摘要：依依股份是一家专业从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售的科技型企业。其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。

主要产品产能利用率低

智慧观察网注意到，依依股份存在部分产品产能过剩的情况。

依依股份的主要产品，宠物尿裤的产能逐年提高，但产能利用率却始终止步在30%到40%。报告期内，依依股份宠物尿裤产品的利用率分别为44.16%、34.11%、42.97%和40.58%。

而在依依股份的募投项目资金计划中，仍有部分资金用于宠物尿裤项目。

现有规模难以实现产能的充分利用，新增的产能又如何消化？募投的资金能否实现其最大价值？这对于依依股份此次ipo之路是个不解之谜。

海外市场风险的不确定性大且对公司经营将造成较大伤害

报告期内，2017年至2019年，依依股份产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.42%、90.76%、91.01%，对海外市场的依赖非常大。近年来海外业务造假的事件屡见不鲜，这一问题对投资者来说是隐患。而且海外业务在监管和审查上难度较大，就依依股份对此的过度依赖，这也是令市场和投资者心存芥蒂。

依依股份的外贸对象主要是美国。其中，2019年依依股份境外销售业务中对美国销售金额为57,410.93万元，在主营业务收入中占比为55.97%。自2019年9月美国对中国部分商品加征15%关税以来，中美关系时紧时松，但从中概股的回潮中我们发现，贸易战已渗透到金融领域。中美贸易争端愈演愈烈，持久战的局面已经形成了。

不幸的是，依依股份的宠物垫、宠物尿裤等产品在加征关税的清单中，若未来美国重启加征关税的措施，依依股份可能在与越南、泰国等国家低价产品的竞争中处于劣势，主营业务收入或将大幅降低。

当下，新冠疫情在全球的影响已逐渐减弱，但欧洲和美国重启经济的举措太过着急，很容易造成疫情的反弹。依依股份是以宠物卫生用品ODM/OEM生产为主，前述市场受疫情拖累的话，公司的销售规模或将随之大大降低。

无纺布价格翻倍

据招股书，依依股份无纺布在今年上半年的销量为7584.39吨，单价为23569.41元/吨，毛利率为62.88%，而2019年年度的单价仅有10213.9元/吨，毛利率仅为8.99%。以销量*单价=收入来计算，今年上半年，公司无纺布的收入应该为1.79亿元，与公司披露的无纺布收入7503万元相差一倍还多。同时，2017年-2019年也存在同样的情况。

智慧观察网发现，上述无纺布销售单价为高洁有限对外部客户的销售价格，较上年同期上涨129.97%，而公司还有部分无纺布是满足自用。

据悉，公司的无纺布均由全资子公司高洁有限生产，其所生产的无纺布除满足自用外，也对外销售以取得收入。报告期内，子公司高洁有限生产的无纺布主要供应公司用于生产卫生护理用品，各期自用及对外销售占比相对稳定，2020年上半年受新冠病毒肺炎影响，无纺布市场销售价格较高，导致对外销售收入占比提高。

2020年上半年，公司无纺布自用和对外销售的金额分别为5272万元、7503万元，占比分别为41.3%、58.7%，而往年则是自用的比例超过外销。

在疫情逐渐稳定的环境下，公司能否在无纺布方面是否还能保持如此高的毛利率？这也是依依股份将面临的重要问题。