摘要：继12月1日IPO过会后，深圳市正弦电气股份有限公司(以下简称正弦电气)在12月22日又回复了上市委员会会议的问询。不过，中国产业经济信息网财经频道对正弦电气已披露信息和其他公开信息进行了研究，发现其IPO存有四疑。对于发去的求证函，正弦电气选择了缄默不言。

 正弦电气IPO到底有着哪些疑问呢？

  盈利能力很“水”

  根据国家税务总局《关于软件企业产品增值税政策的通知》，对嵌入式软件产品增值税额中超过销售额 3%的部分享受增值税即征即退政策，2017—2019年，正弦电气取得增值税即征即退金额分别为769.95万元、813.87万元和 955.23万元，占利润总额比重分别为36.82%、25.59%和 23.59%，占净利润的比重分别为33.55%、20.11%和17.06%。

  除税收优惠外，该公司还享受政府补助资金，近三年相关金额分别为884.36万元、582.01万元和 591.45万元，占利润总额的比重分别为32.59%、12.34%和9.15%，占净利润的比重分别为38.42%、14.36%、10.57%。

  两项合计，政策红利给正弦电气“喂食”了各年度利润总额比例的69.41%、37.93%和32.74%，贡献了净利润的71.97%、34.47%、27.6%，虽然占比不断降低，但规模依然不可小觑。

  中国产业经济信息网财经频道注意到，正弦电气于报告期内被认定为高新技术企业，适用15%的企业所得税优惠税率。也就是说，考虑该项因素，政策红利对正弦电气利润的贡献值更大，盈利能力的不确定性也更大。如果未来国家调整税收优惠政策，或者公司不能获得政府补助，则其经营业绩将受到较大程度的影响。

  负债率逐年走高

  据招股书披露，2017—2019年各期末，正弦电气应收票据及应收账款账面金额分别为 8494.14万元、9482.76万元和10574.42万元，占资产总额比例分别为39.14%、34.37%和28.88%，占营收总额的比例分别为49.67%、42.61%和37.61%，规模和占比均较高。而另一方面，正弦电气应收账款的回款率却逐年下降，2017—2019年末应收账款回款比例分别为 90.78%、86.77%和 65.34%。

  应收账款的风险主要体现在因到期无法收回而导致的坏账损失，它们会侵蚀净利润。

  正弦电气也在招股书中提到，随着公司营业收入的快速增长，应收账款余额可能持续增加，若出现客户违约、回款周期较长或公司内部控制未有效执行的情形，将发生应收账款坏账准备比例提高的风险，对公司的现金流和财务状况将产生不利影响。若因客户经营情况恶化，相关商业承兑汇票也存在到期无法兑付的风险。

  先申报专利再启动研发

  作为一家科创板拟上市企业，正弦电气的研发质量备受关注。但中国产业经济信息网财经频道从中发现了不少猫腻，最明显的莫过于“研发项目没启动就有专利成果”。

  据招股书披露，目前正弦电气已取得20项发明专利授权，公司积极参与科研项目，承担了深圳市发展和改革委员会的“无谐波电流高效节能变频器的研发及产业化”项目、深圳市经济贸易和信息化委员会的“智能永磁同步伺服系统开发制造”项目等，均已完成结项并通过验收。其中，“无谐波电流高效节能变频器的研发及产业化”项目开始于2012年7月，科研成果包括“一种AD采样值校正方法及系统”(201210128325.9)等四项发明专利和两项计算机软件著作权。

  然而，据国家知识产权局披露，早在2012年4月，正弦电气就已经申请了发明专利“一种AD采样值校正方法及系统”，从专利号和发明名称来看，该专利即为上述科研项目的专利成果。而在专利申请三个月后，正弦电气承担了“无谐波电流高效节能变频器的研发及产业化”项目，并将该专利作为项目成果之一向深圳市发改委申报。

  市场质疑，正弦电气是否以该成果骗取国家补贴？

  采购单价落差太大

  招股书披露的主要原材料采购信息显示，正弦电气采购占比最大的原材料项目就是IGBT，采购占比在20%左右，而嘉兴斯达半导体股份有限公司则是正弦电气最主要的IGBT供应商。

  数据显示，2019年正弦电气采购金额为1524.01万元，占同年IGBT采购金额近一半的份额。与此同时，招股书披露2018年和2019年公司的IGBT采购单价分别仅为44.98元/件和30.09元/件，2019年的采购单价同比下降了约三分之一。但是，斯达半导体发布的招股说明书披露的销售数据显示，该公司对外销售的IGBT模块的平均单价在2018年高达174.68元/件，2019年上半年高达177.52元/件，不仅远远高于同期正弦电气的采购均价，而且2019年的售价也并未出现下滑的迹象、与正弦电气披露的数据并不相符。

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