机才建立了独立的研发、采购和销售体系，报告期内中航无人机的业务领域始终在翼龙系列无人机系统上。2019年后，航空工业成都所不再对外签署翼龙无人机系统销售合同，取而代之的是中航无人机承接翼龙无人机系统业务。

  招股书显示，本次发行前，航空工业成飞直接持有中航无人机33.01%的股权，系中航无人机控股股东。航空工业集团直接或间接通过下属单位航空工业成飞、航空工业成都所、中航技、航空工业产业基金及航证科创合计控制中航无人机66.73%的股份，为中航无人机的实际控制人。

  图片来源：招股书

  此外，航空工业集团通过下属子公司中航产融间接控制中航证券100%的股权，为中航证券的实际控制人。因此，保荐机构中航证券与中航无人机同属于航空工业集团实际控制之下。

       销售全是关联交易

  中航无人机现有系统产品包括翼龙-1、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，翼龙-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机，翼展14米，最大起飞重量1200千克，最大飞行高度为7000米，飞行速度达到最高280千米/小时，最大续航时间为24小时。

  翼龙-1D是国内第一型全复材多用途大型无人机，具备较强的内部装载机外挂能力，适合军民领域多场景应用，翼展17.6米，其最大飞行高度为8500米，最大飞行速度为280千米/小时，最大起飞重量为1600千克，最大续航时间为35小时。

  翼龙-2是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力，具有先进的气动布局、机体结构、机载系统，选用大功率动力系统，大幅度提高了无人机平台飞行性能、载荷装载能力、多传感器综合能力、武器挂载能力和数据传输和控制能力，具备多样的任务拓展能力，其翼展20.7米，最大起飞重量为4200千克，最大飞行高度为9000米，最大飞行速度为370千米/小时，最大续航时间为28个小时。

  翼龙系列是我国军贸无人机出口的主力型号，根据斯德哥尔摩国际和平研究所统计，2010年至2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一，另据2021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，可以说是中国无人机届的“扛把子”。

  招股书显示，中航无人机的主营业务收入来源为无人机系统及相关产品和无人机技术服务两个方面，2018年至2021年第一季度(报告期)，中航无人机主营业务收入分别为4725.76万元、2.51亿元、12.17亿元和8.05亿元，净利润分别为147.52万元、-988.07万元、1.65亿元和1.76亿元。由于2019年中航无人机开始承接翼龙系列无人机系统的产品的销售，公司该年净利润在2019年有较大波动。

  报告期，中航无人机主营业务的毛利率分别为17.15%、18.82%、34.09%和34.41%，其中翼龙无人机系统和相关产品毛利率分别为16.05%、17.42%、25.45%和33.36%。可以明显看到，公司2020年、2021年第一季度毛利率较2018年、2019年较高。

  中航无人机对此解释为无人机系统具有定制化生产的特点，中航无人机的产品定价以成本加成定价方法为基础，考虑用户需求、市场竞争环境、销售策略等综合因素，不同合同的销售价格有一定差异，另一方面2020年和2021年第一季度，最终用户在翼龙-2无人机系统原有技术状态上有定制化需求，为满足用户需求，中航无人机针对性的开展研发活动，增加了研发成本及原材料成本，同时提高了翼龙-2无人机的系统销售价格。关于翼龙系列无人机的售价和销售数量均未公布。

  但可以看到的是，由于中航无人机所处的行业的特殊性，公司的前五大客户销售非常集中，报告期各年，每年99%以上的销售收入来源于实际控制人航空工业集团下属单位，构成关联交易。招股书显示，关联销售主要向航空工业集团下属单位提供无人机系统及相关产品和无人机技术服务，报告期关联销售金额分别为4728.22万元、2.51亿元、12.05亿元和8.04亿元，分别占当期营业收入的99.70%、99.97%、99.02%和99.94%。

  而中航无人机与上游供应商也存在较大比重的关联采购，报告期内中航无人机主要是向关联方采购商品，销售无人机相关产品，招股书显示，报告期中航无人机向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为301.41万元、1.96亿元、9.32亿元和2.18亿元，占当期采购总额的比例分别为17.94%、90.40%、66.37%和51.61%。

  目前我国包括航空器设计研发、航空零部件生产、航空器制造总装等在内的航空产业链条主要集中在航空工业集团体系内，航空工业集团通过对下属企业进行专业化分工，各下属企业在各自专业化分工下，形成了产品配套、定点采购的业务模式。

      研发依靠委外

  中航无人机所处的大型固定翼长航时无人机行业属于高技术密集型行业，无人机的设计研发涵盖了无人机应用场景研究、总体方案设计、机载系统设计、任务载荷综合设计、地面指控系统设计、试验试飞及智能自主等关键技术，对技术创新能力和投入具有较高的要求，无人机的性能和产品创新均较大程度依赖于企业的技术水平和持续研发投入，除2020年外，中航无人机的研发费用率还不足2%。

  招股书显示，2018年至2021年第一季度，中航无人机的研发投入分别为0元、229.40万元、6903.02万元和1131.20万元，主要包括委外研发费、研发人员职工薪酬、材料费和差旅费等，分别占主营业务收入的0%、0.91%、5.67%和1.39%，2018年、2019年和2021年第一季度，中航无人机的研发费用率均比较低。

  对此中航无人机解释道，公司2018年未发生研发费用，是由于公司在2018年主要提供无人机总装试验试飞等技术，为开展研发活动；2019年研发投入较低，是由于公司在2019年主要开展研发方向论证等前期公司。

  但值得注意的是，报告期，除2020年研发费用率较高外，2019年、2021年第一季度中航无人机的研发费用率显著低于行业平均水平。2020年，中航无人机研发费用支出中，委外研发费用的支出最大，达到了4173.58万元，占比达到60.46%。据悉，中航无人机为研发项目，委托具有相应技术开发资源和能力的第三方企业或研发机构开展研发活动而产生的费用。

  招股书显示，截至2021年第一季度，中航无人机正在从事的主要研发项目有六项，包括大型长航时无人机应急通讯系统研制项目、反潜巡逻无人机系统研制项目、倾转旋翼垂直起降无人机项目、人工智能产品设计开发及环境项目和翼龙-2人工影响天气型无人机系统研制项目、翼龙-2无人机系统自筹科研项目，累计预算为2.01亿元。

  值得玩味的是，截至2021年3月31日，中航无人机的研发人员数量还是37人，到了2021年6月30日，中航无人机的研发人员就扩大到了65人，员工总人数也从296人扩张至约344人，短短三个月就新增了48位员工，其中28名为研发人员。但对于人员的增加，中航无人机却并未作出解释。

  此外，截至本招股说明书签署日，中航无人机共拥有已授权专利39项，其中发明专利24项(含国防专利11项)，国防专利因涉密未列出，但除国防专利外的13项发明专利均系受让取得，实用新型专利13项中11项为受让取得，2项外观专利也均为受让取得。

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