摘要：有着众女明星“背书”的洁尔阴洗液大家并不陌生，而其生产商恩威医药股份有限公司(下称“恩威医药”)或许还不为公众熟悉。日前，该公司正在申请闯关IPO。根据恩威医药的招股说明书显示，公司此次拟公开发行不超过1754万股，拟募资7亿元，将用于恩威医药股份有限公司四川恩威制药改扩建项目、恩威医药股份有限公司昌都总部建设项目。

恩威医药那句“洗洗更健康”的广告词被很多人记住，可公司在闯关IPO的过程中到底有多“健康”？其家族控股近九成，且在冲刺IPO之前大手笔分红，而更重要的是公司的核心产品洁尔阴洗液营收持续下滑，在此种情况下，恩威医药的上市命运又将如何？

  “半壁江山”的洁尔阴洗液营收持续下滑

  恩威医药主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。

  查看恩威医药历年的财务情况发现，公司前几年的业绩情况尚可，但在2019年出现“增收不增利”的状况。具体来看，2019年公司的营业收入为6.21亿元，同比增长4.75%；扣非归母净利润仅为0.83亿元，同比下滑4.24%。

  再看恩威医药的主营业务毛利率，这些年也是呈现下滑趋势。公司财报数据显示，2017年至2020年一季度的主营业务毛利率分别为68.29%、67.03%、65.46%和60.29%。

  就恩威医药旗下的产品结构来看，其妇科产品的销售收入占比居高。数据显示，2017年至2020年一季度，恩威医药的妇科产品销售收入分别为3.85亿元、3.66亿元、3.62亿元和7545.29 万元。

  根据米内网数据显示，2015-2019年，核心产品“洁尔阴洗液”在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名第一。那么，这些年洁尔阴洗液的销售收入情况如何？

  具体细看，洁尔阴洗液2017年至2020年一季度的销售收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元和6,499.49 万元，占主营业务收入的比重分别为60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。从中看出，公司的核心产品营业收入持续下滑。

  恩威医药自身也表示存在着“风险”。其招股说明书中称，如果公司不能持续保持相关产品优势、确保核心产品的市场地位、成功开拓新产品的市场销售，公司毛利率水平可能会进一步下滑，进而导致公司经营业绩无法维持持续增长趋势，甚至出现业绩下滑的风险。

  值得注意的是，与竞争对手的营业收入比起来，恩威医药逊色很多。比如，葵花药业2017年-2019年的营业收入分别为38.55亿元、44.72亿元及43.71亿元，千金药业同期的营业收入分别为31.83亿元、33.29亿元及35.25亿元。公司如果成功上市，又拿什么与这些同行相抗衡？

  销售费用与研发费用的巨大差别

  尽管“重营销，轻研发”是医药行业的通病，但恩威医药的“跛脚”程度似乎更为严重。近几年来，公司的销售费用与研发费用之间的数额存在着巨大的悬殊。

数据来源：恩威医药招股说明书

  仅拿恩威医药2019年的情况来看，这一年公司的营业收入为6.21亿元、销售费用为2.38亿元，而研发费用仅为440万元。其中，销售费用占比为38.38%，研发费用仅占0.71%。与2019年同行可比公司3.17%的平均值，相差甚远。

  细算下来，三年多以来，恩威医药的研发费用共计0.13亿元，相较于7.4亿元的销售费用来说，真是显得有些“捉襟见肘”。

  查看恩威医药的招股说明书发现，其拥有的自主研发的专利仅有一种，即：“洁尔阴洗液成品质量的鉴别方法”。目前在研项目中，也只有一款预研的“抗感冒病毒复方中药”，以及两款中药补充申请。作为一家成立15年的药企来说，在新品研发上显得有些“偷懒”，拿什么开拓新产品？新产品又从何而来？

  对于研发投入占比低的疑问，恩威医药在招股说明书中称与公司整体产品开发策略有关，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。

  家族色彩浓厚存风险

  恩威医药除了“跛脚”以外，还有一个现象令投资者担忧，那就是该公司的家族特色。

  截至招股说明书签署日，恩威集团直接持有公司38.2%股权，为公司控股股东。同时，“薛氏家族”中薛永新、薛永江、薛刚、薛维洪通过恩威集团、成都杰威、成都泽洪、成都瑞进恒、昌都杰威特合计间接控制公司89.65%股权，为公司的实际控制人。

  其中，薛永新与薛永江为兄弟关系，薛刚和薛维洪为薛永新之子。从其股权结构来看，恩威医药是一个家族色彩浓厚的医药企业。

  而且，就在恩威IPO前夕，公司连续三年进行了大额分红，2017年-2019年现金分红金额分别为4149.25万元、6201.35万元和3000万元。不过在招股书前面的披露中，公司曾将9201.35万元的分红全部归于2019年。

  市场分析认为，家族色彩浓厚的公司在经营管理中往往有较强的私密性，容易引发关联交易、内幕交易、内部人控制的风险。一旦上市，，如何保障投资者利益也是需要注意的问题。《投资者网》就上述问题致函公司，但未获回复。