摘要：近两年，中图科技不但收入出现了大幅下滑，且净利润也在严重滑坡，背后的原因除了原材料价格波动影响明显外，其过于对大客户销售的依赖也导致自己在市场中地位过低。此外，财务数据中存在的疑点，让人对其数据的真实性产生怀疑。

      不久前，号称全球最大的PSS厂商之一的广东中图半导体科技股份有限公司(以下简称“中图科技”)发布招股书，拟在科创板上市融资。

  就该公司披露的信息来看，2017~2018年业绩表现尚算不错，在营收增长的同时，净利润也保持了同步增长，然而近两年来，随着企业的发展，不但收入出现了大幅下滑，且净利润也严重滑坡，销售大不如前。作为一家拟在科创板上市的企业，虽然上市规则对企业利润没有太严格的要求，但近两年发展状况的不乐观或多或少让人有些担忧。此外，公司存在的数亿元营业收入来源不明情况，让人对其财报数据的真实性产生怀疑。

  深受材料价格波动影响

  业绩出现断崖式下滑

  提起蓝宝石，很多人可能会想到黄金珠宝企业，但实际上，中图科技的主营业务虽与蓝宝石有关，但与生产或销售黄金珠宝却没有半点关系。按照公司的说法，其只是一家面向蓝宝石上氮化镓(GaN on Sapphire)半导体技术的专业衬底材料供应商，其产品主要为图形化蓝宝石衬底(在蓝宝石平片表面通过光刻、刻蚀等半导体工艺技术制造得到的产品)，目前包括2-6英寸图形化蓝宝石衬底(PSS)、图形化复合材料衬底(MMS)等，主要应用于照明、显示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等领域，下游客户多为LED、消费电子、光学窗口等相关企业。

  由于产品主要原材料为蓝宝石平片以及晶圆压板、晶圆载盘、特种气体、化学溶剂等，导致蓝宝石平片不仅在其直接材料成本占比中超过了90%，且占生产成本的比重报告期内也超过80%。如此情况下，蓝宝石平片价格的变化对其收入和业绩的影响是非常明显的。

  数据显示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月，中图科技的营业收入分别为10.46亿元、11.4亿元、8.57亿元和6.69亿元，净利润分别为1.25亿元、1.23亿元、2388.75万元和 4941.34万元。其中，2019年度，在营业收入同比下降24.84%的同时，净利润同比下降了80.51%，金额仅相当于上一年度的零头，降幅惊人。

  中图科技收入的大幅下滑与其“高大上”的蓝宝石平片是有着莫大关系的。据公司披露，2017年时，其蓝宝石平片的采购均价尚在91.86元/片，此后该材料价格持续下跌，2018年时下降到82.62元/片，2019年下降到59.45元/片，至2020年1~9月，进一步下降到47.54元/片，相比2017年时价格，几近“腰斩”。原材料的大幅下降，意味着其产成品的价格也会大幅下滑，比如其产品PSS早在2017年时，销售均价就高达137.8元/片，而到2020年1~9月，均价已下滑到72.84元/片。在产品价格大幅缩水下公司的销售总额出现了明显下滑。

  大客户采购缩水，

  未来业绩增长堪忧

  此外，中图科技还有严重的大客户依赖情况，收入的大幅下滑与大客户需求减少也有着莫大关系。

  根据招股书披露的数据显示，报告期内(2017年至2020年1~9月)，中图科技向前五大客户的销售金额分别为7.6亿元、7.95亿元、6.26亿元和5.01亿元，占其销售总额的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，这一占比显然是不低的，因此，大客户采购的多少对其业绩的影响也是比较大的。

  拿其报告期内始终为其第一大客户为例，2017年时，该公司对中图科技采购金额还高达3.98亿元，其后年份，该公司的采购金额便一路“缩水”，2019年全年对中图科技采购金额仅2.11亿元，减少了将近4成，到了2020年前三季度，也仅有1.73亿元。中图科技2018年的第二大客户是淮安澳洋顺昌光电技术有限公司，当年采购金额尚有2.32亿元，到了2019年，对公司的采购金额缩水到7635.39万元，到了2020年前三季度，则直接从公司前五大客户名单中消失了。2018年的第三大客户是晶元光电股份有限公司，其对公司的采购同样是一路缩水。大客户对公司采购金额的减少，显然在一定程度上对公司的营收和业绩形成了负面影响。

  事实上，大客户对公司采购的减少，在很大程度上与这些公司的行业景气下滑有关。中图科技在招股书中表示：2018年四季度以来，受国内房地产政策调控、国际贸易环境恶化及印度等全球新兴市场需求疲软的影响，LED芯片最大的应用领域照明领域需求不及预期。供需格局的转换导致2019年前三季度LED芯片产能出现过剩，LED芯片企业开始去库存，芯片价格降幅较大，行业进入调整期。

  正因公司存在大客户依赖现象，在下游客户因为行业产能过剩，缩减了对其采购数量后，危机也传导给了中图科技，导致产品销量和价格有一定幅度下降，进而是收入和业绩的双双下滑。虽然中图科技也表示，目前LED芯片需求已经开始稳步回升，但从招股书披露的数据来看，其主营产品PSS和MMS的销售均价仍在持续下降中。

  如此情况下，要想短期快速拉升销售额提升业绩，一方面就需要原材料蓝宝石平片价格出现大幅回升，进而拉动主营产品的售价增加销售额，而另一方面则需要公司开拓更多的客户，实现销售的放量。然而，这两方面对于中图科技来说都是相当困难的。因为从蓝宝石平片价格变化看，就公司披露数据显示，其并未出现大幅回升的趋势。而开发客户方面，公司在招股书中也表示：“根据行业惯例，芯片制造企业需要先对衬底产品进行认证，才会将该衬底制造企业纳入供应链，一旦认证通过，芯片制造企业不会轻易更换供应商。”这也就意味着，行业内现有客户群体供需关系基本稳定，其想要从市场中开拓新的客户需要较长的时间，而且是十分困难的事情。如此状况之下，中图科技未来如何增加收入和改善业绩显然令人担忧的。

  大客户依赖下，

  公司市场地位有待提高

  正是由于存在明显的大客户依赖情况，导致中图科技的议价权也并不强，其市场地位仍有待提高。

  在前文中，我们曾提到第一大客户对公司的采购规模一直在不断减少，那么，这是什么原因导致的呢？

  《红周刊》记者发现，除了上文提到的原材料价格大幅下降以及疫情影响的原因外，似乎与大客户想将中图科技从供应商变成自己的“代工厂”有一定关系。此前，双方的交易至少算是更清晰直接的独立购销模式，而到了2018年后，第一大客户开始大幅度减少对中图科技的采购规模，并且改变了双方的合作模式，将部分业务从之前的向中图科技直接采购产品，变成了原材料由第一大客户提供，中图科技按照要求进行加工，中图科技只从中只收取加工费。如此变化下，中图科技当年的营收中也出现了8762.5万元“受托加工”收入。

  2019年，虽然中图科技不再为第一大客户“代工”，但是第一大客户对其采购的规模还是日趋减少的，要知道2019年之前是没有疫情因素影响的。

  事实上，公司的预收款项变化也能在一定程度上反映出公司在市场中的地位。要知道一旦某产品紧俏，则生产该产品的公司市场地位也会随之走高，进而产品的议价权也会增强，而下游客户为了拿到货源也往往会先支付一定金额定金，以保证供应商能及时发货。如此情况下，相关公司的预收账款也会有相应增加；反之，如果产品滞销，则企业往往会通过大量赊销来刺激产品销售。从中图科技情况看，2017年和2018年，其预收款项金额还分别为1055.13万元和2282.92万元，可自从2019年以来，账户上预收款项竟然始终为0，这在某种程度上反映了公司产品可能存在滞销情况，即无须预付款就能采购到。

  一边是预收款为0，另一边是应收账款在大幅增加。招股书披露，报告期内，中图科技应收账款金额分别为3.13亿元、4.49亿元、4.83亿元和4.29亿元，其中2018年和2019年分别同比增加了43.63%和7.51%。要知道，在这两年中，公司的营业收入增速仅分别为8.97%和-24.84%。应收账款金额的大幅增长，说明中图科技很可能是加大了赊销力度来拉动收入增长，而后果是出现大量坏账计提的风险大增。

  巨大应收成负累，

  回款风险有爆发迹象

  中图科技的营业收入在逐年减少，应收账款规模却在逐年增加，其应收账款占营收比例在报告期内分别达到29.90%、39.41%、56.37和64.11%，而这还不包含应收票据和应收账款融资的数据，如果算上这两项，则应收部分占营收比例则分别高达50.72%、67.19%、76.14%和87.43%。

  更重要的是，这一占比在报告期还在不断提高，进而说明中图科技的回款情况是不容乐观的，应收账款风险已经相当巨大。而为此，中图科技也不得不大幅计提坏账准备。据披露，报告期内，计提的坏账准备金额分别为1659.22万元、3634.93万元、3766.84万元和3493.44万元，分别占当期净利润的13.25%、29.66%、157.69%和70.70%。如此情况说明，仅坏账准备的计提就蚕食了公司不少的利润。

  大笔的应收账款长期挂账，无法变成“真金白银”还严重影响着企业的流动性，中图科技每年虽然都有数亿甚至十多亿元的收入，期间也曾有过大额增资，但公司账户上的货币资金在近年来却始终不到2亿元。

  对于巨额应收账款的回收风险，公司也是有所担忧的。其在招股书中表示：“从2018年第四季度开始至 2019年前三季度，供需格局的转换导致LED芯片产能出现过剩，LED芯片企业开始去库存，芯片价格降幅较大，部分企业的经营出现危机。如果未来公司不能按期收回应收账款，将可能导致应收账款增加、坏账准备计提金额提高，从而对公司经营业绩产生不利影响。”事实上，这种风险已经有了爆发的迹象。

  芜湖德豪润达光电科技有限公司(以下简称“芜湖德豪”)为中图科技2017年第四大客户，当年其对中图科技的采购过亿元，其中有4073.14万元货款并未支付。然而从2018年下半年起，芜湖德豪所欠货款出现逾期，中图科技虽几经催收，但其仍未及时付款。此后，芜湖德豪开始逐步减小产能，推进关停芯片工厂。中图科技认为该公司未来经营存在较大的不确定性，其相关营收款项回收也出现不确定性，于是对该公司2018年末2682.28万元的应收账款余额按50%比例计提坏账准备。

  对于芜湖德豪的风险，中图科技2018年虽然没有全额计提坏账准备，但整体来看也算是谨慎，真正令人不解的是其后续的处理。2019年7月，芜湖德豪的母公司ST德豪已经发布公告授权管理层关闭LED芯片工厂，按理说，中图科技对该公司的应收账款回收风险已经非常大，其已经具备全额计提坏账准备的条件，然而其不但没有全额计提该公司的应收账款坏账准备，反而在2019年继续向芜湖德豪发出部分PSS产品。对此，公司称“根据ST德豪2019年年度报告披露，芜湖德豪截至2019年12月末的账面净资产尚有188552.58万元，对于公司2019年末应收账款余额2558.25万元尚有偿还能力”。

  然而问题在于，母公司公司账面的净资产和其偿还债务的能力并不能直接画等号的，如果其真有能力偿还中图科技债务，就不至于欠款长期逾期不还了。事实上，2019年中图科技的净利润也仅有2389万元，如果真的将芜湖德豪2558.25应收账款余额全额计提，则公司的净利润恐怕就要变成负数了。

  逾10亿营业收入来源不明

  在前文中已经介绍过，中图科技招股书披露的业绩数据近年来在不断下降，但是总体来看，其净利润仍然保持着盈利。然而，如果详细分析其披露的财务数据之间的勾稽关系，则会发现其中是存在明显矛盾的，直指公司披露的营收数据真实性。

  以2019年数据为例，招股书披露，中图科技当年营业收入和净利润均出现大幅下滑，全年的营业收入为8.57亿元，要知道的是，企业实现的营业收入如果不是以现金方式流入企业，那么就应当形成相应的债权，在后续经营中逐步收回。那么，中图科技当年这8.57亿元营业收入都收回来了吗？

  在企业财报中，反映企业经营性现金流入情况的数据为现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”科目。2019年，中图科技该项目下的金额仅为4.67亿元，算上2018年预收的将近2300万元的款项，则2019年收到的现金满打满算也不超过4.9亿元。相比之下，意味着该公司8.57亿元营业收入在不考虑增值税影响下，还有3.67亿元的收入没有收回来，理论上，这应当形成经营性债权，导致当年债权有差不多金额的新增，可实际情况如何呢？

  从资产负债表披露数据来看，其2019年应收票据、应收账款和应收款项融资等经营性债权相关科目共计6.52亿元，而2018年上述项目合计金额高达7.66亿元，也就是说，其当年的经营性债权不但没有新增，反而减少了1.13亿元，这意味着，公司上述4.9亿元经营性现金并非全部为当年的经营性收入，其中还有1.13亿元为收到的上年度债权金额，在扣除这部分金额后，其8.57亿元营业收入中，有约4.8亿元没有以现金方式收回来，也没有形成经营性债权，就这么莫名其妙地消失了。要知道，这还是没考虑增值税的情况，如果算上数千万元的增值税影响，则上述差额可能会超过5亿元。

  同样，如果按照上述逻辑分析中图科技报告期其他年份数据，不难发现，其2018年和2020年1~9月的数据也存在类似矛盾，其中2018年其不考虑增值税的营业收入，相比收到的经营性现金及相关债权多出了3.57亿元，2020年1~9月则多出了1.43亿元。如果算上增值税的话，这几年中该公司就有逾10亿元的营收没有经营性现金流和债权支撑。如此情况下，公司披露的财务数据是十分可疑的，需要企业好好解释一下。