摘要：日前，柔宇科技科创板IPO申请获受理，柔宇科技等来了决战的一刻，但其IPO备受市场质疑。2012年，柔宇科技顶着“生产柔性屏幕”的光芒诞生，此后一路成为资本宠儿，8年间融资13轮，成为近几年最耀眼的独角兽之一。然而，多年来，柔宇科技面临产业化困境，且亏损逐渐递增。

根据招股书显示，2017年至2019年和2020年上半年(报告期)，柔宇科技累计仅实现营收5.17亿元，而亏损高达近32亿元，并且，公司称上市后存在继续大额亏损的风险，甚至可能触发科创板强制退市条款的规定。

  此次IPO，柔宇科技拟募资144.34亿元，巨额募资中近半用于补充流动资金，三分之一用于扩张产能。不过，其扩产合理性受到质疑，有媒体报道，柔宇科技主打的柔性显示屏产能闲置情况严重，产能利用率一度低至5%。

  “粮草紧缺”的柔宇科技能成功上市，并借力资本市场扭转困局吗？

  持续亏损上市后或触发强制退市

  柔宇科技自创立以来，就顶着无数光环。2012年5月，80后斯坦福博士刘自鸿从美国归国创业，与合作伙伴共同创立了柔宇科技的前身柔宇有限。

  8年来，柔宇科技的主要业务全柔性显示走了一条与主流公司不同的技术路线，成为备受资本关注的宠儿。

  根据柔宇科技披露，在研发投入方面，报告期内，公司研发投入分别为1.6亿元、4.89亿元、5.86亿元和5.83亿元，最近三年研发投入占营业收入比例为308.17%。截至2020年11月30日，公司及控股子公司境内外已授权1102项专利，另外1326项已提交申请；其中，境内已获得授权专利共720项，发明专利152项；境外已获得授权专利共382项，发明专利200项。

  期间，柔宇科技在融资道路上一路飞奔。通过天眼查APP，长江商报记者梳理发现，成立至今柔宇科技已经完成13轮融资。其中，在2020年5月完成3亿美元F轮融资时估值已经达到60亿美元。

  超强的吸金能力和高估值之下，柔宇科技的商业化能力却表现出较大反差。招股书数据显示，2017年至2019年和2020年上半年，柔宇科技营收分别约0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元；同期净亏损分别约为3.59亿元、8.02亿元、10.73亿元和9.61亿元。也就是说三年半的时间里，该公司累计营收仅5.17亿元，而亏损则高达31.95亿元。

  并且，亏损趋势不断加剧。柔宇科技表示，公司预计，首次公开发行后公司短期内仍无法盈利，存在继续大额亏损的风险，以及无法进行现金分红，甚至可能触发科创板强制退市条款的规定。

  柔宇科技表示，公司持续亏损的主要原因是公司产品仍在市场拓展阶段，销售规模较小且新产品的研发需要投入大量资金。

  具体来看，以FlexPai柔派系列折叠屏手机、智能手写本柔记等为代表的消费者产品营收占比持续增长，并在去年上半年逆袭成为第一大业绩来源，为公司贡献了近78%的营收。长江商报记者以招股书公布的财报数据估算，产品类收入半年营收仅9048万元，不足亿元，相对于华为上半年产品营收(消费者业务收入)2558亿元太显单薄。

  此外，公司面向B端的企业解决方案业务虽营收持续增长，但占比却从2017年的82%下降至2019年的58%，去年上半年更是骤降至22%。

  商业化动能不足导致柔宇科技一直处在烧钱阶段。根据招股书显示，截止2020年上半年末，公司持有的货币资金不到8.48亿元，相较2019年底减少超过40%。

  与此同时，柔宇科技的应收账款从2017年底的0.29亿元持续增长至去年上半年末的0.98亿元，占营收的比例从45%上升至84%。

  49亿募资扩产被质疑合理性

  资金问题成了摆在眼前的一道坎。在2020年的最后一天，柔宇科技选择递交科创板上市申报稿，正式启动上市之旅。

  根据招股书，此次公司预计总集资额为144.34亿元。在已上市的科创板公司中，柔宇科技144.34亿元的集资额仅次于中芯国际，而在科创板拟上市的公司中，柔宇科技的募资额也高居第三位，仅次于京东数科的204亿元和吉利汽车的200亿元。

  柔宇科技表示，此次集资中4.62亿元用于柔性前沿技术研发项目，49.39亿元用于柔性显示基地升级扩增建设项目，11.23亿元用于柔性技术的企业解决方案开发项目，7.1亿元用于新一代柔性智能终端开发项目，72亿元是用于补充流动资金。

  从资金使用情况来看，近半用于补充流动资金，还有近三分之一用在扩张产能。不过，目前有媒体指出，柔宇科技主打的柔性显示屏产能闲置情况严重，产能利用率一度低至5%，且存在滞销风险。此轮融资用在扩张产能上对于企业商业化意义有多大，存疑。

  若是顺利上市，柔宇科技在资金上解了燃眉之急，但难破商业化困局，未来发展仍然很艰难。柔性屏是重资产行业，柔宇科技一边研发柔性屏，一边要推进产业化，不仅需要真正的技术优势，还需要强大的渠道和产业生态来支撑。过去柔宇科技凭借领先技术铺垫了企业的价值，但柔宇科技主导的柔性屏产品并非市场刚需，和京东方、TCL华星甚至维信诺这样的屏版巨头相比，市场空间仍有较大差距。

  从技术应用推广来说，在后来者三星、华为、小米相继推出柔性屏手机的追击下，柔宇科技产品缺乏渠道和生态体系之争，反响平平，利润单薄。招股书显示，柔宇科技消费者产品毛利率从的2017年的近6%持续下降至2019年的3%左右，去年上半年反弹至超7%。对此柔宇科技解释称，这主要系公司产品种类变化较大，不同产品毛利率水平存在差异，并且同一产品在生命周期的不同阶段，毛利率水平亦不相同。

  根据招股书显示，按照此次IPO拟发行不超过1.2亿股，柔宇科技估值将达到578亿元，按照2019年的营收2.27亿元测算，市销率高达254.6倍。

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