摘要：核心技术的“卡脖子”问题，是极米与石头最大的差异。2016年，小米推出“米家”品牌，对生态链进行了全面升级，这使得处于小米生态链上的企业，因此大获丰收。在第二年的小米生态链企业会议上，“亿元俱乐部”的CEO们挤满了小米生态链负责人刘德的房间。“亿元俱乐部”是小米供应链企业内部对销售额破亿企业的爱称。

      核心技术的“卡脖子”问题，是极米与石头最大的差异。

  2016年，小米推出“米家”品牌，对生态链进行了全面升级，这使得处于小米生态链上的企业，因此大获丰收。

  在第二年的小米生态链企业会议上，“亿元俱乐部”的CEO们挤满了小米生态链负责人刘德的房间。“亿元俱乐部”是小米供应链企业内部对销售额破亿企业的爱称。

  初期，能够破亿的企业很少，因此刘德有着将“亿元俱乐部”CEO招至酒店房间开短会的传统，但经此一役，小米生态链“俱乐部”的门槛水涨船高，直接跃升到十亿量级。

  正如《成为乔布斯》所提到的：公司的每个角落里都充满了可能性，史蒂夫最重要的任务就是甄别这些业务的可能性，分析如何才能利用这些可能性打造全新的产品。

  而在小米，对业务可能性的鉴别和筛选同样在进行，随后，它们会通过“米家”，获得全方位赋能。

  数年以来，小米（01810.HK）已经成为资本市场中优秀的“IPO捕手”。华米科技（HMI.US）、云米（VIOT.US）、石头科技(1032.250, -104.75, -9.21%)（688169.SH）、九号公司(92.700, -5.96,-6.04%)（689009.SH）的先后上市，均引起投资者们的热捧。如今，又有一只小米供应链企业极米（688696.SH）即将上市，有很大可能再次引发申购潮。

  不过，诞生于小米物联网、生态链中的企业虽然出身相同，但它们中有的独立上市，获得市场的认可；有的则泯然众人，从大众视野中消失。同样的出身，为何结局迥异呢？以及即将登陆科创板的极米，能否成为下一个石头科技呢？

  01 小米生态链的等级制

  目前，小米投资过的企业总数已经超过300家，账面总价值达395亿元。覆盖了智能硬件、生活消费用品、教育、游戏、社交网络、文化娱乐、医疗健康、汽车交通、金融等领域。

  小米生态链部门成立的初衷，是希望可以帮助外部企业成长，共同构建小米业务版图的基石。如今多家企业成功IPO，石头科技股价更是突破千元，显然，小米生态链部门已经超额完成了任务。

  在生态链企业的帮助下，小米成为了最年轻的世界500强公司。但我们也无法否认的是，仍有相当数量的小米生态链企业并不如意。

  从投资之初，小米生态链企业就是按照三个圈层进行布局的。第一层是手机周边，如移动电源和二级；第二层是智能家居产品，如扫地机器人(11.770, 0.07, 0.60%)、空调、空气净化器等；第三层是生活耗材，如毛巾、床垫、玩具等。

  第一层投资标的与当时小米的手机主业关联度最高，但辐射范围有限，只能提升手机业务的竞争力；第三层生活耗材虽然辐射范围最广，但与核心主业关联度低，很难建立起生态效应；第二层智能家居则兼具两者的优势，一方面与手机能够形成互补，另一方面又有足够大的市场空间。

  由此不难发现，第二层的投资必定是小米生态链布局的重点。目前在资本中上市的几家公司，如极米与石头，几乎全部都是身处智能家居领域。

  除小米公司的侧重不同外，企业自身的努力也很重要。加入小米生态链，并非意味着一劳永逸，如果企业自身不努力那么依然有失败的可能。

  小米生态链负责人刘德接受采访时曾透露，目前小米对于生态链企业的态度正在转变。最开始的时候，小米与生态链企业都签订了排他协议，在投资两年内不会在相同领域投资第二家公司。

  排他协议的存在，虽然可以帮助生态链企业快速成长，却也降低了企业的竞争积极性。例如某家行车记录仪公司用两年时间都没有做出产品，导致小米进入行车记录仪行业的时间晚了两年。

  这使得2016年之后，小米与生态链企业间便不再采取排他协议，甚至于生态链企业内部也会展开竞争，采用了类似于腾讯系内部的“赛马”模式。

  因此，能够在小米生态圈中脱颖而出，最终走向IPO的企业，当属凤毛麟角。这一方面源于小米方面的支持，另一方面则是来自于企业自身极强的竞争力。

  02 生态链企业的“去小米化”

  既然小米生态链中胜出的企业是通过“赛马”的形式实现的，那么在获得足够的资源后，它们是否还会保持与小米之前的关系吗？是否会开启去小米化？

  从目前的几家头部企业来看，华米科技推出全新手环品牌Amazfit，瞄准高端市场；石头品牌早已成为石头科技的业绩核心；小米在九号公司和云米中的营收占比也降至不足半数。他们无一例外的都开启了自主创牌模式，除头部企业外，多数小米生态链的企业也已经拥有自主品牌，似乎“去小米化”势在必行。

  但实际上，“去小米化”则在小米的预料之中。在刘德看来，所谓的“去小米化”，并非生态链企业想要真正的摆脱小米，反而是自我寻找事业新机会的开始。

  无论是对于小米还是生态链公司，自主创牌都并非坏事，一方面自主创牌能够给生态链企业带来更多的利润空间，另一方面也能让整个小米物联网更像一个平台。

  这种“顺势而为”的投资风格，在小米投资之初便已经确立。小米对于所投资的所有供应链企业有一个硬性要求——必须是能够独立运作的个体。

  在股权比例上，小米不会选择争夺企业的控制权，而是希望只保持15-20%的持股比例。这种投资模式给生态链公司管理层提供了很强的发展积极性。

  另一方面，包容性是小米一直以来的发展特性。小米要做的不仅仅是生态，更是一个平台。很早之前，小米物联网就已经向第三方厂商开放，随着小米生态链企业的“去小米化”，小米的物联网正在向真正的平台转型。

  此外，少有人知的是，“去小米化”的始作俑者其实正是小米本身。在2016年，生态链产品便没有采用小米品牌，而是创立米家，2017年“米家有品”改名“有品”，这些动作背后实际都是小米自我进行的“去小米化”。

  小米生态链不是一座围城，平等、包容、共进，这才是小米生态链的真实含义。

  03 极米会成为下一个石头科技吗？

  石头科技股价破千，让投资者对即将上市的极米科技充满期待。同样都是行业龙头，同样与小米生态链关系密切，同样都以自创品牌为主打，那么极米科技会否成为下一个石头科技呢？

  从市场占有率来看，极米科技已经连续三年稳坐市场头名的位置，有着更为明显的龙头优势。2020年上半年，中国投影设备市场总出货量累计达 169 万台，出货量前五大品牌分别为极米、坚果、爱普生、小米和明基，市场份额分别为 22.2%、12.8%、6.3%、3.8%和 3.3%。

  IDC 预计，2020 年至 2024 年中国投影设备市场的复合增长率将达 14%。在这一稳增长的行业中，极米有望获得较为稳定的业绩走势。

  但从战略发展而言，极米科技与石头科技之间，其实存在较为明显的差异。石头科技全心布局研发，所有的生产几乎全部交给外协公司欣旺达(27.030, -0.66, -2.38%)；反观极米科技，虽然初期多以外协加工的形式生产，但在最近几年其明显增加了自主生产的比例。

  自主生产固然可以降低企业的成本，有利于提升产品的盈利能力，但如此一来极米科技就更像是一家制造企业。

  石头科技之所以脱俗，是因为市场看重他的科技属性，全面梭哈研发，以科技取胜，而极米科技显然点错了技能点，对于资本市场的偏好而言，这种对制造的倾向性，使其很难成为分析师眼中的科技型公司，因此较难获得高倍数PE。

  从核心配件角度看，大量的研发费用让石头科技积累了深厚的技术储备，在激光雷达、AI算法等核心领域，石头科技已经实现自主研发；反观极米科技，则存在核心技术受制于人的“卡脖子”情况。

  招股书显示，目前主流消费级投影设备均采用 DLP 投影技术，DLP 投影技术的核心专利都掌握在美国德州仪器（TI）公司。采用 DLP 投影技术的投影设备产品，其核心成像器件是 DMD 器件，目前公司全部采用 TI 生产的 DMD 器件。尽管极米已与 TI 建立了长期合作关系，但这同样打压了极米的科技含量。

  综合以上两点，我们肯定极米科技的行业龙头地位，但同时又不能对其抱有过高的期望。石头科技之所以获得市场追捧，离不开在研发领域的积累，而尚未在核心领域解决“卡脖子”问题的极米，既难以得到卖方分析师的青睐，也不易引起对投资者的强吸引力。

  本是同根生，极米非石头。在资本市场上做粗暴的对标很容易，但想要真正看清两家公司的差异，显然要困难得多。

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