摘要：日前，成立于1981年的国内老牌内衣企业爱慕股份有限公司(下称：爱慕股份)IPO进程迎来了过会的好消息。然利好消息的背后，在消费方式的多样化的环境下，冲击资本市场的爱慕股份能否走出业绩的窘境仍待考验。根据招股书信息，2017-2019年，爱慕股份营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，归属净利润分别约5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元，扣非净利润分别约5.19亿元、3.82亿元、3.13亿元。

  增收不增利库存逐年递增

根据招股书信息，2017-2019年，爱慕股份营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，归属净利润分别约5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元，扣非净利润分别约5.19亿元、3.82亿元、3.13亿元。同期存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元，占各期总资产的比重分别为22.52%、26.05%和32.05%；期间费用分别约14.81亿元、17.24亿元、19.33亿元，占营业收入的比重分别达50.26%、55.27%和58.24%。

  较上年而言，2018年映射2019年营收增幅分别为5.84%、6.38%。而就利润而言，2018、2019年归属净利润降幅分别达18.66%、25.39%。以此同时，同期存货周转率分别为1.03、1.05、0.95，也呈逐年下滑势态。

  虽公司解释“净利润下滑主要是2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，品牌形象和终端形象全面更新，同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大，因而公司的期间费用水平于报告期内呈现上升趋势，使得公司净利润水平逐期下滑”，但数据显示，期间费用的逐年增加不仅没有使得库存下降，反而仍在逐年增加。

  强敌环伺市场额连年下滑

  随着内衣市场格局的变化，尤其是无钢圈、舒适度较高的内衣受到越来越多消费者的青睐，部分新品牌强势入局，加上安莉芳、汇洁股份、都市丽人等老牌企业的持续攻城略地，爱慕股份陷入强敌环伺的境遇。

  按照招股书披露的数据，2017年和2018年，国内内衣市场规模分别为3795.7亿元、4080.4亿元。根据此数据，爱慕股份的产品在国内的市场份额占比分别为0.77%和0.76%。

(图片来源：企业招股说明书)

  此外，根据智研咨询披露的数据，2019年度国内内衣市场规模为4617.4亿元，如此计算，该年度爱慕股份的市场份额更是下滑至0.72%。

  产品质量不合格屡屡上榜

  作为国内中高端内衣品牌生产销售商，公开信息显示，爱慕股份的产品多次在抽检中被曝出不合格现象。

  (1)2017年9月，国家质量监督检验检疫总局公布了对口岸进口商品进行检验检疫情况，其中北京爱慕国际商贸有限公司进口1批次265件PARAH文胸，因色牢度不合格被退运。

  (2)2017年5月，北京市工商局对本市流通领域儿童用品的抽检中，发现不符合国家相关标准的不合格商品36组，其中北京爱慕内衣有限公司榜上有名，主要不合格问题为产品使用说明、纤维含量、染色牢度、绳带要求等项目。

  (3)2016年8月，成都市工商行政管理局公布了二季度家居服、针织内衣商品质量抽检结果，北京爱慕内衣有限公司生产的“家居长裙”出现在不合格名单之中。

  (4)2016年3月，广州市消委发表的针织内衣商品比较试验结果显示，爱慕之蜜的莫代尔内衣和芬怡品牌的胸部被判定为色牢度不合格。

  (5)2015年8月，吉林省消费者协会份对长春市主要商家销售的部分普通内衣进行的指标测试中，北京爱慕内衣有限公司的IMIS爱美丽家居长裙pH值和懒公懒婆企业管理有限公司的懒公懒婆家居服可分解致癌芳香胺染料检测结果没有达到国家标准要求，占样品总量的2.11%。

  (6)2013年吉林省工商局公布的保暖内衣等商品质量监测情况中，标称北京爱慕内衣有限公司生产货(款)号：AM13D41-73H的C80B85内衣纤维含量不合格。

  (7)2012年6月，上海市工商局对该市部分超市、商场销售的文胸、背心、家居服等内衣类纺织品商品进行的质量监测中，标称北京爱慕内衣有限公司生产的“AIMER爱慕”文胸质量抽查不合格。型号规格：B80~D80，生产日期或批号：AM14921-40，主要不合格项目：纤维含量(侧翼)。

  (8)2010上海市工商局、广州市质监局二季度对服装业的质量抽查结果显示，上海出现的21批次的不合格商品中，爱慕、Newbalance、汤尼威尔、特步等纷纷上榜。

  根据招股书信息，近年来爱慕股份的产品价格在不断下降，但价格的降低并未引来销量的增长，存货仍然在不断增加，且经营性现金流也在逐渐减少，2017至2019年间，经营活动现金流净额从6.14亿元减少到2.44亿元。

  高新技术企业称号遭质疑

  爱慕股份在招股书中披露，公司2015年7月取得“高新技术企业”证书，2018年9月再次取得“高新技术企业”证书，因此报告期内均执行15%的企业所得税优惠税率。

  2017至2019年度，爱慕股份研发费用分别为0.95亿元、1.03亿元和1.06亿元，所占营收比例为3.22%、3.3%、3.19%。研发投入虽达到高新技术企业所要求“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%”的标准。但据招股书数据，截止2019年末，公司及子公司总人数为10546人，其中大专以上人员合计为2259人。以此计算，大专以上人员占比为21.42%。且此比例应该包含销售、行政、管理等人员在内。此外，技术人员为445人，占总人数比例约4.22%。

(图片来源：企业招股说明书)

  按照国家高新技术企业标准，“具有大专以上学历的科技人员占企业职工总数的30%以上；从事高新技术产品研究、开发的科技人员应占企业职工总数的10%以上”，意味着2019年度爱慕股份并不符合“高新技术企业”的标准。

  此外，招股书披露，截止2019年末，爱慕股份及子公司总人数为10546人，社保缴纳人数为10147人，占员工总人数的96.22%。而国家企业信用信用信息系统显示，2019年度爱慕股份社保缴纳人数仅为604人。

  如果说国家企业信用信用信息系统公示的只是爱慕股份母公司的社保人数，经股权穿透，对其子(孙)公司2019年度社保人数统计，一级子公司合计3334人，二级公司合计73人，三级公司合计416人。此外，已注销的天津兰卡文文化传播有限公司、北京望京爱慕服装服饰有限公司、北京爱慕餐饮有限公司均为0人。如此计算，爱慕股份及其子公司总计缴纳人数为3824人，与招股书披露的10147人相差达6323人。如招股书数据与工资支出属实，爱慕股份或存在劳务派遣人员严重超标现象也未可知。

  作为国内老牌内衣企业，在当下用户迭代、体验场景多元化的情况下，爱慕股份发展瓶颈已凸显。此次其谋求上市，在相对充裕的资本支持下，能否弥补与国内外品牌竞争过程中的差距与短板，一切还是未知数。

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